太平洋證券股份有限公司郭彬近期對康隆達（603665）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《24年報&25Q1財報點(diǎn)評：主業(yè)觸底回升，25Q1開(kāi)門(mén)紅》，給予康隆達買(mǎi)入評級。

　　康隆達

　　事件：公司公告24年年報及25年一季報，25Q1業(yè)績(jì)超預期。公司2024年實(shí)現營(yíng)收15.2億(-2.7%)，歸母凈利-4.9億(-120%)；2025Q1實(shí)現營(yíng)收3.8億(+42.2%)，歸母凈利潤1.14億(扣非凈利潤0.3億)，同比扭虧。24年業(yè)績(jì)處于快報區間，符合市場(chǎng)預期；25Q1單季度收入和凈利潤增長(cháng)明顯，業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期。24年業(yè)績(jì)預虧主要系鋰鹽業(yè)務(wù)、商譽(yù)減值及轉固影響。25年Q1業(yè)績(jì)超預期主要系越南項目產(chǎn)能利用率逐步提高，訂單飽滿(mǎn)，銷(xiāo)售收入增長(cháng)所致。

　　25Q1單季度營(yíng)收及盈利能力復蘇明顯。24年全年毛利率16.8%，25Q1毛利率21%；24年全年凈利率-31.9%，25Q1凈利率30%(扣非后凈利率7.9%)，25Q1扣非ROE4.5%，為近9個(gè)季度最好水平。

　　手套業(yè)務(wù)回暖卡位越南稀缺產(chǎn)能，關(guān)稅加征背景下越南區位優(yōu)勢凸顯。公司2018年在越南設立全資子公司以實(shí)現海外產(chǎn)能布局。我們認為越南項目對25年的收入貢獻開(kāi)始體現，且轉固影響逐步減小，利潤率有望提升。1)越南一期項目產(chǎn)能有序釋放。設計產(chǎn)能為20條勞保產(chǎn)線(xiàn)(對應800萬(wàn)打/年)和12條一次性醫療手套產(chǎn)線(xiàn)(對應350萬(wàn)箱/年)。2)關(guān)稅加征背景下，稀缺的越南產(chǎn)能的優(yōu)勢凸顯。國內關(guān)稅大幅增加的預期下，越南在加征關(guān)稅前提下仍有比較優(yōu)勢，同品類(lèi)主要競爭對手產(chǎn)能分為仍為國內為主，美國境內無(wú)成型競爭者，因為我們認為前瞻性布局海外工廠(chǎng)的企業(yè)有望承接海外客戶(hù)的訂單轉移。2020-23年公司手套毛利率在25%左右，我們預計隨著(zhù)越南工廠(chǎng)的產(chǎn)能利用率和員工熟練度提升，毛利率較國內有較大提升。我們預計一期項目在25年初能夠實(shí)現滿(mǎn)產(chǎn)，測算滿(mǎn)產(chǎn)后貢獻產(chǎn)值在10億元左右，未來(lái)仍有一定產(chǎn)能彈性，訂單將逐步向越南基地轉移。

　　超高分子量聚乙烯性能優(yōu)異，有望應用于機器人領(lǐng)域，公司前瞻布局有望受益。公司子公司金昊新材料是國內最早實(shí)現超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，作為高新技術(shù)企業(yè)，始終以技術(shù)為發(fā)展先導，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)、技術(shù)引進(jìn)及產(chǎn)學(xué)研合作等方式，現已具備2條干法生產(chǎn)線(xiàn)和3條濕法生產(chǎn)線(xiàn)。產(chǎn)能約1000噸/年，主要用于國防和警用領(lǐng)域。未來(lái)隨著(zhù)該材料在機器人領(lǐng)域應用研究的推進(jìn)，有望打開(kāi)超高分子量聚乙烯的市場(chǎng)空間，公司前瞻性產(chǎn)能布局有望受益。鋰鹽業(yè)務(wù)方面子公司天成鋰業(yè)主要通過(guò)加工模式來(lái)確保一定的開(kāi)工率，靜待行業(yè)改善，鋰鹽價(jià)格企穩后有望貢獻利潤彈性，短期對于公司利潤貢獻有限。

　　投資建議及盈利預測：公司越南產(chǎn)能成長(cháng)性逐步顯現。24年多種因素影響虧損已經(jīng)出清，25年輕裝上陣，海外產(chǎn)能有望釋放利潤彈性。我們預計公司2025-27年歸母凈利潤為1.61/2.28/2.92億元，對應2025年5月22日PE分別為24/17/13倍。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：鋰鹽業(yè)務(wù)波動(dòng)，出口政策環(huán)境變化，匯率波動(dòng)，產(chǎn)能爬坡不及預期等

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。