東海證券股份有限公司王鴻行近期對寧波銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡(jiǎn)評報告：對公信貸明顯發(fā)力，不良確認與處置保持審慎》，給予寧波銀行買(mǎi)入評級。

　　寧波銀行(002142)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司公布2025年一季度報告。Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入184.95億元(+5.63%，YoY)，歸屬于母公司普通股股東凈利潤74.17億元(+5.76%，YoY)。季末，公司總資產(chǎn)為3.40萬(wàn)億元(+17.58%，YoY)，不良貸款率為0.76%(持平，QoQ)，不良貸款撥備覆蓋率為370.54%(-18.81PCT，QoQ)。Q1凈息差為1.80%(-10BPs，YoY)。

　　對公貸款投放旺季更旺，個(gè)人貸款增長(cháng)依然受制于需求端。Q1寧波銀行貸款增長(cháng)迅速，超出我們的樂(lè )觀(guān)預期，相對行業(yè)依然保持明顯優(yōu)勢。邊際上看，貸款增速在對公業(yè)務(wù)(一般貸款+票據貼現)驅動(dòng)下較2024年Q4有所提升，“旺季更旺”特點(diǎn)突出，反映區域經(jīng)濟的良好需求及公司充足的項目?jì)��?2024年Q4對公貸款投放較克制或與此有關(guān))。個(gè)人貸款延續弱勢，總規模較2024Q4末略有下降，一方面與居民信貸需求偏弱有關(guān)；另一方面或是因為個(gè)貸準入或因風(fēng)險上升而收緊。寧波銀行個(gè)貸投放與對公信貸錯峰進(jìn)行，前者主要集中在Q2與Q3，其走勢需要進(jìn)一步觀(guān)察。統籌來(lái)看，盡管面臨零售需求、關(guān)稅不確定性等不利因素，但由于Q1超預期“開(kāi)門(mén)紅”信貸為全年夯實(shí)基礎，且宏觀(guān)政策持續發(fā)力可能激活潛在需求，年內信貸規模有望保持較快增長(cháng)。Q1寧波銀行金融投資規模同樣實(shí)現快速增長(cháng)，與行業(yè)趨勢一致，主要受政府融資驅動(dòng)。

　　受益于區域經(jīng)濟與財政力度，存款保持強勁增長(cháng)。Q1寧波銀行存款規模仍保持較快增長(cháng)，明顯快于同期M2。除信貸派生力度較大外，存款高增長(cháng)可能還受益于以下幾個(gè)因素：一方面，客戶(hù)粘性較強，良好的出口形勢帶動(dòng)公司及小微主體現金流較快增長(cháng)；另一方面，治理“手工補息”及同業(yè)存款定價(jià)過(guò)程中，其定價(jià)優(yōu)勢可能吸引部分增量；再者，去年5月以來(lái)財政力度加大，寧波銀行對公為主的存款結構可能更多受益于財政資金下沉。

　　重定價(jià)影響下息差再度收窄，相對優(yōu)勢有望繼續保持。測算Q1單季度息差為1.80%，環(huán)比-9BPs，同比-10BPs。資產(chǎn)端，測算生息率為3.67%，環(huán)比-16BPs，同比-44BPs。一方面是受2024年下半年LPR及存量住房貸款利率下降之重定價(jià)影響；另一方面由于近年債市利率下行明顯，投資組合中低息券種占比或提升。負債端，多輪存款降息之后存款剛性明顯改善，測付息率為1.81%，環(huán)比-12BPs，同比-30BPs。值得注意的是，Q1較高的資金成本部分抵消了存款降息效果，Q2資金利率明顯下降，對付息率的影響將轉為正面。5月新一輪LPR與國有行存款掛牌利率同步下降，反映行業(yè)維護息差穩定的共同訴求。包括寧波銀行在內的中小銀行或跟隨大行節奏開(kāi)啟新一輪存款降息，預計存款重定價(jià)將較大幅度緩沖資產(chǎn)端壓力。由于客戶(hù)粘性較好，我們認為公司息差較行業(yè)仍將保持相對優(yōu)勢。

　　受市場(chǎng)影響，中間業(yè)務(wù)收入仍承壓；債牛行情中，專(zhuān)業(yè)投資優(yōu)勢凸顯。由于中間業(yè)務(wù)仍受到降費讓利、資本市場(chǎng)表現較弱等因素制約，Q1手續費及傭金凈收入同比小幅下降。值得注意的是，降幅較去年明顯收窄，反映不利因素影響明顯消退。后續若資本市場(chǎng)持續改善，公司財富管理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望憑借傳統優(yōu)勢釋放較大彈性。受債券市場(chǎng)調整影響，Q1投資效益有所弱化：投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比明顯下降，其他綜合收益規模亦出現較大幅度下滑。Q2以來(lái)債券市場(chǎng)整體表現較好，投資效益邊際上或有所改善。

　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩定；個(gè)人貸款風(fēng)險普遍上升的行業(yè)背景下，不良處置保持審慎。Q1末，寧波銀行整體不良貸款率為0.76%，環(huán)比持平。關(guān)注類(lèi)貸款占比較2024年Q4下降3BPs至1%或主要與公司加大不良確認有關(guān)。Q1寧波銀行共計提貸款損失準備47.01億元，創(chuàng )單季新高，同比+45.90%；核銷(xiāo)不良貸款30.28億元，不良貸款核銷(xiāo)比例為27.37%，均處于相對高位，反映公司審慎經(jīng)營(yíng)理念。動(dòng)態(tài)來(lái)看，測算Q1單季度不良生成率(加回核銷(xiāo))為0.27%處于近年高位。受不良生成規模上升影響，撥備覆蓋率進(jìn)一步下降。當前行業(yè)個(gè)人貸款風(fēng)險普遍上升的背景下，公司確認和核銷(xiāo)力度主要集中在零售資產(chǎn)，及時(shí)處置風(fēng)險有利于公司在后續業(yè)務(wù)發(fā)展中保持主動(dòng)地位�？紤]到公司收入增長(cháng)較快、撥備較厚，預計仍有能力保持資產(chǎn)質(zhì)量指標優(yōu)異。

　　盈利預測與投資建議。鑒于：1)資產(chǎn)規模擴張快于預期；2)公司投資效益受市場(chǎng)影響較明顯；3)目前中間業(yè)務(wù)收入改善較慢；4)不良確認審慎、撥備計提力度較大，我們相應調整盈利預測。預計2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為714.02、769.12、843.22億元(原預測為706.96、773.52、859.83億元)，歸母凈利潤分別為292.11、315.98、348.23億元(原預測為289.37、320.71、352.88億元)。預計2025-2027年普通股每股凈資產(chǎn)為34.16、37.58、41.35元，對應5月21日收盤(pán)價(jià)PB為0.79、0.72、0.65倍。寧波銀行客戶(hù)基礎較好粘性較強，且公司專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力突出，預計關(guān)稅的影響或較為溫和，營(yíng)收有望保持較快增長(cháng)。憑借營(yíng)收與撥備優(yōu)勢，公司有能力充分應對行業(yè)零售風(fēng)險上升壓力，資產(chǎn)質(zhì)量預計保持優(yōu)異。維持公司“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示：個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；關(guān)稅引發(fā)中小企業(yè)信用風(fēng)險大幅上升。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有22家機構給出評級，買(mǎi)入評級20家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為30.06。