證券時(shí)報記者 譚楚丹

　　4月10日，主板注冊制首批10家企業(yè)正式登陸A股，標志著(zhù)A股迎來(lái)了全面注冊制時(shí)代。

　　至此，投行也將告別過(guò)去“重數量、輕質(zhì)量”“重規模、輕風(fēng)險”“重保薦、輕承銷(xiāo)”的野蠻生長(cháng)期。站在新的起點(diǎn)上，業(yè)內人士認為，券商應培養出與注冊制相匹配的執業(yè)能力，這不僅能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，也能為建設現代化投資銀行夯實(shí)長(cháng)遠發(fā)展的基礎。

　　建立體系化承攬模式

　　隨著(zhù)全面注冊制的實(shí)施，眾多新興產(chǎn)業(yè)、具有新興模式的企業(yè)將進(jìn)入資本市場(chǎng)，證券業(yè)增量空間有望打開(kāi)。對投行而言，行業(yè)內部分化必定加劇，競爭也更為激烈，這將考驗投行跑馬圈地的能力，以及走出差異化路線(xiàn)的膽識。

　　數據顯示，注冊制在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板相繼試點(diǎn)后，投行業(yè)務(wù)的頭部效應愈演愈烈，尾部投行面臨淘汰風(fēng)險。根據證券時(shí)報記者對數據統計，2021年至2022年兩年期間，“三中”券商（即中信證券、中金公司（601995）、中信建投（601066））的IPO承銷(xiāo)資金排在行業(yè)前三位，均為千億元規模，市場(chǎng)份額合計達到44%。在IPO家數方面，中信證券的市場(chǎng)份額是業(yè)內唯一一家突破10%的券商（11.75%），明顯甩開(kāi)了第二名（中信建投8.25%）。

　　相較來(lái)看，同期有多達三成券商的IPO承銷(xiāo)資金不足10億元，這24家券商的市場(chǎng)份額合計不到1%。在數量方面，有25家券商在上述兩年內成功發(fā)行的IPO家數不到3家。

　　國元證券總裁助理、投行部總經(jīng)理王晨表示，“全面注冊制政策紅利為投行業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大機會(huì )，同時(shí)也為行業(yè)分化按下‘加速鍵’，投行業(yè)務(wù)資源向頭部券商集中，券商投行的頭部效應加劇，中小券商的生存空間正在被壓縮�！�

　　目前IPO生態(tài)正形成“大型投行追趕頭部、中型投行探索彎道超車(chē)、小型投行力爭不掉隊”的格局。在這個(gè)背景下，各家券商加大了上市資源儲備的力度。

　　國金證券副總裁任鵬表示，對于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門(mén)檻降低，業(yè)務(wù)機會(huì )增多，投行項目?jì)�備不能再以偶發(fā)性、依賴(lài)承攬人員個(gè)人經(jīng)驗的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式。

　　華南一家大型券商的投行人士表示，會(huì )進(jìn)一步推進(jìn)“人海戰術(shù)”，挖掘項目，“全面注冊制來(lái)了，我們更要做好項目?jì)�備，做到業(yè)務(wù)可持續”。他談到，公司會(huì )協(xié)同作戰，聯(lián)合私募基金子公司、分支機構等尋找好項目。

　　財通證券（601108）董事長(cháng)章啟誠表示，公司著(zhù)力提升投行產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力和投投聯(lián)動(dòng)能力，引領(lǐng)投行客戶(hù)層次升級，啟動(dòng)“雄鷹伴飛”跟進(jìn)計劃，有序服務(wù)鏈主型企業(yè)。

　　既要保也要薦

　　全面注冊制時(shí)代下，投行除了要提高跑馬圈地的能力，更要有雙能發(fā)現資產(chǎn)價(jià)值的“慧眼”。

　　修訂后的《保薦人盡職調查工作準則》指出，對于行業(yè)業(yè)態(tài)或發(fā)行人業(yè)務(wù)新穎、抽象、復雜、稀缺的，保薦人應針對性地調查發(fā)行人所在行業(yè)及商業(yè)模式變化、主要技術(shù)路線(xiàn)或關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)要素創(chuàng )新等方面的個(gè)性化、差異化表征，在充分、審慎核查的基礎上，發(fā)揮保薦工作對于投資者價(jià)值判斷的前瞻、推薦作用。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，這就要求投行要善于挖掘公司價(jià)值，不僅會(huì )“�！�，還能“薦”。

　　長(cháng)江證券副總裁、長(cháng)江保薦董事長(cháng)王承軍表示，全面注冊制實(shí)施后，券商投行將從傳統的“通道提供商”轉變?yōu)椤皟r(jià)值創(chuàng )造者”。投行的能力不再僅僅局限于盡職調查的充分性，還需要深刻理解發(fā)行人所處的行業(yè)現狀和發(fā)展趨勢，準確把握發(fā)行人的盈利模式，充分揭示發(fā)行人目前和未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險。

　　中信建投證券執委、投行委主任劉乃生表示，投行業(yè)務(wù)條線(xiàn)應深刻理解“以信息披露為核心”的內涵，沿著(zhù)行業(yè)邏輯“以投資的眼光選項目”，實(shí)現從“可批性”向“可投性”的觀(guān)念轉換。

　　中泰證券（600918）總經(jīng)理助理、投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì )主任姜天坊表示，注冊制對投行的行業(yè)研究能力等都提出更高的要求�！昂藴手葡鹿�司上市的保薦和審核，保薦機構重點(diǎn)對上市公司過(guò)往在法律合規性和財務(wù)信息真實(shí)性方面進(jìn)行核查。而注冊制下，投行除了以上核查關(guān)注點(diǎn)，還需要更加關(guān)注公司所處行業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展態(tài)勢和競爭態(tài)勢，以及公司在行業(yè)內的競爭優(yōu)勢和成長(cháng)空間。充分利用投行對行業(yè)的研究和理解，發(fā)揮前期價(jià)值挖掘和判斷作用，更早更準確地推薦優(yōu)質(zhì)上市標的�！�

　　回歸定價(jià)及銷(xiāo)售“本源”

　　經(jīng)過(guò)科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制后，新股不敗神話(huà)已被打破，新股上市首日破發(fā)已不再是新鮮事，這對券商投行的定價(jià)及銷(xiāo)售能力提出了考驗。

　　某頭部券商的一名承銷(xiāo)人士向證券時(shí)報記者表示，由于多年來(lái)IPO發(fā)行定價(jià)具有“23倍市盈率”紅線(xiàn)，核準制下IPO項目不愁賣(mài)，在這個(gè)背景下，投行的定價(jià)和承銷(xiāo)能力沒(méi)有得到錘煉，“承銷(xiāo)環(huán)節一直沒(méi)有受到重視，未來(lái)對投行來(lái)說(shuō)是很大挑戰”。

　　任鵬談到，注冊制新股發(fā)行采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)機制，監管不再對價(jià)格進(jìn)行干預，新股定價(jià)轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強研究能力，給出更為精準的估值定價(jià)。

　　他還表示，承銷(xiāo)機制更趨市場(chǎng)化，機構投資者的參與度和影響力增強，保薦機構需要提升承銷(xiāo)的專(zhuān)業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意愿，權衡各方利益關(guān)系，實(shí)現新股發(fā)行的合理定價(jià)和精準匹配。

　　華泰聯(lián)合證券相關(guān)人士表示，“全面注冊制下，我們將進(jìn)一步將執業(yè)思維由可批性向可投性轉變，提升研究覆蓋深度和主流機構覆蓋深度，有效減弱市場(chǎng)信息不對稱(chēng)，形成合理審慎定價(jià)�！�