華龍證券股份有限公司景丹陽(yáng)近期對海亮股份（002203）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度研究：擴規模、提周轉，全球銅加工龍頭無(wú)懼周期》，首次覆蓋海亮股份給予增持評級。

　　海亮股份

　　摘要：

　　內外兼修，當之無(wú)愧的全球銅加工龍頭。公司成立20多年來(lái)始終致力于優(yōu)質(zhì)銅加工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，產(chǎn)品涵蓋銅管、銅棒、銅箔等多個(gè)種類(lèi)。目前在全球設有23個(gè)生產(chǎn)基地，是全球規模最大、最具國際競爭力的銅管、銅棒制造企業(yè)。截至2025年3月末，公司共計擁有產(chǎn)能148.05萬(wàn)噸，其中銅管產(chǎn)能92萬(wàn)噸，銅棒產(chǎn)能38萬(wàn)噸，為公司核心主業(yè)。

　　銅管棒為壓艙石，未來(lái)增長(cháng)確定性強，銅價(jià)中樞向上有望量?jì)r(jià)齊升，銅箔有望筑底企穩。銅加工為公司主業(yè)，其中銅管、棒為核心產(chǎn)品，收入占比60%以上，其毛利率直接決定公司整體毛利率水平。2016年以來(lái)，公司通過(guò)自建、收購等方式實(shí)現產(chǎn)能擴大與收入增長(cháng)。相對銷(xiāo)量而言，銅價(jià)對公司收入影響更大，是增收的直接原因。我國75%銅管用于空調、冰箱等制冷設備，據Sphericalinsights，2022-2032年十年間，全球銅管市場(chǎng)中亞太市場(chǎng)增速最快，而主要增長(cháng)領(lǐng)域為HVAC制冷領(lǐng)域，我國銅管需求有望持續增長(cháng)。甘肅海亮銅箔項目為公司近年來(lái)主要利潤拖累，隨著(zhù)銅箔行業(yè)加速出清，加工費已逐步企穩，有望回暖。

　　規模為王，周轉優(yōu)先，毛利率與周轉率有望不斷提升。公司為典型加工企業(yè)，主要盈利點(diǎn)為加工費，在加工費常年穩定、銅價(jià)大幅波動(dòng)情況下，公司毛利率與銅價(jià)呈顯著(zhù)負相關(guān)。同時(shí)，銅價(jià)波動(dòng)還影響公司兩金周轉率及經(jīng)營(yíng)性現金流。隨著(zhù)公司生產(chǎn)規模不斷擴大，同時(shí)通過(guò)強化上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化、推動(dòng)生產(chǎn)與銷(xiāo)售平臺化，公司逐步實(shí)現了毛利率與兩金周轉率的平滑、波動(dòng)提升。若剔除銅箔項目的短期影響，近年來(lái)毛利率、周轉率在銅價(jià)上漲的同時(shí)已有所改善，綜合競爭力與營(yíng)運水平的持續提高，最終有望體現在盈利能力上。

　　入股金龍強強聯(lián)合，有望受益新質(zhì)生產(chǎn)力與出口方向。公司與金龍集團為銅管行業(yè)前兩大生產(chǎn)企業(yè)。公司公告，擬以現金方式受讓金龍集團不少于20%股權，并在營(yíng)運方面展開(kāi)全面合作，公司生產(chǎn)規模及市場(chǎng)地位將進(jìn)一步提升，營(yíng)運合作推動(dòng)降本增效，盈利水平有望持續提升。與此同時(shí)，公司提前研發(fā)和布局，熱管理方案相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)有望切入數據中心、消費電子、人形機器人等方向。銅材、鋁材產(chǎn)品取消出口退稅利好綜合實(shí)力較強的龍頭企業(yè)，在全球貿易環(huán)境不斷嚴峻背景下，公司在全球擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，在美國已擁有3萬(wàn)噸銅管產(chǎn)能，可采取來(lái)料加工模式，憑借產(chǎn)品質(zhì)量，依托全球產(chǎn)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )實(shí)現海外銷(xiāo)售，有望受益于出口政策變化。

　　盈利預測及投資評級：2024年滬銅均價(jià)較2023年大幅增長(cháng)，同時(shí)公司產(chǎn)能穩步擴大，2024年公司銅加工主業(yè)整體量?jì)r(jià)齊升，收入增長(cháng)。但由于加工費大體上維持穩定，售價(jià)提升主要來(lái)自銅價(jià)上漲，會(huì )短暫拉低公司毛利率。隨著(zhù)公司規模擴大、成本降低以及向下游傳導漲價(jià)，2025-2027年毛利率有望逐步恢復。同時(shí)2024年影響公司歸母凈利潤的資產(chǎn)減值、匯兌損失、在建工程集中轉固均為一次性影響，2025年公司業(yè)績(jì)有望改善�；�于對公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)及毛利率變動(dòng)情況測算，我們預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤10.86億元、12.24億元、14.92億元，對應PE分別為18.7倍、16.6倍、13.6倍。我們選取與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的博威合金（601137）、金田股份（601609）、銅陵有色（000630）作為可比公司，考慮到公司作為全球最大銅管、棒加工企業(yè)，規模效應下經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高、抵御銅價(jià)波動(dòng)能力更強，同時(shí)銅箔盈利能力持續改善，其估值較可比公司平均估值水平更高具備合理性。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；主要經(jīng)濟體關(guān)稅政策變化；地緣政治風(fēng)險；銅箔盈利改善不及預期；合作事項存不確定性；數據引用風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為22.75%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利15.66億，根據現價(jià)換算的預測PE為13.01。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為10.78。