東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對老白干酒（600559）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《秉節持重，厚積薄發(fā)》，給予老白干酒買(mǎi)入評級。

　　老白干酒

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司近日召開(kāi)2024年度股東大會(huì )，會(huì )上管理層就自身經(jīng)營(yíng)規劃及行業(yè)趨勢判斷做溝通分享，核心要點(diǎn)如下：

　　短期承壓秉節持重，夯實(shí)基礎厚積薄發(fā)。2024年以來(lái)白酒消費環(huán)境面臨周期性調整以及消費場(chǎng)景、消費客群、消費方式的結構性轉型挑戰，一方面企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益及居民消費升級普遍承壓，另一方面厲行節約、反對浪費等作風(fēng)建設行動(dòng)持續加強。行業(yè)調整階段，公司堅持以消費者為中心，保持價(jià)格剛性和市場(chǎng)價(jià)盤(pán)穩定，渠道回款根據市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)情況有序推進(jìn)，庫存保持在近幾年的相對低位。分價(jià)位看，①對于次高端重點(diǎn)產(chǎn)品，公司在三級掃碼體系下嚴格執行渠道控費穩價(jià)工作，并持續推動(dòng)消費者建設投入，渠道觸達更趨扁平化，客戶(hù)對接人員配備也在逐步完善；②對于表現相對景氣的200元及以下價(jià)位產(chǎn)品，公司相應加強宴席、餐飲等場(chǎng)景布局，并有序梳理、優(yōu)化產(chǎn)品體系。

　　2025規劃平穩過(guò)渡，品牌建設堅持長(cháng)期投入。短期來(lái)看，受行業(yè)周期影響，公司經(jīng)營(yíng)以穩為主。根據2024年報披露，2025年公司規劃實(shí)現營(yíng)業(yè)收入54.7億元(同比+2.1%)，營(yíng)業(yè)成本、費用、營(yíng)業(yè)總成本分別控制在18.26、16.58、43.59億元以?xún)�，對應毛利率、費用率、營(yíng)業(yè)利潤率分別同比+0.7、-0.6、+1.8pct。在24Q1全線(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)升級以及后續老白干主力產(chǎn)品提價(jià)傳導基礎上，預計25FY毛利率存在改善空間；總部持續提質(zhì)增效及品宣費用適當優(yōu)化，25FY費效有望實(shí)現穩步提升。長(cháng)期來(lái)看，面對白酒行業(yè)的品牌縮量競爭，公司始終堅持品牌拉升及產(chǎn)品升級戰略，并將持續完善相關(guān)品質(zhì)、服務(wù)及人才儲備方面的建設。

　　老白干強化渠道建設，武陵酒推動(dòng)名酒復興。老白干品牌積極踐行1915、甲等20、甲等15三大單品戰略，2024年針對甲等20、15推出聯(lián)盟體、合伙人模式，加強與經(jīng)銷(xiāo)商、核心終端、核心消費者的綁定，并結合經(jīng)銷(xiāo)商信息化系統管理及精細化營(yíng)銷(xiāo)導入，有效提高終端服務(wù)水平及市場(chǎng)反應速度。武陵酒2024年成功經(jīng)受次高端需求下行考驗，1是武陵作為十七大名酒的品牌復興宣傳推進(jìn)，2是直達終端的短鏈銷(xiāo)售模式保證了渠道健康及價(jià)盤(pán)穩定，3是核心產(chǎn)品聚焦投入，動(dòng)銷(xiāo)基礎穩步提升。未來(lái)武陵將保持穩扎穩打的發(fā)展步調，堅持品牌、品質(zhì)、渠道、產(chǎn)品動(dòng)作持續推進(jìn)，期待在行業(yè)上行期釋放積極彈性。

　　盈利預測與投資評級：伴隨白酒消費環(huán)境變化，公司收入增長(cháng)階段性承壓，但降本控費推動(dòng)凈利率仍有望保持改善，我們更新2025~2026年歸母凈利潤預測為8.8、10.0億元(前值9.5、11.4億元)，新增2027年歸母凈利潤預測為11.8億元，當前市值對應2025~2027年P(guān)E為18、16、13X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：省內消費升級不及預期、省外競爭加劇、食品安全問(wèn)題。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.99%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.69億，根據現價(jià)換算的預測PE為18。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有18家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為22.37。