期權組合如何破解“雙殺”困局
花生是我國主要油料之一,分為食用和壓榨兩種用途。目前國內壓榨消費量略大于食用量,油廠(chǎng)壓榨得到花生油和花生粕等副產(chǎn)品。油料花生的價(jià)格大多由油廠(chǎng)決定。近幾年,花生油價(jià)格低迷,理論上花生壓榨利潤為負,影響油廠(chǎng)收購積極性。食用花生價(jià)格也影響油料花生價(jià)格,尤其是二者價(jià)差較大的時(shí)候。此外,國內進(jìn)口花生貨源增多,花生貿易企業(yè)在與油廠(chǎng)進(jìn)行貿易時(shí)可能陷入虧損局面。
山東是全國花生主產(chǎn)區之一,A企業(yè)作為山東省大型花生貿易商,每年都會(huì )大量收購花生,為當地的花生油生產(chǎn)企業(yè)或者花生加工企業(yè)提供原材料。去年年初,該企業(yè)和油廠(chǎng)簽訂好銷(xiāo)售合同,約定3月中旬交貨。但出于盤(pán)面和現貨價(jià)格不確定的考慮,該企業(yè)希望得到期貨公司的幫助,借助金融衍生工具對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。
由于基層貨源不多,且當期進(jìn)口貨源到港量減少,疊加消費良好,短期內花生主力2404合約跌破8800元/噸可能性較小。不過(guò),盤(pán)面上漲之后,花生標準倉單的成本在9200元/噸附近,高于倉單價(jià)格,盤(pán)面承受賣(mài)出套保壓力。因此,可以判斷,花生主力2404合約將區間震蕩運行,既不會(huì )向上長(cháng)時(shí)間突破9200元/噸,又不會(huì )向下長(cháng)時(shí)間突破8800元/噸。如何套保成為該企業(yè)的難題。
在預期行情以震蕩向上為主的時(shí)候,企業(yè)基于采購目的得到三種方案:方案一,傳統的期貨買(mǎi)入套保;方案二,買(mǎi)入看漲期權;方案三,期權組合。期貨價(jià)格低點(diǎn)不確定,傳統的期貨買(mǎi)入套保操作難度較大,可能買(mǎi)在高點(diǎn),導致最終平倉價(jià)格低于期貨開(kāi)倉價(jià)格,期貨端產(chǎn)生虧損。當現貨端也上漲的時(shí)候,就會(huì )面臨期貨和現貨同步虧損的局面。在這個(gè)時(shí)候,期權套保是較好的選擇。不過(guò),如果行情波動(dòng)比較小,單純地買(mǎi)入看漲期權會(huì )造成套保成本偏高的問(wèn)題。所以,采用海鷗期權進(jìn)行套保,可以以較低的成本實(shí)現套保目的,期權端的盈利可以彌補現貨采購的虧損。
具體流程上,去年2月20日,該企業(yè)和油廠(chǎng)簽訂1000噸花生銷(xiāo)售合同,銷(xiāo)售價(jià)格定在8300元/噸。企業(yè)買(mǎi)入執行價(jià)格9000元/噸的看漲期權(權利金支出40元/噸),賣(mài)出執行價(jià)格9200元/噸的虛值看漲期權(權利金收入20元/噸),賣(mài)出執行價(jià)格8800元/噸的虛值看跌期權(權利金收入30元/噸),最終權利金收入10元/噸。此時(shí),花生2404合約價(jià)格在9170元/噸。如果到期時(shí)該合約價(jià)格大于9000元/噸,那么期權端就能實(shí)現保值目的。如果到期時(shí)該合約價(jià)格位于8800—9000元/噸的區間內,那么期權端就無(wú)法實(shí)現保值目的。不過(guò),現貨端可以低價(jià)買(mǎi)貨。如果到期時(shí)該合約價(jià)格小于8800元/噸,那么賣(mài)出看跌期權端被行權產(chǎn)生虧損,但現貨端可以繼續低價(jià)買(mǎi)貨,形成備兌。
去年3月,期權到期,賣(mài)出的兩個(gè)期權都未行權,而買(mǎi)入期權行權。
1000噸花生以8400元/噸的價(jià)格完成采購,此時(shí)2404合約價(jià)格在9050元/噸,F貨采購虧損100元/噸,海鷗期權總收益=20+30-40(分別是兩個(gè)賣(mài)出和一個(gè)買(mǎi)入期權的權利金)+9050-9000=60(元/噸)。若單純買(mǎi)入看漲期權,則總收益=-40+9050-9000=10(元/噸)。若單純進(jìn)行期貨買(mǎi)入套保,則虧損120元/噸。
由于花生價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險始終存在,尤其是行情處于震蕩狀態(tài),產(chǎn)業(yè)企業(yè)在進(jìn)行套保的時(shí)候僅使用期貨可能達不到想要的效果。這時(shí),企業(yè)可以利用商品期權對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險為貨物保值,但單純地買(mǎi)入期權需要支付權利金,而賣(mài)出虛值期權可以增加收入,采用海鷗期權組合降低套保成本,相當于以低成本獲得了價(jià)格上漲的保險。(作者單位:紫金天風(fēng)期貨)
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