【導讀】高盛最新發(fā)聲：維持對中國股票的超配態(tài)度，民營(yíng)企業(yè)機會(huì )回歸

　　6月23日，高盛中國股票策略分析師付思在上海表示，高盛維持對中國股票的超配態(tài)度。行業(yè)和主題方面，高盛看好私營(yíng)企業(yè)龍頭、AI概念、出口新興市場(chǎng)的企業(yè)以及受益于政府財政支出的板塊。

　　高盛中國經(jīng)濟學(xué)家王立升認為，今年上半年中國經(jīng)濟顯示韌性，大規模刺激政策出臺概率或較低。不過(guò)，下半年政策仍有加碼的必要性，以對沖關(guān)稅政策不確定性帶來(lái)的影響。他認為，中東地緣沖突帶來(lái)的不確定性對中國經(jīng)濟的影響可控。

　　下半年政策或加碼

　　今年一季度，中國GDP增速達5.4%，高于預期，而4月、5月的數據也顯示出經(jīng)濟增長(cháng)依然穩健，預計二季度GDP增速約為5%，上半年整體增速有望達5.2%左右。高盛認為，中國經(jīng)濟表現出較強韌性，大規模刺激政策出臺的概率偏低，預計下半年有進(jìn)一步寬松政策出臺，政策在消費和投資端將有所加碼。

　　高盛認為，當前美元處于結構性高估狀態(tài)，預計未來(lái)12個(gè)月美元兌歐元貶值8%~10%、兌日元貶值7%~8%，人民幣兌美元則有望小幅升值。出口方面，三季度和四季度出口增速可能一定程度放緩，需要政策加大對沖力度。

　　高盛指出，當前新增住房需求已筑底，房地產(chǎn)正從“增量市場(chǎng)”向“存量市場(chǎng)”過(guò)渡。高盛預計，2025年四季度將有一次降準和一次降息。此外，房地產(chǎn)收儲、城中村改造等將成為去庫存的重要手段，但短期來(lái)看，一、二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)或企穩，三、四線(xiàn)城市因高庫存和人口外流壓力較大，調整周期將更長(cháng)。

　　高盛認為，中東沖突帶來(lái)的不確定性對中國的影響可控。盡管中國石油的對外依賴(lài)度相對較高，但過(guò)去幾年，主要供應鏈食品、能源、高新技術(shù)領(lǐng)域得到強化。原油價(jià)格可能影響中國的生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）。不過(guò)，大宗商品價(jià)格小幅上行有助于改善PPI預期。盡管它對部分生產(chǎn)鏈有一定的影響和沖擊，但整體來(lái)說(shuō)對中國的影響比較小。

　　民營(yíng)企業(yè)機會(huì )回歸

　　付思表示，高盛維持對中國股票的“超配”評級，認為其在亞太區域具備吸引力。截至目前，MSCI中國指數估值在11.6倍至11.7倍區間，當前盈利增長(cháng)預期為9%，明年的盈利增長(cháng)預期為10%。中國股票市場(chǎng)上漲的主要驅動(dòng)力是盈利。

　　在投資方向上，高盛重點(diǎn)推薦民營(yíng)企業(yè)龍頭，認為監管環(huán)境已處于實(shí)質(zhì)性寬松狀態(tài)，如《民營(yíng)經(jīng)濟促進(jìn)法》出臺、民營(yíng)企業(yè)龍頭ROE和營(yíng)收增長(cháng)改善，以及行業(yè)集中度提升帶來(lái)龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢。此外，大型企業(yè)在A(yíng)I、出海等新趨勢中具有更強的執行力。高盛日前推出中國民營(yíng)企業(yè)十杰，認為其有望進(jìn)一步吸引全球投資者關(guān)注，這些企業(yè)包括騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪（002594）、美團、網(wǎng)易、美的、恒瑞醫藥（600276）、攜程和安踏體育。

　　根據高盛的跟蹤數據，對沖基金在2025年初AI熱潮推動(dòng)下快速加倉中國市場(chǎng)，3月，其倉位一度接近最近五年的中位數。進(jìn)入4月，因中美關(guān)稅緊張升級、地緣政治不確定性上升，對沖基金開(kāi)始整體“去風(fēng)險敞口”，中國市場(chǎng)也出現一定的資金流出。

　　相比短期靈活配置的對沖基金，主動(dòng)型資金的調整幅度較小。高盛數據顯示，2025年初A股市場(chǎng)的結構性行情和中概股的回暖吸引部分主動(dòng)型資金回流，在3月達到近五年中位數水平，4月至5月則維持相對穩定，沒(méi)有出現顯著(zhù)減倉現象。

　　區域分布方面，截至4月底，配置亞洲（日本除外）的基金對中國市場(chǎng)的整體持倉處于66%的歷史百分位；同期，配置全球新興市場(chǎng)的基金對中國市場(chǎng)的整體持倉處于75%。同期，配置全球市場(chǎng)的基金（包括全球去除美國市場(chǎng)的基金）對中國市場(chǎng)的整體持倉處于24%的歷史分位。高盛認為，這反映出亞洲和新興市場(chǎng)資金對中國基本面相對有信心。政策逐步明確與結構性機會(huì )增多的背景下，主動(dòng)型資金具備更強的配置意愿。

　　高盛判斷，隨著(zhù)中國宏觀(guān)政策的逐步明朗和企業(yè)盈利回升，全球資金有望成為下一輪資金流入的主力，尤其是在A(yíng)I、出海、科技制造等具備全球競爭力的龍頭企業(yè)領(lǐng)域。這類(lèi)資金的再配置，有望推動(dòng)市場(chǎng)估值修復，并為中長(cháng)期投資者提供回報空間。

　　行業(yè)配置與主題方面，高盛看好如下機會(huì )：一是私營(yíng)企業(yè)龍頭，具備穩定現金流與市場(chǎng)集中度提升潛力；二是AI帶動(dòng)的科技投資機會(huì )，企業(yè)資本開(kāi)支明顯上升，有望形成競爭力提升的良性循環(huán)；三是出口相關(guān)新興市場(chǎng)的企業(yè)，盡管美國關(guān)稅帶來(lái)壓力，仍在全球市場(chǎng)擴展份額；四是注重股東回報的公司，這類(lèi)企業(yè)往往具備穩定盈利和現金流；五是政府財政支出相關(guān)板塊，醫療器械、消費服務(wù)、傳媒、電商等領(lǐng)域受益明顯。

　　談及新消費與醫藥板塊，付思指出，醫藥板塊經(jīng)歷多年調整后估值具有吸引力，尤其是創(chuàng )新藥仍具長(cháng)期支撐；新消費板塊則存在估值高企和交易擁擠風(fēng)險，部分投資者開(kāi)始持謹慎態(tài)度，未來(lái)若有優(yōu)質(zhì)IPO上市，或能激發(fā)資金熱情。