東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對科達利（002850）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《結構件龍頭護城河深厚，賦能機器人崛起正當時(shí)》，給予科達利買(mǎi)入評級，目標價(jià)172.0元。

　　科達利

　　投資要點(diǎn)

　　公司為全球結構件龍頭，盈利能力穩定表現亮眼，長(cháng)期成長(cháng)確定。公司專(zhuān)注鋰電結構件領(lǐng)域，通過(guò)綁定寧德時(shí)代（300750）及二線(xiàn)電池廠(chǎng)，在國內結構件出貨份額維持50%+，全球份額30%+，為行業(yè)內龍頭。2024年起公司海外產(chǎn)能投產(chǎn)，海外客戶(hù)明顯起量，國內及海外市場(chǎng)全面開(kāi)花，充分享受行業(yè)增長(cháng)，2024年公司收入120億元，同增14%，歸母凈利14.7億元，同增23%，毛利率穩定20%+，凈利率穩定10%+，不受行業(yè)價(jià)格波動(dòng)影響，盈利能量穩定超預期，長(cháng)期成長(cháng)確定。

　　結構件行業(yè)壁壘高，成本曲線(xiàn)陡峭，25年供需改善降價(jià)壓力減弱。結構件決定電池一致性、安全性，技術(shù)壁壘高，其中蓋板集成防爆閥、安全閥等幾十種元器件，技術(shù)難度高，具有專(zhuān)利保護，殼體壁壘在于一致性大批量低成本生產(chǎn)；因此結構件行業(yè)格局穩定，新進(jìn)入者較少，龍頭公司按需擴產(chǎn)。我們測算25年行業(yè)需求超480億元，同增17%，國內擴產(chǎn)放緩，行業(yè)產(chǎn)能利用率提升至70%+，當前主流公司除龍頭外均微利或虧損，降價(jià)空間較小，預計25年行業(yè)價(jià)格穩定年降。

　　公司具備技術(shù)+規模優(yōu)勢，成本、盈利持續領(lǐng)先，海外率先卡位收獲在即。公司模具廠(chǎng)出身，且深耕結構件業(yè)務(wù)近30年，對精密制造、設備自動(dòng)化等有深刻理解，公司良率、一致性、生產(chǎn)節拍等指標全行業(yè)領(lǐng)先，并主要供應蓋板等高端產(chǎn)品，已通過(guò)就近配套建廠(chǎng)綁定電池龍頭，享受穩定成本優(yōu)勢。當前科達利維持10%+凈利率、二線(xiàn)微利、其余公司均虧損，我們預計公司后續盈利水平可維持。此外，公司布局歐洲、美國、東南亞基地，其中歐洲基地已投產(chǎn)，24年海外收入5.7億，歐洲仍小幅虧損，我們預計25年收入可達10億元，并實(shí)現扭虧，26年馬來(lái)、美國產(chǎn)能陸續落地，海外收入占比將進(jìn)一步提升，推動(dòng)盈利水平持續向好。

　　機器人卡位諧波減速器，定位輕量化產(chǎn)品，并拓展關(guān)節總成，2030年彈性可觀(guān)。公司與盟立合資成立科盟，布局諧波減速器，公司持股比例40%。公司針對人形領(lǐng)域開(kāi)發(fā)輕量化產(chǎn)品，全球首家發(fā)布PEEK材料諧波減速器，產(chǎn)品性能全行業(yè)領(lǐng)先，依托公司傳統業(yè)務(wù)的客戶(hù)渠道，及全球領(lǐng)先的精密制造能力，我們看好公司在諧波減速器行業(yè)突圍。同時(shí)，公司與盟立、偉創(chuàng )成立合資公司，進(jìn)軍執行器總成，進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)。我們測算2030年諧波減速器全球空間預計超370億，旋轉關(guān)節全球空間近600億，公司有望實(shí)現10億左右歸母凈利，彈性明顯。

　　盈利預測：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.8/23.2/27.9億元，同比+28%/+24%/+20%，分別對應PE為16/13/11倍�？紤]公司作為結構件龍頭，盈利能力穩定，且新增布局諧波減速器打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)，我們給予2025年25倍PE，對應目標價(jià)172元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期，同行業(yè)競爭加劇，海外政策變化。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有17家機構給出評級，買(mǎi)入評級15家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為162.0。