天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,李本媛近期對巴比食品（605338）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《加快收并購，團餐保持良好增長(cháng)》，給予巴比食品買(mǎi)入評級。

　　巴比食品

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.70/0.37/0.39億元(同比+4.45%/-6.13%/+3.33%)

　　收入端：收并購加快擴張門(mén)店，團餐保持雙位數增長(cháng)

　　品牌門(mén)店：Q1特許加盟/直營(yíng)收入分別為2.65/0.05億元(同比+2.75%/-10.16%)，Q1加盟店環(huán)比新增/環(huán)比減少711/210家、環(huán)比凈增501家至5644家，其中青露并表門(mén)店504家、巴比九江并表門(mén)店潯味來(lái)、潯早門(mén)店44家。

　　團餐業(yè)務(wù)：Q1團餐收入同比+11.7%至9.31億元，占比+1.6pct至25.2%，盒馬、美團等新零售大客戶(hù)增長(cháng)迅速。

　　分區域來(lái)看：25Q1華東/華南/華北/華中收入同比+4.5%/+8.1%/-9.5%/+8.1%，華東以外區域收入占比-0.1pct至17.6%；25Q1面米/餡料/外購食品類(lèi)收入同比+2.6%/+11.4%/+3.7%，餡料占比持續提升。

　　利潤端：毛利率企穩、費率收縮，利息收入影響扣非利潤

　　25Q1扣非凈利率同比-0.1pct至10.5%、凈利率-1.3pct，其中：1)毛利率同/環(huán)比-0.4/-2.0pct，系武漢工廠(chǎng)投產(chǎn)后折舊攤銷(xiāo)增加；2)銷(xiāo)售/管理費率同比-1.0pct/-0.1pct，持續控費提效；3)財務(wù)費率同比-0.1pct。

　　展望未來(lái)：1)Q1青露無(wú)雙、巴比九江已并表，公司將加快收并購以提升產(chǎn)能利用率，25年規劃內生門(mén)店+1000家、總門(mén)店達到6000家，單店缺口收窄Q2-3有望更明顯；2)團餐業(yè)務(wù)正在積極合作永輝等客戶(hù)，有望逐步起量。

　　投資建議：

　　我們認為，25年公司或將迎來(lái)加速發(fā)展階段，驅動(dòng)力來(lái)源于：內生加速拓展開(kāi)店，并購青露發(fā)揮協(xié)同效應，團餐業(yè)務(wù)有望實(shí)現雙位數增長(cháng)和產(chǎn)能利用率提升規模效應有望逐步顯現。結合一季報，考慮非經(jīng)常性損益帶來(lái)的影響，我們調整盈利預測，預計25-27年公司收入增速為10%/9%/8%，總營(yíng)收為18.5/20.1/21.7億元(25-27年前值為18.7/20.6/22.2億元)，歸母凈利潤增速分別為-3.9%/+10.3%/+11.3%，歸母凈利潤為2.7/2.9/3.3億元(25-27年前值為2.8/3.1/3.5億元)，對應PE分別為18X/16X/14X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：B端市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有20家機構給出評級，買(mǎi)入評級15家，增持評級4家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.57。