東吳證券股份有限公司陳海進(jìn),李雅文近期對恒玄科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《平臺型SoC芯片龍頭，AI眼鏡再探可穿戴市場(chǎng)新機遇》，給予恒玄科技買(mǎi)入評級。

　　恒玄科技(688608)

　　投資要點(diǎn)

　　把握AIoT浪潮，恒玄科技引領(lǐng)智能音視頻SoC芯片創(chuàng )新。恒玄科技專(zhuān)注于低功耗無(wú)線(xiàn)智能主控平臺的研發(fā)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋TWS耳機、智能手表、智能家居等AIoT核心終端，客戶(hù)涵蓋小米、OPPO、華為、三星等全球主流品牌。公司產(chǎn)品矩陣持續升級，BES2800系列實(shí)現6nmFinFET工藝量產(chǎn)，推動(dòng)智能終端高性能、低功耗協(xié)同發(fā)展。2024年公司營(yíng)收與凈利潤雙創(chuàng )歷史新高，顯現強勁成長(cháng)動(dòng)能。

　　 TWS智能化趨勢驅動(dòng)換機潮，公司有望分層挑戰高通生態(tài)壁壘。隨著(zhù)AI耳機功能不斷拓展，TWS市場(chǎng)迎來(lái)智能化升級新周期。公司通過(guò)BES2800等旗艦芯片布局智能音頻賽道，支持通話(huà)降噪、空間音效、智能語(yǔ)音助手等核心功能，在安卓品牌中滲透率持續提升。憑借對中低端市場(chǎng)的深入覆蓋與產(chǎn)品性能優(yōu)勢，公司在多個(gè)價(jià)位段形成對高通的有效替代。同時(shí)，通過(guò)制程升級與產(chǎn)品線(xiàn)多元布局，有望持續鞏固TWS主控SoC龍頭地位。

　　手表手環(huán)打開(kāi)第二增長(cháng)曲線(xiàn)，公司份額快速提升。公司積極拓展手表手環(huán)市場(chǎng)，2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)116%，出貨量超4000萬(wàn)顆，成為營(yíng)收增長(cháng)新引擎。BES2800芯片已導入OPPO Watch X2等旗艦產(chǎn)品，憑借多核低功耗CPU/GPU與集成Wi-Fi、藍牙等通信模塊，賦能智能手表向高階功能升級，持續強化公司在可穿戴市場(chǎng)的產(chǎn)品壁壘與客戶(hù)粘性。

　　 AI眼鏡開(kāi)啟“低功耗+本地算力”競爭新賽道。面對AI眼鏡對功耗與算力的雙重挑戰，公司自研SoC芯片集成低功耗顯示、圖像傳感與多協(xié)議通信技術(shù)，并配合LPDDR、MIPI PHY等高速接口，有效支持AI算力本地部署。BES2700已導入AI眼鏡客戶(hù)項目，結合公司在小米、OPPO等客戶(hù)體系中的既有基礎，預計未來(lái)有望實(shí)現穿戴設備芯片平臺化突破。

　　盈利預測與投資評級：公司整體產(chǎn)品結構向高毛利智能藍牙音頻芯片轉移，不斷開(kāi)拓手表手環(huán)、眼鏡等市場(chǎng)。我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為48.40/64.72/79.80億元，歸母凈利潤分別為9.3/13.2/17.4億元，對應當前P/E為49/35/26倍。對比可比公司2025-2027年平均P/E為55/40/31倍，公司估值略低于行業(yè)均值�？紤]到公司在技術(shù)積累、客戶(hù)資源及產(chǎn)品落地方面具備顯著(zhù)優(yōu)勢，疊加智能穿戴新興終端放量帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性，當前估值具備一定安全邊際，未來(lái)有望享受估值溢價(jià)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)環(huán)境風(fēng)險，行業(yè)競爭和需求風(fēng)險，產(chǎn)品終端應用形態(tài)相對單一的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券武芃睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.1%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.06億，根據現價(jià)換算的預測PE為56.48。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級20家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為463.19。