ETF期權：隱波沖高回落 5月或將繼續震蕩

　　成文日期：2025年04月29日

　　李永東 證券部分析師

　　從業(yè)資格號：F03112263

　　投資咨詢(xún)資格號：Z0021596

　　劉嬌 證券部負責人

　　從業(yè)資格號：F3042103

　　投資咨詢(xún)資格號：Z0015203

　　吳飄飄 證券部分析師

　　從業(yè)資格號：F03109406

　　投資咨詢(xún)資格號：Z0021593

　　摘 要

　　1.4月份市場(chǎng)探底回升，說(shuō)明下方仍有一定支撐，尤其是指數臨近年線(xiàn)位置支撐較強，而上方面臨跳空缺口和55日線(xiàn)壓力，5月份市場(chǎng)或將繼續震蕩為主。另外一方面，量能不足，也會(huì )制約市場(chǎng)上攻，需密切關(guān)注量能變化。

　　2.波動(dòng)率上先升后降，目前也是來(lái)到相對較低位置，但是仍有一定降波空間，尤其是假期前小幅升波，注意節后首個(gè)交易日可能會(huì )出現降波機會(huì )。

　　3.策略上，5月份市場(chǎng)可能會(huì )繼續分化，不過(guò)結合壓力位和支撐位繼續構建雙賣(mài)策略還是不錯的選擇。在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認沽或者比率價(jià)差策略偏多；上漲到較高位置時(shí)，擇機偏空，熊市價(jià)差或者認沽比率價(jià)差策略。如果持有ETF現貨，依舊建議結合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現或將仍然好于持有ETF。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復不及預期，極端波動(dòng)行情等。

　　一、期權標的ETF行情回顧

　　4月份，ETF期權標的走勢整體呈現深V走勢。受到關(guān)稅貿易戰影響，在4月7日清明后的第一個(gè)交易日，千股跌停，指數遭受重創(chuàng )，期權標的ETF跌幅較大，科創(chuàng )50ETF盤(pán)中一度跌超15%，收盤(pán)跌9.18%；不過(guò)隨后市場(chǎng)并沒(méi)有創(chuàng )出心新低，而是出現了較強的反彈，不過(guò)ETF走勢也有所分化，科創(chuàng )50ETF和上證50ETF先后回補了跳空的缺口，而其他標的ETF反彈力度較弱，仍然在缺口下方震蕩，近半個(gè)月基本上都是窄幅震蕩，走勢非常糾結。4月1日-29日，上證50ETF收跌0.7%，滬深300ETF收跌2.89%，中證500ETF跌4.37%，科創(chuàng )50ETF跌1.96%。

　　期權策略上，4月7日大跌，當日開(kāi)盤(pán)買(mǎi)入認沽做空仍然可以獲得不錯的收益，但是后面隨著(zhù)市場(chǎng)反彈疊加波動(dòng)率回落，買(mǎi)方回撤會(huì )非常的大。而隨著(zhù)市場(chǎng)反彈后進(jìn)入長(cháng)達半個(gè)月左右的震蕩行情，結合壓力位和支撐位構建的雙賣(mài)策略表現非常優(yōu)秀，一方面標的漲跌幅度有限，雙賣(mài)策略賺取時(shí)間價(jià)值，另外一方面，4月7日大跌后，隱含波動(dòng)率陡漲隨后不斷回落，賣(mài)方還賺取波動(dòng)率回落的利潤。

　　從目前各個(gè)標的的趨勢上來(lái)看，經(jīng)過(guò)關(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)上方壓力還是偏大，加上兩市成交量維持在1.1萬(wàn)億左右，量能不足，5月份市場(chǎng)或將繼續寬幅震蕩，如果向上突破，重點(diǎn)關(guān)注是否有量能支撐。

　　二、期權成交及持倉情況

　　從成交量數據上來(lái)看，4月份上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng )業(yè)板ETF和科創(chuàng )50ETF期權成交量較大，分別為2091.16萬(wàn)張、2005.1萬(wàn)張、2486.98萬(wàn)張、2308.22萬(wàn)張和1823.39萬(wàn)張，在指數類(lèi)期權中占比為16%、16%、20%、18%和14%，交易活躍度比較高，流動(dòng)性相對較好。分市場(chǎng)來(lái)看，ETF期權中，滬市ETF期權整體成交量高于深市，深市創(chuàng )業(yè)板ETF期權成交量相對較高，交易活躍度高。從標的屬性來(lái)分，中小盤(pán)成交額高于權重，說(shuō)明更多的投資者博弈波動(dòng)相對更大的品種。

　　從期權持倉量上來(lái)看，4月份，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng )業(yè)板ETF和科創(chuàng )50ETF累計持倉為2807.38萬(wàn)張、2485.08萬(wàn)張、2169.29萬(wàn)張、2488.16萬(wàn)張和3327.19萬(wàn)張，科創(chuàng )50ETF持倉量占比較多，占比分別達到17%、15%、13%、15%和20%，隨著(zhù)科創(chuàng )板塊的走強，可以看出科創(chuàng )50ETF持倉占比的份額明顯增加。分市場(chǎng)來(lái)看，持倉量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高。

　　4月份，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng )50ETF期權成交量PCR指標大概波動(dòng)范圍在（0.6，1）、（0.7，1.2）、（0.7，1.1）和（0.7，1.1），成交量PCR波動(dòng)范圍有所縮小。成交量PCR指標通常是短線(xiàn)情緒衡量指標，當PCR指標上漲時(shí)，說(shuō)明認沽成交量高于認購，市場(chǎng)往往會(huì )博弈跌還是不跌，而當PCR指標下降時(shí)，說(shuō)明認購成交量高于認沽，市場(chǎng)往往博弈漲還是不漲。成交量PCR指標作為短線(xiàn)情緒指標，并不能能夠代表行情趨勢走勢。成交量PCR同時(shí)也呈現出波動(dòng)幅度越來(lái)越窄走勢。

　　持倉量PCR指標是個(gè)趨勢型指標，通常更能顯示行情走勢變化。從持倉量走勢上來(lái)看，可以發(fā)現通常會(huì )跟隨市場(chǎng)行情漲跌而漲跌，4月7日，受關(guān)稅戰影響，指數大跌，PCR指標快速回落，背后的邏輯在于認購期權買(mǎi)方會(huì )進(jìn)行補倉，而認沽期權買(mǎi)方習慣于落袋為安，從而導致認購持倉量增加，認沽持倉量減少，所以持倉量PCR會(huì )快速下降。而隨著(zhù)市場(chǎng)探底回升，持倉量PCR指標快速上升，認沽期權買(mǎi)方虧損后補倉，認購期權買(mǎi)方會(huì )落袋為安。

　　通常PCR指標在一定區間范圍內波動(dòng)，市場(chǎng)承壓時(shí)，該指標走低，市場(chǎng)上漲時(shí)，該指標走高。通常還會(huì )結合關(guān)鍵持倉位來(lái)做行情判斷，關(guān)鍵壓力位認購持倉量會(huì )比較大，關(guān)鍵支撐位認沽持倉量會(huì )比較大�；�本的邏輯出發(fā)點(diǎn)是機構通常做賣(mài)方為主，賣(mài)出認購較多說(shuō)明壓力較大，市場(chǎng)不易大漲，賣(mài)出認沽說(shuō)明市場(chǎng)不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標。

　　數據來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　三、期權波動(dòng)率變化

　　4月份，ETF期權標的波動(dòng)率沖高回落。清明假期后，外圍的大跌和關(guān)稅戰的影響，指數出現較大跌幅，科創(chuàng )50ETF盤(pán)中一度跌超15%，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，波動(dòng)率快速上升，不過(guò)隨后市場(chǎng)就開(kāi)始反彈，科創(chuàng )在后4個(gè)交易日就回補了缺口，在市場(chǎng)反彈時(shí)，波動(dòng)率又快速回落。

　　在3月底，我們就提到了波動(dòng)率已經(jīng)回落到了相對低位，加上當時(shí)市場(chǎng)走弱，就讓大家關(guān)注價(jià)波共振的機會(huì )。隨著(zhù)波動(dòng)率在7號沖高后，當時(shí)如果選擇做多或者看震蕩，只要不創(chuàng )出新低，波動(dòng)率大概率還是要回落，那時(shí)候賣(mài)方的策略可能更加合適。

　　通常波動(dòng)率跟隨標的漲跌波動(dòng)而變化，目前標的都調整在支撐位附近，如果市場(chǎng)快速跌破支撐，波動(dòng)率或將出現拐點(diǎn)進(jìn)入升波通道，那就是買(mǎi)方價(jià)波共振的機會(huì )。買(mǎi)方一定要牢記波動(dòng)率低位的時(shí)候買(mǎi)，波動(dòng)率較高時(shí)，采取價(jià)差策略或者比率價(jià)差策略來(lái)規避波動(dòng)率回落的風(fēng)險。而賣(mài)方則是波動(dòng)率較高的時(shí)候賣(mài)，不過(guò)也要規避超合理區間的升波風(fēng)險和價(jià)格風(fēng)險，對于賣(mài)方而言，止損非常的關(guān)鍵。

　　數據來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　四、后市策略

　　4月份市場(chǎng)探底回升，說(shuō)明下方仍有一定支撐，尤其是指數臨近年線(xiàn)位置支撐較強，而上方面臨跳空缺口和55日線(xiàn)壓力，5月份市場(chǎng)或將繼續震蕩為主。另外一方面，量能不足，也會(huì )制約市場(chǎng)上攻，需密切關(guān)注量能變化。波動(dòng)率上先升后降，目前也是來(lái)到相對較低位置，但是仍有一定降波空間，尤其是假期前小幅升波，注意節后首個(gè)交易日可能會(huì )出現降波機會(huì )。策略上，5月份市場(chǎng)可能會(huì )繼續分化，不過(guò)結合壓力位和支撐位繼續構建雙賣(mài)策略還是不錯的選擇。在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認沽或者比率價(jià)差策略偏多；上漲到較高位置時(shí)，擇機偏空，熊市價(jià)差或者認沽比率價(jià)差策略。如果持有ETF現貨，依舊建議結合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現或將仍然好于持有ETF。