東吳證券股份有限公司陳海進(jìn),解承堯近期對南亞新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《高端覆銅板領(lǐng)跑行業(yè)復蘇，南亞新材成長(cháng)加速度》，首次覆蓋南亞新材給予買(mǎi)入評級。

　　南亞新材(688519)

　　投資要點(diǎn)

　　覆銅板行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年盈利能力穩步提升。南亞新材成立于2000年，從事覆銅箔板和粘結片等復合材料及其制品設計、研發(fā)、制造及服務(wù)。2024年起，公司加強內部管理，降本增效，產(chǎn)能持續擴張，隨著(zhù)通訊、服務(wù)器、AI等市場(chǎng)的發(fā)展與深化，高端產(chǎn)品放量，業(yè)績(jì)逐步改善，盈利能力穩步提升：2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入33.62億元，同比增長(cháng)12.70%，實(shí)現歸母凈利潤5032.02萬(wàn)元，扭虧為盈；2025年Q1，公司實(shí)現毛利率9.97%，同比+1.67pct，實(shí)現銷(xiāo)售凈利率2.22%，同比+0.68pct。

　　覆銅板行業(yè)兼具周期性和成長(cháng)性，AI高景氣帶來(lái)新機遇。覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈上下游特性導致覆銅板行業(yè)周期性波動(dòng)，當下周期呈修復態(tài)勢：上游原材料價(jià)格穩中有升，覆銅板銷(xiāo)售單價(jià)提高；下游主要產(chǎn)品需求回暖，推動(dòng)覆銅板需求增長(cháng)。同時(shí)AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，為高頻高速覆銅板成長(cháng)注入新的動(dòng)力，帶來(lái)結構性成長(cháng)機遇：AI服務(wù)器持續升級，覆銅板單機價(jià)值量提升顯著(zhù)；800G交換機將迎來(lái)大規模放量，為高頻高速覆銅板價(jià)值量提升賦能。

　　公司全品類(lèi)布局，受益行業(yè)周期性回暖和結構性成長(cháng)雙重機遇。公司高端覆銅板產(chǎn)品矩陣完善，隨著(zhù)AI服務(wù)器、交換機和路由器等硬件需求有望大幅提升，公司有望實(shí)現高頻高速覆銅板規模放量，帶來(lái)業(yè)績(jì)成長(cháng)新增長(cháng)極。此外在普通板系列、無(wú)鹵板系列、無(wú)鉛板系列等基本盤(pán)業(yè)務(wù)方面，我們認為隨著(zhù)覆銅板行業(yè)周期性修復，整體銷(xiāo)售額有望迎來(lái)擴張，帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)提升。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025/2026/2027年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.36/70.01/81.62億元，歸母凈利潤分別達到2.88/5.50/8.55億元，歸母凈利潤同比增速達到473%/91%/56%，2025-2027年歸母凈利潤對應5月27日PE倍數為28/15/9倍�？杀裙�司方面，目前A股覆銅板企業(yè)主要包括生益科技（600183）、南亞新材、華正新材（603186）及金安國紀（002636），但目前暫無(wú)華正新材及金安國紀盈利預測，萬(wàn)得一致預期下，生益科技2025-2027年歸母凈利潤對應5月27日PE倍數為23/19/15倍，考慮公司高端覆銅板逐步放量帶來(lái)的成長(cháng)性，我們認為南亞新材應享有估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預期，上游原材料波動(dòng)影響成本，市場(chǎng)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家，增持評級1家。