中原證券（601375）股份有限公司李璐毅近期對新易盛（300502）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《季報點(diǎn)評：凈利潤創(chuàng )新高，800G產(chǎn)品出貨量持續提升》，給予新易盛買(mǎi)入評級。

　　新易盛

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實(shí)現營(yíng)收40.5億元，同比增長(cháng)264.1%；歸母凈利潤為15.7億元，同比增長(cháng)384.5%。

　　點(diǎn)評：

　　高速率光模塊產(chǎn)品銷(xiāo)售占比持續提升，泰國工廠(chǎng)產(chǎn)能儲備充分。公司是國內少數具備400G/800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)，已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G/800G/1.6T系列高速光模塊產(chǎn)品，和400G/800G ZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模塊產(chǎn)品。2024年，公司主要產(chǎn)品點(diǎn)對點(diǎn)光模塊占營(yíng)收比例為99.36%，PON光模塊占營(yíng)收比為0.08%；國外業(yè)務(wù)和國內業(yè)務(wù)占營(yíng)收比分別為78.7%、21.3%。公司受益于數據中心快速發(fā)展，營(yíng)收同比大幅增加。2025Q1，公司800G產(chǎn)品出貨量同比環(huán)比均持續提升。泰國工廠(chǎng)二期已于2025年初投入運營(yíng)，目前處于持續擴產(chǎn)階段，產(chǎn)能儲備充分。公司持續加強海內外市場(chǎng)推廣和客戶(hù)拓展力度，深化與全球主流通信設備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商合作，優(yōu)化產(chǎn)品及客戶(hù)結構，市場(chǎng)占有率持續提升。

　　加強供應鏈管理，優(yōu)化工藝流程，毛利率持續提高。2025Q1，公司毛利率為48.66%，同比+6.66pct，環(huán)比+0.47pct。2024年，公司點(diǎn)對點(diǎn)光模塊毛利率為44.88%，同比+13.85pct；國內業(yè)務(wù)、國外業(yè)務(wù)毛利率分別為41.69%、45.54%，同比+16.37pct、+13.45pct。公司產(chǎn)品結構變化及生產(chǎn)效率提高促進(jìn)毛利率提升。2025Q1，公司期間費用率為4.5%，同比-2.82pct，其中，銷(xiāo)售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別-0.91pct、-1.09pct、+1.05pct。公司加強供應鏈管理，降本增效，并建立數字化車(chē)間，實(shí)施MES制造執行系統，實(shí)現高水平自動(dòng)化和智能化，減少人工使用，提質(zhì)增效。

　　加大技術(shù)研發(fā)投入，硅光模塊、800G LPO光模塊、高速AEC電纜模塊等產(chǎn)品研發(fā)取得多項突破。2025Q1，公司研發(fā)費用為1.18億元，同比增長(cháng)122.64%。2024年，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比為4.66%。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、高校及科研院所加強技術(shù)交流與合作，提高研發(fā)水平，已成功推出業(yè)界最新的基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產(chǎn)品，加速硅光、相干光模塊、800G/1.6T光模塊等行業(yè)前沿領(lǐng)域研究及商用。公司專(zhuān)注技術(shù)創(chuàng )新，推動(dòng)光模塊向更高速率、更小型封裝、更低功耗、更低成本的方向發(fā)展。

　　中國云廠(chǎng)商將帶動(dòng)2025年光模塊市場(chǎng)的增長(cháng)。數據中心內部網(wǎng)絡(luò )架構趨向扁平化，連接密度及交換容量大幅增長(cháng)。LightCounting預計2025年以太網(wǎng)光模塊銷(xiāo)售額同比增長(cháng)20%，增長(cháng)主力將來(lái)自中國云公司的需求，阿里巴巴、字節跳動(dòng)、華為等中國企業(yè)2025年光器件采購預算翻番。GenAI帶來(lái)海量的算力資源需求，隨著(zhù)單個(gè)數據中心的平均IT負載不斷增加，運行中的超大規模數據中心的數量將繼續穩步增長(cháng)，Synergy Group Research預計，到2030年，所有運營(yíng)中的超大規模數據中心的總容量將增長(cháng)近三倍。

　　投資建議：公司硅光模塊、相干光模塊、800G LPO光模塊等研發(fā)項目取得突破，受益于全球AI基礎設施建設，高速率光模塊需求旺盛。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為64.38億元、90.03億元、111.15億元，對應PE為13.04X、9.33X、7.55X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預期；技術(shù)迭代不及預期；云廠(chǎng)商資本開(kāi)支不及預期；行業(yè)競爭加劇。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券劉云坤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為58.58%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利54.13億，根據現價(jià)換算的預測PE為11.41。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有18家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為94.44。