西南證券股份有限公司王謀,白加一近期對華峰測控進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，數字測試機打開(kāi)遠期成長(cháng)空間》，下調華峰測控目標價(jià)至173.8元，給予買(mǎi)入評級。

　　華峰測控(688200)

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jì)總結：2025年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.0億元，同比增長(cháng)44.5%；實(shí)現歸母凈利潤0.6億元，同比增長(cháng)164.2%。

　　營(yíng)收延續增長(cháng)勢頭，盈利能力顯著(zhù)提升。2025年一季度：1)營(yíng)收端，公司實(shí)現收入2.0億元，同比大幅增長(cháng)44.5%，延續了2024年以來(lái)的復蘇態(tài)勢。2)利潤端，公司本季度實(shí)現歸母凈利潤0.6億元，同比大幅增長(cháng)164.2%；實(shí)現扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤0.5億元，同比增長(cháng)59.7%。盈利能力方面，公司毛利率約為75.3%，同比提升1.5PP；凈利率約為31.3%，同比大幅提升14.2PP。整體來(lái)看，公司盈利能力得到顯著(zhù)改善。3)費用端，公司銷(xiāo)售費用率19.8%，同比下降3.6PP；管理費用率為7.5%，同比下降約2.2PP。公司持續加大研發(fā)投入，研發(fā)費用達0.5億元，同比增長(cháng)47.5%，研發(fā)費用率為26.0%。

　　下游需求復蘇與國產(chǎn)替代共同驅動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。公司一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)主要受益于半導體行業(yè)景氣度回暖，尤其是在A(yíng)I、新能源汽車(chē)、消費電子等領(lǐng)域的需求拉動(dòng)下，市場(chǎng)需求有所提升。在當前國際形勢下，半導體設備的國產(chǎn)化需求持續旺盛，尤其在數字測試機領(lǐng)域國產(chǎn)化率仍較低，存在廣闊替代空間，為公司等國內領(lǐng)先廠(chǎng)商提供了發(fā)展機遇。公司核心產(chǎn)品STS8300數�；旌蠝y試機在2024年實(shí)現出貨量大幅增長(cháng)，獲得客戶(hù)廣泛認可，預計將持續貢獻增長(cháng)動(dòng)力。

　　數字測試機進(jìn)展順利，有望打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。公司持續推進(jìn)大規模數字芯片測試新一代測試系統STS8600的研發(fā)與客戶(hù)驗證工作。SoC測試機市場(chǎng)空間遠大于公司傳統主導的模擬和數�；旌蠝y試機市場(chǎng)，公司STS8600產(chǎn)品積極推動(dòng)客戶(hù)驗證，未來(lái)有望實(shí)現國產(chǎn)化突破支撐業(yè)績(jì)釋放打開(kāi)第二成長(cháng)曲線(xiàn)。此外，公司加大對自研ASIC芯片的測試系統研發(fā)項目，未來(lái)將逐步突破高端測試機的核心技術(shù)瓶頸，提升自主可控能力。

　　盈利預測與投資建議：預計2025-2027年，公司EPS分別為3.16元、4.11元、5.21元，未來(lái)三年歸母凈利潤復合增速有望達到28%以上�？紤]到未來(lái)國產(chǎn)化市場(chǎng)空間廣闊，公司業(yè)績(jì)確定性較強，我們給予公司2025年55倍PE估值，對應目標價(jià)173.80元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：新品研發(fā)不及預期、客戶(hù)導入進(jìn)度不及預期、ATE市場(chǎng)競爭加劇等

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有16家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為180.35。