中航證券有限公司張超,王宏濤,嚴慧,劉帥近期對航天環(huán)宇進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報及2025一季報點(diǎn)評：營(yíng)收再創(chuàng )新高，乘上商業(yè)航天和國產(chǎn)民機發(fā)展東風(fēng)》，給予航天環(huán)宇買(mǎi)入評級，目標價(jià)24.65元。

　　航天環(huán)宇(688523)

　　事件：

　　4月29日公司公告，2024年實(shí)現營(yíng)收(5.08億元，+11.36%)，歸母凈利潤(1.02億元，-24.42%)，扣非歸母凈利潤(0.76億元，-22.75%)；毛利率(43.67%,-7.58pcts),凈利率(21.96%,-8.34pcts)。

　　2025Q1營(yíng)業(yè)收入(0.61億元，+40.61%)，歸母凈利潤(0.10億元，+145.34%)，扣非歸母凈利潤(0.02億元，由虧轉盈)；毛利率(46.18%，+10.21pcts),凈利率(15.06%,+4.73pcts)。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司2024年營(yíng)收創(chuàng )近年來(lái)新高，2025Q1業(yè)績(jì)取得開(kāi)門(mén)紅

　　2024年，公司營(yíng)業(yè)收入(5.08億元，+11.36%)穩步增長(cháng)，創(chuàng )近年來(lái)新高，連續六年正增長(cháng)，毛利率(43.67%，-7.58pcts)有所下滑，主要系受產(chǎn)品結構變化，下游主機或總體客戶(hù)價(jià)格下降的影響所致。公司歸母凈利潤(1.02億元，-24.42%)和凈利率(21.96%，-8.34pcts)均有所下降，主要系研發(fā)費用(0.60億元，+25.64%)和銷(xiāo)售費用(0.11億元，+35.04%)快速增長(cháng)、部分獎補資金已于2023年支付完畢導致其他收益(0.16億元，-41.57%)明顯下降等原因所致。

　　2025Q1，公司營(yíng)業(yè)收入(0.61億元，+40.61%)和歸母凈利潤(0.10億元，+145.34%)同比快速增長(cháng)，主要系通信及航空產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增加所致。

　　2024年，公司期間費用率(21.52%，+0.73pcts)有所增長(cháng)，其中銷(xiāo)售費用率(2.26%，-0.17pcts)和管理費用率(7.21%，-0.86pcts)有所下降；財務(wù)費用率(0.15%，+0.41pcts)有所增加，主要系報告期內短期借款增加導致利息支付增加，協(xié)定存款利率下降，利息收入減少所致；公司持續增大研發(fā)投入，研發(fā)費用率(11.90%,+1.35pcts)有所提升，從在研項目來(lái)看，包括部分航空動(dòng)力、緊縮場(chǎng)項目已經(jīng)進(jìn)入小批量生產(chǎn)應用階段，我們認為將逐步對公司業(yè)績(jì)增長(cháng)產(chǎn)生驅動(dòng)作用。

　　資產(chǎn)負債表端，2024年末，公司合同負債(0.09億元，+413.99%)大幅增長(cháng)，主要系個(gè)別合同預收款；在建工程達到(3.20億元，+84.34%)，主要系航空產(chǎn)業(yè)園建設投入、待安裝調試設備增加；存貨(1.60億元，+26.21%)快速增長(cháng)，公司預計2025年向關(guān)聯(lián)人銷(xiāo)售產(chǎn)品、商品金額為1.05億元，相較去年發(fā)生額0.40億元，增長(cháng)162.50%。

　　2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~(0.57億元，+45.93%)，主要系收入增加，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金較上年同期增加所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~(-0.86億元，+88.84%)，主要系購買(mǎi)結構性存款的影響所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~(-0.62億元，-107.30%)，主要系去年同期IPO募集資金流入及報告期現金分紅、股票回購所致。

　　航空航天工藝裝備和航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(cháng)，身處航空航天高景氣發(fā)展賽道

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)專(zhuān)注于航空航天領(lǐng)域的宇航產(chǎn)品、航空航天工藝裝備、航空產(chǎn)品和衛星通信及測控測試設備的研發(fā)和制造，主要為航空航天領(lǐng)域科研院所和總體單位的科研生產(chǎn)任務(wù)提供技術(shù)方案解決和產(chǎn)品制造的配套服務(wù)。公司客戶(hù)包括航天科技（000901）、中國電科、航天科工、中科院、航空工業(yè)、中國商飛、中國航發(fā)等。

　�、儆詈郊巴ㄐ女a(chǎn)品：2024年營(yíng)收(1.98億元，-30.77%)有所下降，主要受宇航產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降與產(chǎn)品結構變化雙重影響所致，營(yíng)收占比38.91%,毛利率(54.59%,-1.03pcts)略有下滑。

　　宇航板塊業(yè)務(wù)主要包括承擔星載微波天線(xiàn)、微波器件、機構結構、熱控、星體結構及太陽(yáng)翼等核心零部件的工藝技術(shù)研究、精密制造、裝配、測試、環(huán)境試驗等任務(wù)。衛星通信及測控測試設備板塊產(chǎn)品主要包括衛星通信天線(xiàn)、地面測控天線(xiàn)和特種測試設備三個(gè)類(lèi)別。

　　報告期內，公司主要完成了一體化陣面、縫隙陣天線(xiàn)、導航增強天線(xiàn)、有源板、星載復材結構件等產(chǎn)品；完成了各型天線(xiàn)、集裝箱測控數傳天線(xiàn)、商業(yè)低軌衛星互聯(lián)網(wǎng)測控與饋電天線(xiàn)、車(chē)載衛通天線(xiàn)、各類(lèi)型緊縮場(chǎng)反射面等產(chǎn)品。公司作為地面系統的核心供應商，完成了“千帆”星座4.5米測控天伺饋、“千帆”星座1.8米饋電天伺饋產(chǎn)品的研制，并在首次星地建鏈工作中取得圓滿(mǎn)成功。

　�、诤娇蘸教旃に囇b備：2024年營(yíng)收(2.27億元，+81.37%)高速增長(cháng)，主要系客戶(hù)新增任務(wù)工裝需求增加所致，營(yíng)收占比44.65%，毛利率(40.71%,-1.35pcts)略有下滑。

　　產(chǎn)品主要包括金屬及復合材料零部件成型工藝裝備、裝配型架、復合材料零件自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)、部段和整機裝配生產(chǎn)線(xiàn)、非標裝備等產(chǎn)品的研制、維修及服務(wù)。

　　報告期內，子公司湖南飛宇中標“上海飛機制造有限公司C929項目復材工裝框架協(xié)議項目”，成交金額不超過(guò)1.75億元；同時(shí)正在研制多個(gè)類(lèi)型的C919部裝產(chǎn)線(xiàn)工藝裝備，為國產(chǎn)大飛機的批產(chǎn)助力；湖南飛宇己整體搬遷至航空產(chǎn)業(yè)園，廠(chǎng)房面積約3.6萬(wàn)平方米，新增自動(dòng)化加工、檢測、調試設備數十臺套，極大提升了公司工藝裝備的研制條件和產(chǎn)能；全資子公司自貢環(huán)宇在四川自貢航空產(chǎn)業(yè)園開(kāi)展產(chǎn)線(xiàn)建設，自貢環(huán)宇現已開(kāi)展人才隊伍建設，產(chǎn)業(yè)園區建設己處于收尾驗收階段，達產(chǎn)后將會(huì )在無(wú)人機制造與裝備領(lǐng)域形成獨特的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢；年內，公司主要完成了各型飛機、無(wú)人機的復材機身結構、機翼、進(jìn)氣道、大型民用航空發(fā)動(dòng)機短艙組件等產(chǎn)品。

　�、酆娇债a(chǎn)品：2024年營(yíng)收(0.83億元，+84.81%)高速增長(cháng)，營(yíng)收占比16.39%，毛利率(25.87%，-16.85pcts)有所下降，主要系項目構成較上年有明顯變化以及生產(chǎn)設備轉固投入使用，折舊費用較上年同期增加所致。

　　產(chǎn)品主要包括復合材料結構件、復合材料功能件、金屬零部件。

　　報告期內，公司主要完成了高難度進(jìn)氣道工裝、C919產(chǎn)線(xiàn)工裝、C929機翼蒙皮工裝、C919及C929平尾、機翼試驗件工裝、機頭填充平臺、側壁板工作臺、進(jìn)氣道夾具等產(chǎn)品。

　　整體來(lái)看，公司所處航空航天賽道正處于高景氣發(fā)展階段。伴隨近期國網(wǎng)星座、千帆星座、銀河航天衛星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗衛星等成功發(fā)射，多個(gè)衛星互聯(lián)網(wǎng)星座已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設階段，我國衛星發(fā)射數量在未來(lái)幾年有望維持快速增長(cháng)趨勢，衛星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統項目制，迎來(lái)大批量生產(chǎn)階段；同時(shí)，隨著(zhù)大飛機規�；�系列化活動(dòng)的開(kāi)展，以及產(chǎn)能提升項目的逐步建設，國產(chǎn)大飛機C919的交付量有望穩步提升，交付節奏有望保持在較高水平。結合傳統航天產(chǎn)業(yè)、商業(yè)航天以及國產(chǎn)大飛機等領(lǐng)域的加速發(fā)展，公司業(yè)績(jì)有望充分受益。

　　開(kāi)展股份回購，踐行“提質(zhì)增效重回報”

　　公司2024年2月公告，擬使用IPO部分超募資金以集中競價(jià)方式回購公司股份，回購資金總額不低于5000萬(wàn)元、不高于1億元，回購價(jià)格不超過(guò)人民幣30元/股，截至2024年12月31日，公司已累計回購公司股份306.00萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.75%，回購成交的最高價(jià)為22.37元/股，最低價(jià)為15.43元/股，支付的資金總額約為人民幣5942.61萬(wàn)元。

　　公司積極開(kāi)展股份回購，有利于公司踐行“提質(zhì)增效重回報”行動(dòng)方案，維護公司股價(jià)穩定，樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。后續回購股份擬用于開(kāi)展股權激勵，有利于充分調動(dòng)公司管理團隊以及核心骨干的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個(gè)人利益綁定，謀求長(cháng)遠發(fā)展。

　　投資建議：

　　2024年，公司營(yíng)收持續增長(cháng)，針對公司未來(lái)的發(fā)展，我們有如下觀(guān)點(diǎn)：

　　1、伴隨我國多個(gè)衛星互聯(lián)網(wǎng)星座進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設階段，衛星發(fā)射數量在未來(lái)幾年有望維持快速增長(cháng)趨勢，公司積極布局衛星通信產(chǎn)品、地面測控裝備、特種測試裝備、星載通信有效載荷等業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)兌現有望進(jìn)一步提速。

　　2、受益于國產(chǎn)大飛機規�；�系列化活動(dòng)的開(kāi)展，以及產(chǎn)能提升項目的逐步建設，公司航空航天工藝裝備和航空產(chǎn)品板塊有望充分獲益。

　　3、公司各業(yè)務(wù)除在軍工領(lǐng)域外，廣泛涉及民機、低空經(jīng)濟、商業(yè)航天等，有望在業(yè)績(jì)提升的同時(shí)享受多個(gè)主題活躍帶來(lái)的估值溢價(jià)。

　　4、公司積極開(kāi)展股份回購，有利于公司更好地開(kāi)展市值管理，維護股價(jià)穩定，樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。后續回購股份擬用于開(kāi)展股權激勵，有望進(jìn)一步調動(dòng)公司管理團隊以及核心骨干的積極性，謀求長(cháng)遠發(fā)展。

　　基于以上觀(guān)點(diǎn)，我們預計公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.56億元/8.18億元/9.99億元，歸母凈利潤分別為1.17億元/1.40億元/1.70億元，EPS分別為0.29元/0.34元/0.42元，維持“買(mǎi)入”評級，給予目標價(jià)24.65元，分別對應85倍/73倍/59倍PE。

　　風(fēng)險提示：研發(fā)進(jìn)展不及預期風(fēng)險；部分產(chǎn)品客戶(hù)需求具有不確定性的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)園建設進(jìn)度不及預期風(fēng)險等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，德邦證券李宏濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為46.58%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.71億，根據現價(jià)換算的預測PE為28.6。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家。