海通國際證券集團有限公司Barney Yao,Weimin Yu,Tongxin Yang近期對銳捷網(wǎng)絡(luò )（301165）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司2024年報&2025Q1業(yè)績(jì)點(diǎn)評：數通交換機翻倍以上增長(cháng)，毛利率維穩、業(yè)績(jì)高增》，給予銳捷網(wǎng)絡(luò )增持評級，目標價(jià)94.99元。

　　銳捷網(wǎng)絡(luò )

　　本報告導讀：

　　2024年以來(lái)受益國內AI發(fā)展，公司數據中心交換機全面爆發(fā)、收入增速超預期，取得200G/400G數據中心交換機、數據中心交換機互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)份額第一

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“優(yōu)于大市”評級�？紤]24年除數據中心交換機之外的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有所壓力，因此下調該部分業(yè)務(wù)收入預期，整體營(yíng)收對應下調；但考慮公司費用管控效果超預期，下調費用率，因此利潤有所上調我們預計2025-2027年公司營(yíng)收分別為138.37億元、160.95億元和181.36億元(原2025-26預測為149.96億元、176.61億元)，歸母凈利潤7.71億元、10.12億元和12億元(原2025-26預測為7.42億元、9.27億元)。參考可比公司估值，給予公司2025年P(guān)E為70倍(原為50x)，對應合理價(jià)值為94.99元(+45%)，維持“優(yōu)于大市”評級。

　　費用率管控成效顯著(zhù)，助力24年&25Q1盈利高增。公司24年營(yíng)收116.99億元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；銷(xiāo)售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分別同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；歸母凈利潤5.74億元，同比+43.09%。公司25Q1營(yíng)收25.36億元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；25Q1銷(xiāo)售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分別同比-4.70pct、-0.22pct+0.51pct、-4.13pct；歸母凈利潤1.07億元，同比+4543.67%。

　　數據中心交換機全面爆發(fā)、市場(chǎng)份額突出。24年網(wǎng)絡(luò )設備收入96.53億元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中數據中心交換機收入39.64億元，同比+120%，同比增速較24H1進(jìn)一步提升同時(shí)，根據IDC數據統計，2024年公司取得200G/400G數據中心市場(chǎng)交換機市場(chǎng)份額第一、數據中心交換機市場(chǎng)占有率國內互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)第一，競爭優(yōu)勢突出。24年網(wǎng)絡(luò )安全設備收入4.52億元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解決方案收入5.49億元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct。

　　境外市場(chǎng)開(kāi)拓成果顯著(zhù)。公司24年境外市場(chǎng)收入18.69億元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct。國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)覆蓋進(jìn)一步擴大，業(yè)務(wù)戰略轉型成果顯著(zhù)，SMB國際業(yè)務(wù)加大了英國、西班牙等12個(gè)重點(diǎn)國家的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，銷(xiāo)售渠道數量大幅增加。

　　風(fēng)險提示。交換機市場(chǎng)競爭加��；國內AI建設不及預期；上游芯片供應不足。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.2%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.33億，根據現價(jià)換算的預測PE為60.47。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為83.35。