輝立證券章晶近期對拓普集團（601689）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)能建設提速，機器人業(yè)務(wù)快速推進(jìn)》，上調拓普集團目標價(jià)至59.1元，給予增持評級。

　　拓普集團

　　公司簡(jiǎn)介

　　拓普集團是汽車(chē)NVH(雜訊Noise、振動(dòng)Vibration與聲振粗糙度Harshness)領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，近年來(lái)，公司在原有減震器和內飾功能件業(yè)務(wù)的基礎上，積極布局了輕量化底盤(pán)系統模組以及汽車(chē)電子業(yè)務(wù)作為未來(lái)“2+3”戰略發(fā)展專(zhuān)案，以順應汽車(chē)電動(dòng)化、智慧化和輕量化發(fā)展趨勢。目前公司已經(jīng)形成NVH減震系統/內外飾功能件/車(chē)身輕量化/底盤(pán)系統/智慧座艙/智慧駕駛/空氣懸架/熱管理系統八大產(chǎn)品線(xiàn)，還拆分設立電驅事業(yè)部切入具身智能機器人業(yè)務(wù)。

　　投資概要

　　2024年業(yè)績(jì)大幅逆勢提升近四成，2025年Q1業(yè)績(jì)出現短期波動(dòng)

　　2024年拓普集團實(shí)現營(yíng)業(yè)收入266.00億元(人民幣，下同)(同比+35.02%)，實(shí)現歸母凈利潤30.01億元(同比+39.52%)，扣非歸母凈利潤27.3億元(同比+35.0%)；其中，Q4公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入72.48億元(同比+30.63%)，實(shí)現歸母凈利潤7.67億元(同比+38.47%)；24年實(shí)現毛利率20.8%(同比-2.2ppts)，凈利率11.3%(同比+0.4ppts)。盡管因車(chē)企競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)以及產(chǎn)能擴張等因素所致毛利率有所下滑，但通過(guò)嚴格的費用管控(期間費用率降至8.6%，同比-0.9ppts)和政府補貼(2.8億元，同比+1.3億元)增厚利潤，公司凈利率逆勢提升。

　　2025Q1公司實(shí)現營(yíng)收57.7億元(同比+1.4%)；歸母凈利5.7億元(同比-12.3%)。主要因為一些新工廠(chǎng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓費用增加，和下游客戶(hù)銷(xiāo)量下滑影響，特斯拉和賽力斯（601127）25Q1銷(xiāo)量分別下滑了13%和47%。

　　新能源汽車(chē)高速增長(cháng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)，其中汽車(chē)電子呈爆發(fā)式增長(cháng)

　　據中汽協(xié)數據，2024年中國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為3,128.2萬(wàn)輛和3,143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)3.7%和4.5%；其中新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1,288.8萬(wàn)輛和1,286.6萬(wàn)輛，同比增長(cháng)34.4%和35.5%，占中國汽車(chē)總銷(xiāo)量的40.93%。得益於新能源汽車(chē)快速增長(cháng)，公司2024年的內飾/底盤(pán)/熱管理/汽車(chē)電子業(yè)務(wù)分別同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，達至84.34億/82.03億/21.3億/18.2億的分部收入。2025年中國汽車(chē)總銷(xiāo)量預測將超3,200萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將突破1,600萬(wàn)輛(含出口)，繼續維持高增長(cháng)。公司下游客戶(hù)的產(chǎn)線(xiàn)調整預計在2025Q2結束，預計年內影響有限

　　持續加大研發(fā)投入，擴展產(chǎn)品線(xiàn)

　　公司2024年研發(fā)費用達到12.24億元，通過(guò)持續研發(fā)投入，公司空氣懸架系統、智能座艙項目、線(xiàn)控制動(dòng)IBS、線(xiàn)控轉向EPS、電驅系統等項目相繼量產(chǎn)，且產(chǎn)品線(xiàn)仍在不斷增加。其中，在汽車(chē)底盤(pán)領(lǐng)域，公司憑藉自主研發(fā)的鍛鋁球鉸控制臂產(chǎn)品，助力2024年底盤(pán)業(yè)務(wù)板塊高速增長(cháng)；在汽車(chē)電子領(lǐng)域，公司已在國內率先實(shí)現閉式空氣懸架(C-ECAS)大規模量產(chǎn)供貨，同時(shí)公司智能剎車(chē)系統(IBS)領(lǐng)域也進(jìn)展顯著(zhù)，目前已實(shí)現多個(gè)項目量產(chǎn)。

　　國內外產(chǎn)能建設提速，機器人業(yè)務(wù)快速推進(jìn)

　　2025年公司將繼續推進(jìn)產(chǎn)能布局，國內計劃完成前灣新區9期、10期工廠(chǎng)建設，海外墨西哥二期項目已開(kāi)始籌劃；泰國一期工廠(chǎng)占地185畝計劃於2026年初投產(chǎn)；波蘭工廠(chǎng)籌備擴大產(chǎn)能，進(jìn)一步提升生產(chǎn)規模。公司緊抓機器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展機遇，設立獨立電驅事業(yè)部布局機器人業(yè)務(wù)；公司與客戶(hù)從直線(xiàn)執行器開(kāi)始合作，後續啟動(dòng)旋轉執行器和靈巧手電機等產(chǎn)品研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品已多次向客戶(hù)送樣。公司還積極布局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等產(chǎn)品，以形成機器人平臺化產(chǎn)品布局。2025年公司將啟動(dòng)占地約150畝的機器人產(chǎn)業(yè)基地項目，預計後續機器人產(chǎn)品將根據客戶(hù)需求盡快迭代升級并進(jìn)入量產(chǎn)階段，機器人業(yè)務(wù)將為公司打造新增長(cháng)曲線(xiàn)，為公司保持快速發(fā)展奠定基礎。

　　盈利預測與投資建議

　　拓普集團以Tier0.5級合作模式與新能源汽車(chē)車(chē)企深度綁定，一方面持續研發(fā)投入不斷擴展產(chǎn)品線(xiàn)，另一方面享受新能源汽車(chē)高增長(cháng)紅利，可以預計汽車(chē)業(yè)務(wù)仍將維持高增長(cháng)；而公司另布局機器人的電驅執行器等產(chǎn)品，該賽道是面向人類(lèi)未來(lái)的百萬(wàn)億級別的賽道，發(fā)展前景廣闊。綜合來(lái)看，我們認為公司具備持續增長(cháng)能力，預計25/26/27年每股收益為1.97/2.46/3.15，給予目標價(jià)59.1元，對應25/26/27財年預期市盈率30/24/19倍，“增持”評級。(現價(jià)截至5月20日)

　　風(fēng)險

　　新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低於預期

　　產(chǎn)品價(jià)格下跌

　　原材料上漲

　　海外業(yè)務(wù)風(fēng)險

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，甬興證券王琎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.49%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利36.36億，根據現價(jià)換算的預測PE為24.56。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有31家機構給出評級，買(mǎi)入評級28家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為65.17。