華安證券（600909）股份有限公司劉志來(lái),陳耀波,李元晨近期對影石創(chuàng )新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《影石創(chuàng )新：國產(chǎn)科技創(chuàng )新與新興消費相互促進(jìn)，全景相機全方位記錄多彩美好生活》，給予影石創(chuàng )新買(mǎi)入評級。

　　影石創(chuàng )新(688775)

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　影石創(chuàng )新披露公司2025年1-3月主要財務(wù)數據和2025年1-6月業(yè)績(jì)預測，收入高速成長(cháng)

　　公司2025年1-3月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.55億元，同比2024年同期1-3月的9.63億元大幅提升40.70%；實(shí)現歸母凈利潤為1.76億元，同比2024年同期1-3月的1.81億元同比小幅下降約2.5%。公司同時(shí)披露業(yè)績(jì)預測，預計2025年1-6月，可實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.14億元-38.15億元，同比增長(cháng)32.38%~57.10%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為4.69億元~5.54億元，較去年同期變動(dòng)約-4.64%~12.63%。公司2025年Q1季度凈利潤下降主要系研發(fā)投入持續加大，同比提升3.21%。為提升品牌影響力，擴大受眾面，公司加大營(yíng)銷(xiāo)力度，銷(xiāo)售費用率同比提升3.18%。

　　消費級產(chǎn)品占比公司營(yíng)收近85%，X系列全景(占比50%+)，Go系列(占比16.3%)，Ace系列(占比10.44%)

　　影石創(chuàng )新消費級產(chǎn)品近3年均維持85%左右營(yíng)收占比水平，其中三大消費級產(chǎn)品包括X系列全景相機占比2024年營(yíng)收52.74%；Go和Ace系列廣角相機分別占比2024年營(yíng)收的16.30%和10.44%。

　　 X系列全景相機主要特色為全景拍攝，面面俱到，使用者可先拍攝后取景，一臺全景相機等于無(wú)限機位。產(chǎn)品廣泛應用于機車(chē)騎行、單車(chē)、水上水下運動(dòng)、滑雪、釣魚(yú)等戶(hù)外運動(dòng)。

　　 Go和Ace系列作為廣角相機主要對標GoPro Hero系列和DJI OSMOAction系列產(chǎn)品，是創(chuàng )作者經(jīng)濟和直播經(jīng)濟的好助手。公司于2023年11月推出Ace系列翻蓋廣角相機，進(jìn)一步補充廣角運動(dòng)相機產(chǎn)品矩陣。經(jīng)過(guò)一年半的耕耘，Ace系列產(chǎn)品已成為僅次于X系列全景相機和Go系列的公司第三大產(chǎn)品。Ace系列翻轉觸控螢幕，不僅方便預覽和操控，還能精準構圖，無(wú)論拍vlog、自拍或是運動(dòng)場(chǎng)景的多角度預覽，都能輕松應付。

　　 GO系列第一代產(chǎn)品、第二代產(chǎn)品和第三代產(chǎn)品分別于2019年8月、2021年3月和2023年6月推出。Go系列產(chǎn)品更為輕便小巧，可搭配相關(guān)配件，幫助創(chuàng )作者解放雙手享受當下時(shí)光，用第一視角記錄世界。也可搭配寵物配件，獲得寵物獨特視角。

　　全景相機領(lǐng)域影石創(chuàng )新占據全球主導地位，公司配件豐富滿(mǎn)足用戶(hù)日常拍攝需求

　　公司在全景相機市場(chǎng)占據全球主導地位。根據Frost&Sullivan的數據顯示，2023年全球消費級全景相機市場(chǎng)份額前三位分別為影石創(chuàng )新、日本理光、GoPro，市場(chǎng)占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%�？紤]到公司產(chǎn)品線(xiàn)的持續創(chuàng )新與迭代能力，以及生產(chǎn)和銷(xiāo)售渠道布局情況，預期Insta360的市場(chǎng)優(yōu)勢將會(huì )持續。預計公司2024年全球消費級全景相機市場(chǎng)占比達到81.7%。

　　公司豐富的產(chǎn)品配件套件，滿(mǎn)足用戶(hù)日常拍攝需求。從公司官網(wǎng)配件應用板塊按照場(chǎng)景區分分為8大場(chǎng)景，包括旅行+Vlogs；汽車(chē)應用；騎乘機車(chē)；單車(chē)；水類(lèi)運動(dòng)；家庭+寵物；雪地運動(dòng)；爬山等。

　　影石創(chuàng )新供應鏈：文曄科技(IC，索尼、安霸)和弘景光電（301479）(鏡頭模組)是核心供應商

　　影石創(chuàng )新主要供應商包括文曄科技股份有限公司、廣東弘景光電科技股份有限公司等。根據影石創(chuàng )新招股意向書(shū)披露，2024年公司IC采購金額為8.22億元，占比采購成本的28.82%；鏡頭模組采購額為7.12億元，占比采購成本的24.93%；結構件采購金額為3.3億元，占比采購成本的11.59%。其他材料如電池，LCD，包材和連接器等占比采購綜合成本均小于5%。

　　從核心采購成本構成的IC和鏡頭模組方面。弘景光電占比影石創(chuàng )新綜合鏡頭模組的比例從2022年的39.95%，大幅提升至2023年的72.87%占比；2024年弘景光電占比影石創(chuàng )新鏡頭模組采購占比進(jìn)一步提升至74.08%。IC方面，文曄科技占比IC綜合采購的比例從2021年的51.33%，提升至2022年的73.25%；2023年和2024年，文曄科技占比IC綜合采購的比例分別為60.68%和68.80%。

　　投資建議

　　預計影石創(chuàng )新公司2025-2027年分別實(shí)現歸母凈利潤13.08億、16.40億、22.26億元，EPS分別為3.26、4.09、5.55元，對應PE分別為62.62倍、49.94倍、36.79倍�？紤]到公司是全球全景相機領(lǐng)導企業(yè)，同時(shí)研發(fā)領(lǐng)域和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)持續投入，公司將繼續保持產(chǎn)品創(chuàng )新迭代能力，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　 AI端側技術(shù)迭代不及預期，消費電子需求疲軟，關(guān)稅影響加劇，競爭加劇。

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為111.0。