21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 實(shí)習生 張長(cháng)榮 北京報道

　　5月27日，吉宏股份（002803）港股敲鐘，這是今年以來(lái)第五家實(shí)現A+H股雙重上市的中資企業(yè)。

　　這一數量乍看似乎不多，但提速之勢已頗為明顯。根據數據，已在A(yíng)股上市并同步在港股上市的企業(yè)，2021年—2023年三年間也僅7家。

　　細分領(lǐng)域龍頭紛紛登陸港交所之際，市場(chǎng)資金也蜂擁而至。

　　寧德時(shí)代（300750）港股IPO募資總額高達410.06億港元，中外知名投資機構爭相成為其基石投資人。熱潮之下，中資投行也隨之而來(lái)，搶奪港股承銷(xiāo)市場(chǎng)。

　　在這場(chǎng)“A+H”上市新盛宴中，誰(shuí)會(huì )是最大的贏(yíng)家？

　　基石投資者“一位難求”

　　最新一輪赴港雙重上市的中資企業(yè)中，不乏細分領(lǐng)域龍頭。

　　典型如，2025年5月20日上市、募資總額達410.06億港元的寧德時(shí)代；2025年3月10日上市，募資總額32.45億港元的赤峰黃金（600988）；2024年11月27日上市，募資總額58.31億港元的順豐控股（002352），以及2024年9月17日上市，募資總額356.67億港元的美的集團（000333）。

　　值得一提的是，四家上市公司中，除了順豐控股，均實(shí)現超募。其中，寧德時(shí)代超募規模最高，凈額達到53.05億港元。而在港股，IPO募資額不足10億港元的企業(yè)并不少見(jiàn)，相比之下，寧德時(shí)代53.05億港元的超募規模尤為突出。

　　與港股IPO超募相伴隨的，往往是基石投資人“一位難求”。這一現象，從2024年四季度起開(kāi)始出現，在近期的寧德時(shí)代項目中體現尤為明顯。

　　“A股IPO項目審核嚴、發(fā)行易。港股則相反，IPO審核標準相對寬松，但審核通過(guò)后，后續發(fā)行成功與否則是未知數�！鳖^部投行資深保代告訴記者，“要想成功發(fā)行，就需要找到足夠的基石投資人�！�

　　在2024年三季度及以前的較長(cháng)一段時(shí)間內，包括諸多中資企業(yè)在內的赴港擬IPO企業(yè)，難以找到充足的基石投資人，知名國際投資機構“闊綽出手”的情況更是較為少見(jiàn)。

　　然而，2024年四季度起，情況出現大反轉。赴港中資企業(yè)，尤其是已經(jīng)實(shí)現A股上市的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其基石投資人資格被知名投資機構“瘋搶”。

　　以寧德時(shí)代為例，包括中石化、科威特投資局（KIA）、高瓴資本、高毅資產(chǎn)、瑞銀（UBS）、橡樹(shù)資本（Oaktree）、未來(lái)資產(chǎn)（Mirae）、加拿大皇家銀行（RBC）、太保、泰康、博裕和景林等在內的一眾中外知名投資機構，參與到認購之中。其發(fā)行最終有21名基石投資者，認購金額從3000萬(wàn)美元至5億美元不等。

　　“中外知名投資機構爭相成為寧德時(shí)代基石投資人，是時(shí)代的一個(gè)縮影�！蹦橙�商資深保代表示。

　　該保代進(jìn)一步分析道，其背后，一方面，意味著(zhù)中國優(yōu)秀企業(yè)正在受到更多國際資本青睞，這既與企業(yè)自身的優(yōu)秀高度相關(guān)，也與外資對于中國經(jīng)濟與港股資本市場(chǎng)的長(cháng)期看好相關(guān)聯(lián)。

　　另一方面，部分中國企業(yè)赴港上市的目的正在變化：不局限于吸引國際投資者本身，而是真正注重于國際化業(yè)務(wù)布局。比如，寧德時(shí)代此番港股上市，計劃將募資規模的90%用于匈牙利超級工廠(chǎng)的一期及二期建設，該匈牙利超級工廠(chǎng)計劃產(chǎn)能100GWh。

　　中資投行搶市場(chǎng)

　　A+H上市熱潮下，中資券商奮力拼搶。

　　激烈競爭下，承銷(xiāo)市場(chǎng)也發(fā)生了微妙的變化：承銷(xiāo)費率下降，并且發(fā)行規模越大、基石投資人爭投越激烈的公司，承銷(xiāo)費率往往越低。

　　以寧德時(shí)代為例，其承銷(xiāo)費率僅有千分之二。同樣是大體量A+H股雙重上市企業(yè)，2024年11月港股上市的順豐控股，承銷(xiāo)費率為0.8%；2024年9月港股上市的美的集團，承銷(xiāo)費率同樣約為0.8%（0.6%承銷(xiāo)傭金率+0.2%酌情獎金）。根據投行保代介紹，通常情況下，投行在港股IPO項目中，可獲得總募資額2%—2.5%的報酬。

　　不過(guò)，記者了解到，在寧德時(shí)代項目中，投行除了能夠獲得千分之二的承銷(xiāo)費率外，還可獲得額外1%的來(lái)自基石投資人等的買(mǎi)方提傭，二者疊加后的總費用率約為1.2%，但這一費用率與港股IPO項目投行常見(jiàn)收費比率仍然存在差距。

　　一個(gè)值得注意的細節是，2022年—2023年，高盛和瑞銀曾參與寧德時(shí)代的兩個(gè)大項目——2022年450億元規模的股票配售，2023年超50億美元規模的瑞士全球存托憑證發(fā)行。而在寧德時(shí)代此次港股上市中，二者卻未出現在保薦機構名單。記者了解到，兩家投行因費用過(guò)低，決定不爭取在新上市項目中的更高級別角色。

　　熟悉兩家投行的知情人士告訴記者，以高盛、瑞銀為代表的全球性投行，在承攬業(yè)務(wù)時(shí)堅守最低標準線(xiàn)，對于費用率過(guò)低的項目，其通常不會(huì )參與其中。

　　但降低包括承銷(xiāo)費在內的相關(guān)費用，恰是部分中資投行當前港股布局的重要策略之一。

　　記者了解到，不同券商對于港股業(yè)務(wù)布局的要求存在差異。以股權業(yè)務(wù)為例，募資規模、保薦家數位列港股市場(chǎng)第一的中金公司（601995），較為看重盈利能力。而對于此前港股排名相對靠后的中資投行，則更為側重市占率。壓縮費用、低價(jià)取勝，成為一些券商吸引項目的重要策略。

　　實(shí)際上，在中資投行的努力下，效果已經(jīng)初步顯現。2025年1月1日—5月28日間，港股股權業(yè)務(wù)募資金額市占率前五的投行中，中資投行已占據三席；而2023年同期，市占率前五名中僅中金公司一家為中資背景。

　　除了市占率，另一個(gè)體現中資投行港股影響力提升的重要信號是：擔當重要港股項目的第一保薦人。

　　以寧德時(shí)代為例，其保薦機構共計四家，前二順位均為中資投行——中金香港、中信建投（601066）（國際），全球知名投行美林、摩根大通分別排在第三位、第四位。

　　今年3月10日港股上市，募資總額32.45億港元、超募4.23億港元的赤峰黃金，其保薦機構為中信里昂、中信證券（香港），皆為中信證券子公司。

　　2024年9月17日港股敲鐘，募資總額356.67億港元，超募46.52億港元的美的集團，則由中金香港、美林聯(lián)合保薦上市，第一序位保薦機構同樣為中資投行。

　　而在過(guò)去，港股重要IPO項目的第一序位保薦機構，往往由全球知名投行或者香港老牌本地投行擔任。