中航證券有限公司曾帥近期對星云股份（300648）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《發(fā)布Battery-AI大模型，AI賦能業(yè)績(jì)與估值體系重構》，給予星云股份買(mǎi)入評級。

　　星云股份

　　盈利能力改善，虧損同比收窄

　　2024年公司營(yíng)收10.91億元、同比+20.3%，歸母凈利潤-0.82億元、同比+57.3%，虧損同比收窄，毛利率33.0%、同比+5.3pcts，凈利率-7.7%、同比+13.8pcts。公司運營(yíng)情況明顯改善，截至2024年底，公司經(jīng)營(yíng)性現金流為1.40億元，自2020年后首次轉正，存貨周轉天數和應收賬款周轉天數(181.04天/188.76天)自上年同期(232.38天/247.39天)均有顯著(zhù)改善。2025年Q1公司延續良好勢頭，實(shí)現收入2.29億元、同比+21.3%，歸母凈利潤-0.04億元、同比+85.4%，虧損進(jìn)一步收窄，毛利率37.7%、同比+0.3pcts，凈利率-1.8%、同比+13.1pcts，主要系期間費用控制能力持續改善，提升盈利能力。

　　設備為基，下游資本開(kāi)支增速轉暖疊加安全政策加碼驅動(dòng)主業(yè)向好

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池的制造與檢測設備，當前下游動(dòng)儲需求保持旺盛。根據GGII和鑫欏資訊數據，2024年中國動(dòng)力（600482）電池出貨超780GWh、同比+23.0%，儲能電池出貨達到340GWh、同比+63.5%。同時(shí)下游鋰電巨頭企業(yè)25Q1資本開(kāi)支有所回升，公司產(chǎn)品需求或將同步回暖。

　　近期政策層面對動(dòng)力電池及新能源汽車(chē)安全要求持續加碼，《電動(dòng)汽車(chē)用動(dòng)力蓄電池安全要求》強制性國家標準中新增對動(dòng)力電池不起火、不爆炸；底部撞擊測試以及新增快充循環(huán)后安全測試等要求，《新能源汽車(chē)運行安全性能檢驗規程》則將新能源汽車(chē)三電系統納入到年檢范圍。我們認為相關(guān)政策對電池及電車(chē)安全的要求加碼將進(jìn)一步提升對市場(chǎng)對電池實(shí)時(shí)運行狀態(tài)檢測服務(wù)的需求，公司產(chǎn)品有望充分受益。

　　算法為翼，Battery-AI大模型賦能帶動(dòng)業(yè)績(jì)與估值體系重構

　　新能源運營(yíng)車(chē)輛具有行駛里程長(cháng)，充電需求頻、服務(wù)人員廣的特點(diǎn)。因此運營(yíng)類(lèi)新能源汽車(chē)實(shí)時(shí)狀態(tài)跟蹤分析對監管部門(mén)、乘客以及資產(chǎn)持有公司均意義重大。公司已積極切入布局相關(guān)領(lǐng)域，2024年，公司與交通運輸部科學(xué)研究院合作，共同開(kāi)展“營(yíng)運車(chē)輛電池常態(tài)化安全檢測課題”研究，旨在開(kāi)發(fā)車(chē)輛電池常態(tài)化數字智能監控系統關(guān)鍵技術(shù)及標準，構建新能源運營(yíng)車(chē)輛電池安全檢測生態(tài)體系并積極推廣。近日“車(chē)船服役電池健康AI大模型”項目正式啟動(dòng)。我們認為，公司AI大模型依托官方平臺，具備標準化和權威性的特點(diǎn)，具備較強的變現潛力。在增厚利潤的同時(shí)，有望帶動(dòng)估值整體估值體系重構，打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　投資建議與盈利預測

　　我們認為公司的核心邏輯為：1)下游電池龍頭企業(yè)資本開(kāi)支拐點(diǎn)已至，公司為鋰電制造及檢測設備龍頭企業(yè)，在量上有望充分受益；2)相關(guān)政策密集發(fā)布，對電池及新能源汽車(chē)安全標準層層加碼，公司檢測業(yè)務(wù)需求增速保持樂(lè )觀(guān)預期；3)公司與官方合作，開(kāi)發(fā)Battery-AI大模型并參與營(yíng)運車(chē)輛常態(tài)化檢測技術(shù)及標準的制定，AI賦能有望帶來(lái)增長(cháng)第二曲線(xiàn)和整體估值體系的重構。綜上，我們認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(cháng)預期，且面臨估值體系切換關(guān)鍵階段。維持“買(mǎi)入”評級，預測公司2025~2027年歸母凈利潤分別0.6、1.1和2.0億元，對應PE值分別為96、48和27倍。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣，下游車(chē)儲需求不及預期，影響鋰電池企業(yè)資本開(kāi)支需求；公司新產(chǎn)能投放不及預期；電池大模型開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響盈利能力；股價(jià)存在較大波動(dòng)風(fēng)險

　　最新盈利預測明細如下：