中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期對皇馬科技（603181）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品銷(xiāo)量持續提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)》，給予皇馬科技買(mǎi)入評級。

　　皇馬科技

　　公司發(fā)布2024年年報，2024年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.33億元，同比增加23.17%；實(shí)現歸母凈利潤3.98億元，同比增加22.50%；實(shí)現扣非歸母凈利潤3.77億元，同比增加27.81%。其中24Q4實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.11億元，同比增長(cháng)25.09%；實(shí)現歸母凈利潤1.12億元，同比增加24.61%；實(shí)現扣非歸母凈利潤0.95億元，同比增長(cháng)8.20%。

　　公司發(fā)布2025年一季度報告，2025年一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.03億元，同比增加13.47%；實(shí)現歸母凈利潤1.02億元，同比增加15.77%；實(shí)現扣非歸母凈利潤0.99億元，同比增加21.91%。

　　公司特種表面活性劑產(chǎn)能順利釋放，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，維持買(mǎi)入評級。支撐評級的要點(diǎn)

　　產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)顯著(zhù)改善。公司特種表面活性劑2024年產(chǎn)銷(xiāo)量分別為18.31萬(wàn)噸/17.93萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)30.66%/26.85%，其中戰略新興板塊實(shí)現銷(xiāo)量4.85萬(wàn)噸。2025年一季度產(chǎn)銷(xiāo)量分別為4.55萬(wàn)噸/4.73萬(wàn)噸，同比分別+11.08%/+16.99%，其中戰略新興板塊實(shí)現銷(xiāo)量1.38萬(wàn)噸，同比增長(cháng)30.60%。2024年公司銷(xiāo)售毛利率為24.98%，同比增長(cháng)0.36pct，期間費用率(研發(fā)+銷(xiāo)售+管理+財務(wù))為6.12%，同比-1.13pct。公司本著(zhù)“小品種創(chuàng )盈利”的原則持續深耕小品種領(lǐng)域，積極開(kāi)拓以濕電子化學(xué)品、UV光固化用表面活性劑、新能源膠樹(shù)脂等新材料樹(shù)脂為代表的成長(cháng)性產(chǎn)品，隨著(zhù)公司產(chǎn)品結構的不斷優(yōu)化，板塊產(chǎn)品的持續創(chuàng )新疊加，公司盈利能力有望穩步增長(cháng)。

　　產(chǎn)能利用率穩步提升，在建項目有序推進(jìn)。2024年皇馬尚宜工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為82.36%，同比提升17.08pct。實(shí)現凈利潤2.64億元，同比增長(cháng)22.65%，綠科安工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為79.58%，同比提升15.72pct，凈利潤為1.44億元，同比增長(cháng)35.76%。綠科安公司年產(chǎn)0.9萬(wàn)噸聚醚胺技改項目于2024年第三季度投產(chǎn)運行，同時(shí)“第三工廠(chǎng)”皇馬開(kāi)眉客年產(chǎn)33萬(wàn)噸高端功能新材料項目建設有序推進(jìn)。隨著(zhù)公司現有產(chǎn)能利用率提升，低成本優(yōu)勢有望鞏固，同時(shí)第三工廠(chǎng)建設順利推進(jìn)，未來(lái)發(fā)展動(dòng)能充沛。

　　技術(shù)創(chuàng )新優(yōu)勢鞏固，產(chǎn)品品類(lèi)持續增多。公司2024年研發(fā)費用8839.90萬(wàn)元，同比增加16.02%，新增國家授權發(fā)明專(zhuān)利18件，新增國際授權發(fā)明專(zhuān)利3件，新增實(shí)用新型專(zhuān)利9件。2024年累計擁有國家級重點(diǎn)新產(chǎn)品10只。新增省級新產(chǎn)品試制計劃15只，累計288只。公司堅持專(zhuān)精特新、綠色低碳發(fā)展道路，積極開(kāi)發(fā)具有自主知識產(chǎn)權的特種表面活性劑產(chǎn)品，隨著(zhù)新產(chǎn)品的種類(lèi)豐富以及質(zhì)量?jì)?yōu)化，核心競爭力持續提升。估值

　　結合2025年一季度銷(xiāo)量增長(cháng)情況以及2026年產(chǎn)品銷(xiāo)量及價(jià)格展望，調整盈利預測，預計2025-2027年EPS分別為0.84元、0.98元、1.14元，對應PE分別為15.0倍、12.9倍、11.1倍�？春霉�司產(chǎn)品放量持續增長(cháng)，維持買(mǎi)入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　在建項目進(jìn)度不及預期，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求持續低迷。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為15.17。