巨化股份

　　湘財證券——事件點(diǎn)評：利用西部地區能源資源優(yōu)勢，布局第四代制冷劑、含氟聚合物

　　事件 　2025年2月18日晚，公司公告擬與控股股東巨化集團共同增資甘肅巨化新材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“甘肅巨化”)，將甘肅巨化注冊資本由1.00億元增至60.00億元。其中本公司認繳出資42.00億元，占比70%；巨化集團認繳出資18.00億元(含巨化集團前期已出資1.00億元)，占比30%。本次，公司與巨化集團擬實(shí)繳注冊資本分別為7.00億元和2.00億元，將甘肅巨化實(shí)繳注冊資本增至10.00億元。剩余出資，將根據本項目建設進(jìn)度，由雙方股東在5年內同比例實(shí)繳完畢。 　本次增資后，公司取得甘肅巨化控股權，并由其實(shí)施高性能氟氯新材料一體化項目。項目擬建設年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸四氟丙烯(R1234yf，多工藝路線(xiàn))、年產(chǎn)3萬(wàn)噸聚四氟乙烯(PTFE)、年產(chǎn)1萬(wàn)噸聚全氟乙丙烯(FEP)裝置及年產(chǎn)90萬(wàn)噸離子膜燒堿、年產(chǎn)46萬(wàn)噸一氯甲烷、年產(chǎn)42萬(wàn)噸甲烷氯化物、年產(chǎn)40萬(wàn)噸氯化鈣、年產(chǎn)19.8萬(wàn)噸二氟一氯甲烷等相關(guān)配套裝置。項目建設期36個(gè)月。項目總投資196.25億元，其中56.85億元為權益資本，139.40億元為債務(wù)資金。根據公告中公布的預期效益，該項目生產(chǎn)期年均銷(xiāo)售收入82.11億元，年均凈利潤10.68億元，投資回收期11.46年(稅后)。項目總投資收益率為7.17%。 　公司前瞻性布局第四代制冷劑、逆周期布局含氟聚合物產(chǎn)能，利用西部地區能源資源優(yōu)勢布局產(chǎn)業(yè) 　公司前瞻性布局第四代制冷劑R1234yf。根據《蒙特利爾議定書(shū)》基加利修正案，第三代氟制冷劑(HFCs)未來(lái)將逐步削減淘汰。以氫氟烯烴(HFOs)為代表的第四代制冷劑，臭氧破壞潛能值(ODP)為零、全球變暖潛能值(GWP)低，且大氣停留時(shí)間短、化學(xué)性能穩定，目前被認為是HFCs理想的升級替代產(chǎn)品。公司未雨綢繆，逐步提升第四代氟制冷劑產(chǎn)能，以確保具有龍頭地位和先發(fā)優(yōu)勢，抓住未來(lái)氟制冷劑升級換代機遇。 　公司逆周期布局含氟聚合物PTFE、FEP。近年來(lái)，氟聚合物市場(chǎng)競爭激烈，處于行業(yè)周期底部。大量生產(chǎn)設備舊、經(jīng)濟效益差、風(fēng)險承受能力弱的企業(yè)或被淘汰。這為頭部企業(yè)擴大競爭優(yōu)勢提供了逆周期布局機會(huì )。 　公司利用西部地區能源資源優(yōu)勢布局產(chǎn)業(yè)。西部地區是我國能源資源富集地，擁有充足的綠電資源和發(fā)展空間。甘肅省玉門(mén)市作為全國最大的光熱發(fā)電基地，也是國家一類(lèi)光資源區和二類(lèi)風(fēng)資源區，依托得天獨厚的風(fēng)、光自然資源，搶抓“一帶一路”建設機遇，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，致力于承接中東部地區優(yōu)質(zhì)化工企業(yè)，打造西北具有競爭力的化工產(chǎn)業(yè)基地。通過(guò)甘肅巨化實(shí)施項目，將公司核心產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢與西部政策、能源、資源優(yōu)勢有機結合，高比例地使用綠色電力，不僅可以進(jìn)一步壓縮生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)競爭能力，而且可以降低碳排放強度，在“雙碳”形勢和歐美實(shí)行碳關(guān)稅背景下，有利于獲取產(chǎn)品低碳競爭力，在歐美實(shí)行碳關(guān)稅帶來(lái)行業(yè)洗牌上搶奪先機。此外，甘肅地區及周邊擁有豐富的礦產(chǎn)資源，特別是螢石等原料，可以確保項目的原料供應穩定。同時(shí)，甘肅地區的政策支持優(yōu)勢也將有助于企業(yè)降低投資成本，實(shí)現長(cháng)期穩定發(fā)展。 　投資建議 　公司是氟化工龍頭企業(yè)，擁有完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。在含氟制冷劑方面，制冷劑供給端受到配額政策約束，在家電以舊換新、全球氣候變暖等因素影響下，空調等終端需求有望穩中有增，制冷劑有望維持供需偏緊格局。公司作為制冷劑龍頭企業(yè)，有望充分受益于制冷劑較高的盈利能力。本次甘肅巨化擬實(shí)施的高性能氟氯新材料一體化項目，利用西部地區能源資源優(yōu)勢布局氟化工產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步拓展公司未來(lái)發(fā)展空間�？紤]到項目存在一定的建設期，短期內無(wú)法產(chǎn)生效益，但項目導致的債務(wù)資金的增加或對公司短期內的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成一定影響。因此，我們略微下調公司2025、2026年歸母凈利潤，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為19.48、31.89、39.32億元(前值為19.48、32.26、40.40億元)，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示 　政策變化、需求不及預期、項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。

　　銀輪股份

　　中信證券——銀輪股份（002126）深度跟蹤報告—機器人布局浮出水面，打開(kāi)成長(cháng)想象空間

　　2024年公司成立AI數智產(chǎn)品部切入機器人行業(yè)，并在美國德州建立北美總部和研發(fā)中心加強對北美客戶(hù)的服務(wù)。隨著(zhù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)交流以及相關(guān)專(zhuān)利的發(fā)布，公司在機器人上的布局浮出水面。參考公司在乘用車(chē)、數字能源上再創(chuàng )業(yè)的成功，我們看好公司未來(lái)在機器人業(yè)務(wù)上取得關(guān)鍵突破。公司海外工廠(chǎng)與數字能源業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期，利潤率提升釋放業(yè)績(jì)彈性�？紤]到公司新增機器人業(yè)務(wù)布局，參考汽車(chē)熱管理和機器人企業(yè)公司估值，給予公司2025年28xPE，上調目標價(jià)至38元，維持“買(mǎi)入”評級，繼續重點(diǎn)推薦。

　　洽洽食品

　　民生證券——2024年度業(yè)績(jì)快報點(diǎn)評：渠道產(chǎn)品創(chuàng )新突破，全年業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)

　　事件：公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jì)快報，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入71.31億元，同比增長(cháng)4.79%，歸母凈利潤8.52億元，同比增長(cháng)6.19%。我們測算后，2024Q4公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.74億元，同比增長(cháng)2.00%，歸母凈利潤2.26億元，同比下滑23.79%。2024Q4公司歸母凈利率9.53%，同比下降3.23pcts；扣非歸母凈利潤2.21億元，同比下滑22.54%。 　圍繞中長(cháng)期目標，堅守產(chǎn)品底線(xiàn)，積極求變應對市場(chǎng)變化。2024年度，公司始終圍繞中長(cháng)期戰略目標，堅持開(kāi)放合作，擁抱創(chuàng )新，積極應對外部挑戰。公司加大渠道精耕，持續提升終端覆蓋率，加大零食量販店的合作，推進(jìn)會(huì )員店等新渠道的拓展，海外市場(chǎng)不斷突破；高端瓜子“葵珍”市場(chǎng)規模持續提升，風(fēng)味堅果產(chǎn)品不斷創(chuàng )新突破，堅果禮盒銷(xiāo)量持續提升，實(shí)現公司整體業(yè)績(jì)的增長(cháng)。 　原材料成本趨漲、年貨節提早加大四季度費投，或致四季度利潤承壓。據公司2024年10月25日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，9月中下旬，由于內蒙區域雨水較多原因，優(yōu)質(zhì)的葵花籽原料價(jià)格短期有上漲趨勢。公司的葵花籽原料仍在持續采購中，整體來(lái)講，公司每年都會(huì )儲備一些葵花籽原料，四季度既會(huì )用到一部分上一采購季的原料，也會(huì )用到一些新采購的原料。同時(shí)，2025年年貨節啟動(dòng)較早，公司做了產(chǎn)品、渠道、市場(chǎng)費用投入的規劃。堅果品類(lèi)方面，考慮到消費分級，公司會(huì )在高端禮盒和性?xún)r(jià)比禮盒的投放上加大投入，包括終端網(wǎng)點(diǎn)的規劃和資源投入。品牌方面，公司會(huì )通過(guò)引入品牌代言人，加大分眾梯媒和線(xiàn)上直播等多種方式進(jìn)行傳播和推廣。此外，公司也加大了對葵花子品類(lèi)終端費用的投入，增加基礎的陳列，加大新品的推廣，包括打手瓜子、茶衣瓜子以及葵珍在特渠的提升，積極備戰年貨節，春節錯期或致四季度期間費用率較同期有所提高，導致四季度利潤下滑。 　投資建議：公司主航道產(chǎn)品始終堅持以品質(zhì)為主導，通過(guò)不斷提升運營(yíng)效率增加盈利空間，在不降低品質(zhì)的前提下迎合市場(chǎng)趨勢，適度開(kāi)展促銷(xiāo)活動(dòng)讓利消費者，保持銷(xiāo)量規模和利潤收益的平衡。同時(shí)，公司積極推出股權激勵措施，我們認為公司有望實(shí)現業(yè)績(jì)改善。我們預計公司2024-2026年營(yíng)業(yè)收入分別為71.4/79.2/88.2億元，同比增長(cháng)4.9%/11.0%/11.3%；歸母凈利潤分別為8.5/9.7/11.3億元，同比增長(cháng)6.1%/13.9%/17.0%，當前股價(jià)對應P/E分別為16/14/12X，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：成本回落不及預期；渠道拓展不及預期；新品放量不及預期；食品安全風(fēng)險。

　　陽(yáng)光電源

　　華泰證券——發(fā)布股權激勵，看好25年增長(cháng)提速

　　公司發(fā)布2025年股票激勵計劃，擬授予股票1135萬(wàn)股，占股本總額的0.55%，授予價(jià)格35.27元/股，激勵人數為874人，考核目標為2025-2028年收入較2023年增長(cháng)24%/45%/68%/85%，即896/1048/1214/1337億元；或歸母凈利增長(cháng)10%/20%/30%/40%，即104/113/123/132億元。我們認為公司實(shí)施股權激勵可提升核心骨干積極性，留住核心人才�？紤]到公司為全球光儲行業(yè)龍頭，24年以來(lái)海內外訂單量高漲，25年業(yè)績(jì)或將增長(cháng)提速，我們維持“買(mǎi)入”評級。 　海外大儲布局領(lǐng)先，我們預計25年儲能出貨或將翻倍 　公司24年相繼簽約海外大儲大單：24年7月，公司簽約沙特7.8GWh全球最大儲能項目，預計2025年實(shí)現全容量并網(wǎng)；24年11月，公司獲得英國4.4GWh儲能項目訂單，預計2025年啟動(dòng)建設。根據我們測算，截至25年2月，陽(yáng)光電源（300274）在歐洲/中東大儲的系統集成商中市占率達31.1%/20.6%，有望持續受益于歐洲、中東等新興大儲市場(chǎng)的放量。公司24Q3儲能發(fā)貨區域結構為：國內40%/美洲30%/歐洲20%，海外高毛利率的訂單占比較高。24Q4進(jìn)入海外交付旺季，25年在手訂單充足，我們推測公司24/25年儲能系統確收量達21GWh/42GWh。 　持續擴大產(chǎn)品矩陣，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展 　光伏逆變器方面，公司24年逆變器出貨蟬聯(lián)全球第一，MLPE產(chǎn)品批量發(fā)貨，24Q1-Q3逆變器發(fā)貨108GW，受益于全球光伏需求的增長(cháng)，我們預測24/25年逆變器出貨量達160GW/190GW。風(fēng)電變流器方面，截止24年底公司全球累計出貨超100GW，并率先推出1800V變流器。氫能方面，陽(yáng)光氫能產(chǎn)能提升至3GW，公司發(fā)布2000Nm3/h堿性電解槽，300Nm3/hPEM電解槽，產(chǎn)品持續迭代。水面光伏方面，公司在24年牽頭制定首個(gè)錨固標準，市占率連續七年位居全球第一。公司多業(yè)務(wù)持續協(xié)同發(fā)展，未來(lái)成長(cháng)潛力大。 　上調儲能系統出貨量假設，維持“買(mǎi)入”評級 　公司海外大儲相繼簽約大單，我們上修儲能系統銷(xiāo)量假設，行業(yè)競爭加劇導致逆變器及儲能降價(jià)，我們下調逆變器及儲能的單價(jià)假設，調整公司24-26年歸母凈利潤預測值至107.16/130.74/148.51億元(前值110.69/126.29/144.69億元，調整幅度-3.2%/+3.5%/+2.6%)�？杀裙�司25年一致預期平均PE為15倍(前值19倍)，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，逆變器與儲能渠道開(kāi)拓表現優(yōu)異，給予公司25年16倍PE(前值20倍)，目標價(jià)100.96元(前值121.80元)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格上漲超出預期，下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。

　　衛星化學(xué)

　　天風(fēng)證券——2024全年歸母凈利潤同比提高27%

　　1.2024年業(yè)績(jì)快報，公司全年歸母凈利潤60.8億 　根據公司2024年業(yè)績(jì)快報，2024年公司歸母凈利潤為60.8億元，同比提高27.0%。2024年Q4公司歸母凈利潤為23.9億，跟2023年Q4的14.0億相比，同比提高71.3%。 　2.乙烷價(jià)格有望維持低位，乙烷裂解利潤優(yōu)勢明顯 　2024年乙烷價(jià)格大部分時(shí)間處于20美分/加侖及以下的位置。我們在2025年1月10日外發(fā)報告《美國天然氣空間與時(shí)間上或存在錯配》中認為，HH價(jià)格有望長(cháng)期維持在2~3美元/MMBTU的歷史中樞位置，乙烷價(jià)格有望繼續維持在低位。 　截至2025年2月21日，石腦油裂解/乙烷裂解/煤制烯烴的平均利潤分別為56.5/2546.2/1309.6元/噸，乙烷裂解在三種乙烯路線(xiàn)中的利潤優(yōu)勢最明顯。 　3.C3產(chǎn)品價(jià)格同比改善 　2024年，丙烯酸均價(jià)為6951.9元/噸，同比提高242.3元/噸。根據我們計算，丙烯酸的毛利從2023年的539元/噸到2024年的723元/噸，同比略有提高。 　4.新項目于2025年年底落地 　公司新項目于2023年年底通過(guò)發(fā)改委審批，并且項目一階段的二次環(huán)評已經(jīng)于2024年5月22日掛政府官網(wǎng)。待公司項目投產(chǎn)之后，公司的乙烯產(chǎn)量或將從250萬(wàn)噸變?yōu)?00萬(wàn)噸。 　5.盈利預測 　由于產(chǎn)品價(jià)格的上浮，上調公司2024/2025/2026年歸母凈利潤57.2/67.7/87.10億元為60.8/75.3/95.3億元，對應EPS為1.81/2.24/2.83元/股，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：1)24年業(yè)績(jì)?yōu)楣�司業(yè)績(jì)快報，存在與實(shí)際不符的風(fēng)險；2)乙烷價(jià)格高于預期的風(fēng)險；3)乙烯價(jià)格低于預期的風(fēng)險。

　　鹽津鋪子

　　方正證券——公司點(diǎn)評報告：繼越南子公司后設立泰國全資子公司并建設生產(chǎn)基地，出海布局加速

　　事件：2月24日，公司發(fā)布公告擬在泰國設立全資子公司并投資建設泰國生產(chǎn)基地。 　設立泰國全資子公司，重點(diǎn)打造魔芋薯片為核心的智能化生產(chǎn)基地。公司擬在泰國設立全資子公司并投資建設泰國生產(chǎn)基地，本次項目投資金額約為2.2億元(或3000萬(wàn)美元)，同時(shí)出資設立全資子公司鹽津食品(泰國)有限公司作為項目實(shí)施主體，重點(diǎn)打造以魔芋、薯片等為核心產(chǎn)品的智能化生產(chǎn)基地，通過(guò)供應鏈布局進(jìn)一步推動(dòng)海外業(yè)務(wù)拓展。 　深化東南亞供應鏈布局，出海業(yè)務(wù)有望加速。公司前瞻性進(jìn)行全球化產(chǎn)能布局，此前湖南鹽津鋪子（002847）控股有限公司緊跟“一帶一路”倡議，先后在泰國、越南、柬埔寨建立7個(gè)食品生產(chǎn)加工工廠(chǎng)，柬埔寨果美農場(chǎng)已成為全球最大的東南亞芒果干生產(chǎn)加工廠(chǎng)。此次在泰國建設生產(chǎn)基地將進(jìn)一步深化全球化供應鏈布局，可以利用海外供應鏈降低成本，同時(shí)本地建廠(chǎng)表明公司看好東南亞市場(chǎng)并加速業(yè)務(wù)布局，積極開(kāi)辟新興市場(chǎng)。 　東南亞消費習慣與國內相近，零食出�？臻g廣闊。東南亞人口規模接近7億，處于經(jīng)濟快速增長(cháng)階段，居民收入和消費需求持續提升，國內食品工業(yè)化程度領(lǐng)先，可滿(mǎn)足東南亞消費者消費升級需求。對標國際知名食品公司，海外收入占比均較高，目前國內食飲品牌積極出海，如蜜雪冰城、洽洽食品（002557）、甘源食品（002991）等，看好國內零食公司出海打造新增長(cháng)曲線(xiàn)。 　投資建議：我們預計公司2024-2026年營(yíng)業(yè)收入分別為52.51/66.57/82.33億元，分別同比增長(cháng)27.61%/26.77%/23.66%，預計公司2024-2026年實(shí)現歸母凈利潤6.57/8.46/10.69億元，分別同比增長(cháng)29.97%/28.67%/26.42%，對應24-26年P(guān)E為21.7/16.9/13.4X，維持“強烈推薦”評級。 　風(fēng)險提示：渠道拓展不及預期，食品安全問(wèn)題，品牌建設不及預期等