開(kāi)源證券股份有限公司余汝意,石啟正近期對邁瑞醫療（300760）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：國內市場(chǎng)蓄勢待發(fā)，海外業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)》，給予邁瑞醫療買(mǎi)入評級。

　　邁瑞醫療

　　2025年招采逐步恢復，國內經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)將至，維持“買(mǎi)入”評級

　　2025年5月21日，2024年及2025年第一次中期權益分派方案公布，2024和2025中期分別分紅6.79億和17.10億，股利支付率分別為6%和65%，公司實(shí)施積極的分紅政策，高分紅回報投資者。2024年公司實(shí)現營(yíng)收367.26億元(+5.14%)，歸母凈利潤116.68億元(+0.74%)；扣非歸母凈利潤為114.42億元(+0.07%)。2025Q1實(shí)現營(yíng)收82.37億(-12.12%)，歸母凈利潤26.29億(-16.81%)，環(huán)比改善顯著(zhù)。2024年銷(xiāo)售費用率14.38%(-1.95pct)，管理費用率4.36%(持平)，研發(fā)費用率9.98%(+0.05pct)�？紤]到招采交付周期延長(cháng)以及DRG、檢驗結果互認等導致IVD檢驗量?jì)r(jià)下行，我們下調2025-2026年并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為129.1/148.7/171.4億元(原值167.3/199.9億元)，EPS分別為10.7/12.3/14.1元，當前股價(jià)對應P/E分別為20.6/17.9/15.5倍，但地方醫療衛生專(zhuān)項債發(fā)行規�？焖僭鲩L(cháng)，院端招采穩步恢復，國內業(yè)務(wù)復蘇在望；海外高端市場(chǎng)持續拓圍，海外收入比重有望持續提升，因此維持“買(mǎi)入”評級。

　　海外市場(chǎng)各業(yè)務(wù)表現優(yōu)異，體外診斷成為最大業(yè)務(wù)板塊

　　公司生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入135.57億元(-11.11%)，其中微創(chuàng )外科業(yè)務(wù)同比增長(cháng)超過(guò)30%，國際生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現了同比雙位數增長(cháng)。體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入137.65億元(+10.82%)，其中國際體外診斷業(yè)務(wù)同比增長(cháng)超過(guò)30%。國內業(yè)務(wù)短期承壓，但市場(chǎng)占有率不斷提升，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)市占率首次實(shí)現國內第三，生化業(yè)務(wù)市占率超過(guò)15%。IVD儀器裝機節奏較快，MT8000全實(shí)驗室智能化流水線(xiàn)全年裝機近190套，化學(xué)發(fā)光儀器裝機達1800臺，其中近六成為高速機，為后續試劑放量奠定了基礎。醫學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入74.98億元(+6.60%)，其中國際醫學(xué)（000516）影像業(yè)務(wù)同比增長(cháng)超過(guò)15%，超高端超聲系統Resona A20上市首年實(shí)現超4億元收入，隨著(zhù)該型號在海外陸續上市，有望成為公司海外高端市場(chǎng)標桿項目，推動(dòng)海外市占率逐步提升。

　　公司完成“設備+IT+AI”系統搭建，將繼續向數智化生態(tài)方案商轉型升級通過(guò)“三瑞”生態(tài)與設備融合創(chuàng )新，結合大數據、人工智能為醫療機構提供數智化整體解決方案，真正做到用技術(shù)的手段解決臨床痛點(diǎn)。公司的數智化整體解決方案已經(jīng)在國內外高端客戶(hù)群中積累大量的成熟案例，助力公司不斷開(kāi)拓高端市場(chǎng)，2024年公司高端戰略客戶(hù)貢獻收入占國際收入的比例提升至14%。通過(guò)持續深耕客群需求并優(yōu)化服務(wù)，公司加速向數智化生態(tài)解決方案服務(wù)商轉型升級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣不及預期、政策變化風(fēng)險、設備集采影響毛利率。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有29家機構給出評級，買(mǎi)入評級24家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為286.52。