天風(fēng)證券（601162）股份有限公司楊松,曹文清近期對貝達藥業(yè)（300558）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年第一季度收入快速增長(cháng)，展望今年即將迎來(lái)多項進(jìn)展》，給予貝達藥業(yè)增持評級。

　　貝達藥業(yè)

　　事件

　　公司發(fā)布2024年年度報告及2025年一季報：2024年收入28.92億元，同比增長(cháng)17.74%，歸母凈利潤4.03億元，同比增長(cháng)15.67%，扣非歸母凈利潤4.10億元，同比增長(cháng)55.92%；2025年第一季度營(yíng)業(yè)收入9.18億元，同比增長(cháng)24.71%；歸母凈利潤1.00億元，同比增長(cháng)1.99%；扣非凈利潤1.64億元，同比增長(cháng)83.59%。非經(jīng)常性損益主要系投資公司股價(jià)變動(dòng)所致。

　　提升管理效率，精簡(jiǎn)研發(fā)費用，同時(shí)加大銷(xiāo)售推廣力度

　　2024年銷(xiāo)售費用為10.94億元，銷(xiāo)售費用率為37.8%，同比上升3pct；研發(fā)費用為5.02億元，研發(fā)費用率為17.4%，同比下降8.7pct；管理費用為2.69億元，管理費用率9.3%，同比下降1.4pct。2024年公司加大銷(xiāo)售投入，年度投入10.9億元，相較2023年同比增長(cháng)28.10%。2025Q1銷(xiāo)售費用為2.80億元，銷(xiāo)售費用率為30.53%，同比基本持平；研發(fā)費用為1.13億元，研發(fā)費用率為12.35%，同比下降8.41pct；管理費用為1.33億元，管理費用率為14.48%，同比下降1.11pct。

　　核心藥品穩健放量，優(yōu)勢產(chǎn)品組合驅動(dòng)持續增長(cháng)

　　主要商業(yè)化品種ALK抑制劑恩沙替尼受益于用藥時(shí)間長(cháng)，持續放量。目前一線(xiàn)治療ALK陽(yáng)性NSCLC適應癥已通過(guò)談判納入醫保目錄，并于2025年1月獲得NCCN NSCLC臨床診療指南推薦。由于一線(xiàn)mPFS超2年，DOT長(cháng)，收入增長(cháng)穩健，同時(shí)術(shù)后輔助適應癥III期臨床進(jìn)行中，目前在中國內地該適應癥僅阿來(lái)替尼于2024年獲批，競爭格局好。�？颂婺嵝g(shù)后輔助適應癥有望持續放量，一代EGFR TKI相較三代EGFR TKI在價(jià)格上優(yōu)勢明確，有望進(jìn)一步延長(cháng)該藥物的生命周期。貝福替尼一線(xiàn)納入醫保目錄首年，收入有望高速增長(cháng)。

　　對內持續布局肺癌領(lǐng)域產(chǎn)品組合，保持競爭力，對外拓展合作，植物源白蛋白上市申請審評中

　　公司在EGFRmu NSCLC領(lǐng)域持續布局，擁有4款在研品種，包括MCLA-129(EGFR/cmet雙抗)、CFT8919(EGFR蛋白降解劑)、四代EGFR-TKI以及Pan-EGFR抑制劑。其中MCLA-129正在開(kāi)展和貝福替尼的一線(xiàn)聯(lián)用治療EGFRmu NSCLC適應癥。戰略合作產(chǎn)品植物源重組人血清白蛋白注射液的上市申請已獲NMPA受理并被納入優(yōu)先審評程序。2024年9月，公司與禾元生物簽署《禾元生物藥品區域經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議》，協(xié)議約定了雙方關(guān)于植物源重組人血清白蛋白注射液(商品名：奧福民，OsrHSA，HY1001)的商業(yè)化合作事項，貝達藥業(yè)在約定區域獨家經(jīng)銷(xiāo)禾元生物植物源重組人血清白蛋白注射液。

　　多款產(chǎn)品接近商業(yè)化，貢獻新的營(yíng)收增量

　　恩沙替尼海外商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，ALK陽(yáng)性NSCLC適應癥1L治療已在美國獲批，同適應癥也已在EMA啟動(dòng)上市申報程序；且其術(shù)后輔助III期試驗順利推進(jìn)中，有望于近年完成。此外，BPI-16350(CDK4/6)在中國內地關(guān)于HR+/HER2-BC的上市申請已獲得受理，若能獲批將有望貢獻新的營(yíng)收增量。

　　盈利預測與投資評級

　　我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入為37.02、45.16和51.62億元�？紤]到公司核心產(chǎn)進(jìn)入快速放量階段，將2025-2026年的歸母凈利潤從5.37、6.9億元上調至6.61和9.30億元，預計2027年歸母凈利潤為10.30億元。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：商業(yè)化進(jìn)展不及預期風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險、研發(fā)不及預期風(fēng)險

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有12家機構給出評級，買(mǎi)入評級11家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為64.7。