山西證券股份有限公司姚健,楊晶晶,劉斌,賈國琛近期對咸亨國際（605056）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)持續向好，新領(lǐng)域拓展順利打開(kāi)成長(cháng)空間》，給予咸亨國際增持評級。

　　咸亨國際

　　事件描述

　　近日，咸亨國際發(fā)布2024年報和2025Q1季報，2024年全年實(shí)現營(yíng)收36.06億元，同比+23.15%；歸母凈利潤為2.23億元，同比+130.67%；扣非凈利潤2.25億元，同比+34.65%。2025Q1公司實(shí)現營(yíng)收6.40億元，同比+46.04%；歸母凈利潤為2157.17萬(wàn)元，同比+144.43%；扣非凈利潤2163.80萬(wàn)元，同比+168.08%。

　　事件點(diǎn)評

　　經(jīng)營(yíng)成果亮眼，營(yíng)收利潤均顯著(zhù)增長(cháng)。2024年與25Q1公司營(yíng)收實(shí)現顯著(zhù)增長(cháng)，彰顯出公司強大的市場(chǎng)競爭力和良好的發(fā)展態(tài)勢。從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2024年電力輸配行業(yè)銷(xiāo)售額實(shí)現18.63億元，同比+5.61%，其他業(yè)務(wù)板塊如

　　油氣、發(fā)電等五大戰略行業(yè)銷(xiāo)售收入實(shí)現10.91億元，同比+70.97%，新興電商板塊銷(xiāo)售收入實(shí)現4.46億元，同比+125.25%，海外銷(xiāo)售收入實(shí)現3181萬(wàn)元，同比+41.65%。公司積極拓展市場(chǎng)，深化與現有客戶(hù)的合作，推動(dòng)各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，公司加強供應鏈管理，降低采購成本，合理控制費用支出，使得利潤增長(cháng)幅度遠超營(yíng)收增長(cháng)幅度。

　　凈利率持續修復，數字化轉型助力管理效能提升。2024年公司毛利率為29.65%，同比-2.53pct。凈利率為6.65%，同比+2.95pct。2025Q1公司毛利率為21.46%，同比-5.29pct。凈利率為3.50%，同比+1.68pct。公司毛利率下滑主要原因系公司拓展油氣、發(fā)電等新領(lǐng)域，高毛利產(chǎn)品暫未開(kāi)始放量，隨著(zhù)新領(lǐng)域拓展持續深入，產(chǎn)品品類(lèi)逐步完善，毛利率有望逐步修復。公司在毛利率下滑的情況下凈利率實(shí)現增長(cháng)，體現了公司精細化管理的成果。公司全面推進(jìn)數字化建設，“數字咸亨2.0”項目落地實(shí)施，構建了以SAP為核心底座的“1+13”數字生態(tài)矩陣。通過(guò)數字化轉型，公司提升了全面預算能力，最大化可利用資源，提高了履約執行效率和供應鏈協(xié)同效能，為公司的降本

　　增效和業(yè)務(wù)創(chuàng )新提供了新的動(dòng)力。

　　新業(yè)務(wù)拓展成效顯著(zhù)，為持續增長(cháng)奠定基礎。公司持續深耕電網(wǎng)領(lǐng)域，通過(guò)優(yōu)化屬地銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )、加強技術(shù)服務(wù)賦能等方式，鞏固了在電網(wǎng)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。在戰略行業(yè)拓展上，公司積極布局油氣、發(fā)電等領(lǐng)域，成功將發(fā)電行業(yè)納入戰略行業(yè)；新興電商板塊發(fā)展勢頭強勁，通過(guò)中標多個(gè)大型國央企項目，提升了公司在央國企MRO集約化行業(yè)的影響力。海外銷(xiāo)售方面，公司通過(guò)參加國際展會(huì )、拓展線(xiàn)上渠道等方式，提升了自主品牌的國際知名度。公司的市場(chǎng)布局不斷優(yōu)化，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展趨勢明顯，為未來(lái)的持續增長(cháng)奠定了堅實(shí)基礎。

　　持續推進(jìn)前沿技術(shù)研發(fā)，創(chuàng )新能力不斷提升。公司始終將研發(fā)創(chuàng )新作為發(fā)展的重要驅動(dòng)力，公司的創(chuàng )新投入產(chǎn)出比持續優(yōu)化。公司圍繞電網(wǎng)數字化和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展趨勢，開(kāi)展了多項前沿技術(shù)的研究，如無(wú)人機智慧巡檢平臺、具身智能、電力鴻蒙等方面，“聲學(xué)成像儀”入選浙江省首臺(套)重大技術(shù)裝備。公司不斷拓展與高校、科研機構和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的合作，建立戰略合作伙伴關(guān)系，共同推進(jìn)前沿技術(shù)的研發(fā)和應用，進(jìn)一步提升了公司的創(chuàng )新能力和技術(shù)實(shí)力。

　　投資建議

　　我國MRO集約化采購處起步階段，為長(cháng)坡厚雪型賽道。中國MRO市場(chǎng)正處于從傳統零散采購向集約化采購的快速過(guò)渡階段，近幾年大型國央企正在加速進(jìn)行集約化采購，公司本身處于增速較快的行業(yè)。公司是工器具、儀器儀表等類(lèi)產(chǎn)品的MRO集約化供應商，作為儀器儀表的專(zhuān)用渠道，是電子測試測量?jì)x器產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節，在設備更新與自主可控浪潮下，有望實(shí)

　　現加速成長(cháng)。(1)從營(yíng)收端來(lái)看，公司深耕電網(wǎng)保持業(yè)績(jì)基本盤(pán)的同時(shí)，也正在大力向油氣、發(fā)電、新型電商等新的行業(yè)進(jìn)行擴展，目前新領(lǐng)域的拓展情況基本達到預期，新領(lǐng)域的收入體量在逐步增加，預計未來(lái)這一趨勢在未來(lái)一段時(shí)間將會(huì )繼續保持。(2)從利潤端來(lái)看，公司多措并舉有望進(jìn)一步提升毛利率水平：未來(lái)公司將在電網(wǎng)領(lǐng)域內持續做深；在新拓展的電商業(yè)務(wù)領(lǐng)域將逐步進(jìn)行非標品的替代，提升非標品的占有率；同時(shí)隨著(zhù)收入規模提升，采購量相應增加，議價(jià)能力提升，采購成本下降，也有望進(jìn)一步改善公司毛利率水平。

　　綜合考慮行業(yè)情況及公司發(fā)展戰略，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為2.8、3.6、4.6億元，EPS為0.7/0.9/1.1元，按照5月21日收盤(pán)價(jià)14.26元，對應的PE為21/16/13倍，維持“增持-A”的投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　對電網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)依賴(lài)；市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險；季節性波動(dòng)的風(fēng)險；新領(lǐng)域拓展和規模擴張導致的管理風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家。