天風(fēng)證券（601162）股份有限公司潘暕,朱曄,李泓依近期對正帆科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《年報一季報業(yè)績(jì)亮眼，看好opex永續經(jīng)營(yíng)帶動(dòng)公司長(cháng)期高增》，給予正帆科技買(mǎi)入評級。

　　正帆科技(688596)

　　事件：公司發(fā)布2024年年度報告和2025年1季報。2024年度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入54.69億元，同比增長(cháng)42.63%；實(shí)現歸母凈利潤5.28億元，同比增長(cháng)31.50%；實(shí)現扣非歸母凈利潤4.88億元，同比增長(cháng)43.8%。2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.77億元，同比增長(cháng)14.94%；實(shí)現歸母凈利潤0.34億元，同比增長(cháng)38.23%；實(shí)現扣非歸母凈利潤0.25億元，同比增長(cháng)50.77%。

　　點(diǎn)評：公司2024年利潤高增，運營(yíng)質(zhì)量與股東回報持續優(yōu)化。2024年，得益于公司深厚的技術(shù)積累、精準的戰略布局以及強大的執行力，公司在全球半導體技術(shù)迭代與AI應用雙重驅動(dòng)下實(shí)現業(yè)績(jì)持續高速增長(cháng)；隨著(zhù)公司市場(chǎng)競爭力不斷增強，在現有產(chǎn)品和服務(wù)所在市場(chǎng)占有率不斷提升、OPEX類(lèi)業(yè)務(wù)收入保持高速增長(cháng)的同時(shí)開(kāi)拓了新市場(chǎng)、新產(chǎn)品和新服務(wù)，實(shí)現了營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(cháng)；歸母凈利潤的增長(cháng)同樣主要由于公司營(yíng)業(yè)收入規模增長(cháng)、運營(yíng)能力不斷提升且OPEX業(yè)務(wù)占比持續提升所致。2025Q1歸母凈利潤及扣非后凈利潤大幅增長(cháng)主要系主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)和壞賬計提轉回所致。

　　業(yè)務(wù)結構持續優(yōu)化，OPEX業(yè)務(wù)增長(cháng)亮眼。2024年，公司下游行業(yè)經(jīng)過(guò)周期性擴張階段，為運營(yíng)支出創(chuàng )造了廣闊市場(chǎng)，公司在“依托CAPEX拓展OPEX業(yè)務(wù)”戰略下，OPEX業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)58.5%、占比提升至31.0%、新簽合同占比44.8%。公司持續創(chuàng )新并優(yōu)化產(chǎn)能布局，推動(dòng)非設備類(lèi)業(yè)務(wù)增長(cháng)，現已成為國內泛半導體行業(yè)綜合服務(wù)領(lǐng)域的第一梯隊供應商。

　　半導體占比持續提升，先進(jìn)制造新市場(chǎng)加速拓展。2024年，公司半導體業(yè)務(wù)收入占比躍升至50.8%，充分彰顯了公司的技術(shù)水平與競爭實(shí)力；同時(shí)，公司秉持“利用核心技術(shù)的泛用性積極創(chuàng )造同源技術(shù)跨行業(yè)外溢效應”的戰略，積極布局新能源、新材料等先進(jìn)制造領(lǐng)域，新興市場(chǎng)收入占比達11.5%，為公司開(kāi)辟了可持續發(fā)展的新賽道。

　　同游擴張和三位一體戰略深化，提升市場(chǎng)競爭力。在OPEX業(yè)務(wù)方面，公司核心零組件業(yè)務(wù)聚焦半導體工藝設備上游供應鏈的國產(chǎn)替代需求，通過(guò)自主研發(fā)和工藝優(yōu)化，Gas Box已打破國外廠(chǎng)商壟斷，并新增Chemical Box和Bubbler產(chǎn)品；氣體及先進(jìn)材料項目進(jìn)展順利，以豐富的產(chǎn)品種類(lèi)使供應能力不斷升級，正加快國產(chǎn)替代進(jìn)程；隨著(zhù)近年國內FAB廠(chǎng)持續建成后投入運營(yíng)，MRO業(yè)務(wù)在24年內取得了同比123.4%的增長(cháng)，已在全國建立了14個(gè)服務(wù)站為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)、高效的服務(wù)。

　　股權激勵機制助力人才成長(cháng)。2024年12月19日，公司召開(kāi)2024年第一次臨時(shí)股東大會(huì )，審議通過(guò)了《關(guān)于<公司第二期員工持股計劃(草案)>及其摘要的議案》。該持股計劃包含一名董事、一名董事會(huì )秘書(shū)及不超過(guò)68名中層管理人員及核心業(yè)務(wù)骨干。董事及董事會(huì )秘書(shū)分別持股50萬(wàn)股，各占8.19%；骨干人員合計持股510萬(wàn)股，占比83.62%。受讓價(jià)格為19.5元/股，存續期84個(gè)月，于12/24/36個(gè)月分別解鎖40%/35%/25%。

　　投資建議：考慮到公司訂單及產(chǎn)品結構變化，我們略微下調公司盈利預測，預計2025/2026年公司歸母凈利潤為7.25/9.46億元(前值7.69/10.71億元)，新增27年歸母凈利潤預測為12.80億元，維持公司“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：技術(shù)人才流失的風(fēng)險、供應鏈波動(dòng)的風(fēng)險、員工持股計劃實(shí)施不及預期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、財稅政策變動(dòng)的風(fēng)險、國際貿易摩擦的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，開(kāi)源證券股份有限公司陳蓉芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.18%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利7.93億，根據現價(jià)換算的預測PE為12.77。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家，增持評級3家。