海天味業(yè)（603288）是專(zhuān)業(yè)的調味品生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)，海天歷史悠久，是商務(wù)部公布的首批“中華老字號”企業(yè)之一。目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等超1450SKU，年產(chǎn)值過(guò)兩百億元。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年的收入計，公司是中國調味品行業(yè)的絕對領(lǐng)導者，是全球前五的調味品企業(yè)。按銷(xiāo)量計，公司已連續28年蟬聯(lián)中國最大調味品企業(yè)。公司的醬油、蠔油產(chǎn)品銷(xiāo)量多年位居中國調味品市場(chǎng)第一，調味醬、食醋及料酒亦位居中國市場(chǎng)前列。

　　調味品行業(yè)集中度仍有提升空間，龍頭企業(yè)優(yōu)勢更大

　　調味品行業(yè)具有市場(chǎng)規模廣闊、用戶(hù)及消費者黏性強、剛需屬性強等行業(yè)特征。以2024年收入計，中國調味品行業(yè)CR5市場(chǎng)份額集中度僅10.9%，遠低于美國24.0%和日本29.7%，且兩國集中度仍在提升，2024年提升幅度高于中國市場(chǎng)，中國調味品市場(chǎng)仍有較大結構性提升空間。

　　當下行業(yè)增速整體放緩，競爭日趨激烈下，龍頭企業(yè)憑借多年行業(yè)深耕經(jīng)驗，品牌影響力和渠道優(yōu)勢，伴隨未來(lái)國際市場(chǎng)需求擴容的機會(huì )，海天有望優(yōu)先享受行業(yè)集中度提升紅利。

　　管理層經(jīng)驗豐富，實(shí)施第二次股權激勵團結員工

　　公司管理層從事調味品行業(yè)工作經(jīng)驗豐富，行業(yè)競爭充分的環(huán)境下，經(jīng)驗豐富的管理者更有助于把握行業(yè)發(fā)展趨勢。公司2023年及時(shí)調整生產(chǎn)銷(xiāo)售節奏，較快的緩解前幾年消費模式改變帶來(lái)的短期渠道壓力。

　　2014年公司登陸A股后首次實(shí)施股權激勵，股權激勵對象以營(yíng)銷(xiāo)中心占比最高(占比超60%)，充分激發(fā)了營(yíng)銷(xiāo)人員工作積極性，在行業(yè)快速發(fā)展階段助推公司營(yíng)收規�？焖僭鲩L(cháng)。

　　2024年9月公司實(shí)施第二次股權激勵，2025年申請港股上市。為完善公司治理結構，健全激勵約束機制，吸引、激勵、留用骨干員工，促進(jìn)公司持續、穩健、快速發(fā)展。

　　公司品牌享譽(yù)度高，新品增速顯著(zhù)

　　“海天”有80%的家庭滲透率，位居中國消費者首選調味品品牌第一。針對餐飲、食品加工企業(yè)及居民用戶(hù)的不同需求，以及中國各個(gè)地區和各個(gè)國家的飲食特點(diǎn)，公司持續推動(dòng)多品類(lèi)策略。調味醬、其他調味品等產(chǎn)品合計同比亦實(shí)現了14.0%的收入增長(cháng)，貢獻25.1%的收入規模;有機、減鹽等營(yíng)養健康系列產(chǎn)品實(shí)現33.6%的同比收入增長(cháng)，遠高于公司醬油、蠔油產(chǎn)品實(shí)現8.9%和8.6%的同比增長(cháng)。

　　投資建議：

　　龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。有望受益行業(yè)集中度提升紅利，公司管理層經(jīng)驗豐厚，有效應對行業(yè)調整。公司即將登陸港股，助力企業(yè)擴張進(jìn)一步提升品牌力。預計公司25/26/27年實(shí)現營(yíng)收分別為293/321/353億元，同比增速9.1%/9.5%/9.8%，凈利潤分別為69/76/82億元，對應EPS分別為1.25/1.36/1.47元。當前股價(jià)對應PE分別為35.7/32.7/30.2倍，公司當前PE34.2倍，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險。短期面臨原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，中長(cháng)期面臨消費習慣變化企業(yè)未能跟進(jìn)風(fēng)險。