全球市場(chǎng)風(fēng)險偏好回暖，中國資產(chǎn)近期漲勢如虹。6月25日，滬指收盤(pán)漲超1%，創(chuàng )下年內新高，創(chuàng )業(yè)板指漲超3%。隔夜美股市場(chǎng)中，中國資產(chǎn)同樣全線(xiàn)爆發(fā)，納斯達克中國金龍指數大漲超3%。

　　“在亞太區范圍內，不管是A股還是港股，我們現在都維持超配的建議�；�本假設情境下，我們認為MSCI中國指數的估值為11.5倍，預計12個(gè)月MSCI中國指數的目標點(diǎn)位為84點(diǎn)，滬深300指數目標點(diǎn)位為4600點(diǎn)。這隱含著(zhù)約10%的上行空間�！痹谌涨暗拿襟w交流會(huì )上，高盛中國股票策略分析師付思總結道。

　　她表示，盈利增長(cháng)是MSCI中國指數上行的主要驅動(dòng)力，預計該指數2025年的盈利增長(cháng)為9%，2026年為10%。后續，全球貿易政策變化，以及國內財政政策的加碼是影響市場(chǎng)預期的兩大因素。高盛中國經(jīng)濟學(xué)家王立升則分析稱(chēng)，中國經(jīng)濟增長(cháng)短期仍具備韌性。

　　看好中國民營(yíng)企業(yè)的投資機遇

　　“近期高盛最重要的一個(gè)投資建議是，我們認為民營(yíng)企業(yè)的投資機會(huì )已經(jīng)回來(lái)了，可能這一部分市場(chǎng)已經(jīng)有所關(guān)注�！备端急硎�。

　　此前，高盛策略團隊篩選了十家民營(yíng)龍頭企業(yè)對標美國“美股七姐妹”（Magnificent 7）。這十家企業(yè)分別為騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪（002594）、美團、網(wǎng)易、美的集團（000333）、恒瑞醫藥（600276）、攜程集團、安踏體育。十家企業(yè)的總市值為1.6萬(wàn)億美元，在MSCI中國指數中的權重為42%，日均成交額為110億美元。高盛對這十家民營(yíng)企業(yè)的股票評級均為買(mǎi)入。

　　為什么如此看好民營(yíng)企業(yè)的投資機會(huì )？付思表示，首先從基本面來(lái)看，2022年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)的營(yíng)收增長(cháng)以及凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平持續改善。并且，上述十家企業(yè)的市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。與美股市場(chǎng)相比，中國最大市值的十家公司占全市場(chǎng)比重為17%，而美股這一數字為30%。這意味著(zhù)，隨著(zhù)市場(chǎng)集中度的進(jìn)一步提升，上述龍頭企業(yè)的營(yíng)收和利潤率水平仍有上升空間。

　　其次是龍頭企業(yè)“強者恒強”的發(fā)展趨勢�！肮�司如果現金流充裕，有足夠的錢(qián)用于進(jìn)一步投資，也會(huì )使得其在新領(lǐng)域占據先發(fā)優(yōu)勢。尤其現在不管是AI的應用，還是中企出海的發(fā)展，都是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢更明顯�！备端急硎�。財報數據顯示，AI相關(guān)科技企業(yè)的資本支出今年顯著(zhù)增加。高盛認為，研發(fā)投入的增加，對于企業(yè)競爭力的提升有較大幫助，也有望成為后續市場(chǎng)的亮點(diǎn)之一。

　　再次，政策支持對民營(yíng)企業(yè)發(fā)展起到了重要作用。付思稱(chēng)，民營(yíng)經(jīng)濟促進(jìn)法自5月20日起施行，其信號意義非常關(guān)鍵，有助于帶動(dòng)海外投資者回流中國市場(chǎng)�！澳壳安糠趾Ｍ赓Y金依然低配中國企業(yè)，并且近幾年全球被動(dòng)投資趨勢發(fā)展顯著(zhù)，伴隨被動(dòng)資金的流入，大市值龍頭企業(yè)會(huì )獲得更多的資金配置。這些都意味著(zhù)，資金面來(lái)看上述龍頭企業(yè)有望獲得外資的進(jìn)一步流入�！�

　　“目前投資者對這十只股票的反饋比較積極，大家基本認同這些股票能代表中國經(jīng)濟增長(cháng)，且公司自身基本面相對穩健。即便面臨一些外部壓力，這些公司也能通過(guò)業(yè)務(wù)擴張提升盈利水平�！备端颊f(shuō)。除民營(yíng)企業(yè)外，高盛看好的投資主題還包括AI、出口新興市場(chǎng)的企業(yè)、高股息以及銀行、地產(chǎn)、消費等受益于政策提振的方向。

　　主動(dòng)型外資對中國配置存在上升潛力

　　當被問(wèn)及全球資金對中國股票的配置情況時(shí)，付思表示，主動(dòng)型配置資金持有中國市場(chǎng)的倉位自2024年底以來(lái)緩慢抬升，但相較于歷史峰值仍有較大提升空間。同時(shí)高盛數據顯示，全球配置型資金對美國股市的持倉已達歷史高位，且近期有所回落�！斑@意味著(zhù)，如果后續宏觀(guān)經(jīng)濟持續改善，主動(dòng)型資金有望進(jìn)一步平衡資金配置，中國資產(chǎn)有潛力獲得更高的倉位�！�

　　而對沖基金往往持倉變化較快，高盛數據顯示，今年3月隨著(zhù)中國AI產(chǎn)業(yè)出現一系列突破，對沖基金持有中國資產(chǎn)的倉位曾達到近五年的中位數水平，但近期再度回落�！巴獠恳蛩財_動(dòng)是主要原因，但對沖基金靈活性較高，后續如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有明顯的估值下行，它們是準備好資金可以隨時(shí)進(jìn)場(chǎng)的狀態(tài)�！备端挤治稣J為。

　　她提及，今年中國股票市場(chǎng)另一大亮點(diǎn)是南向資金的強勢表現，年初至今南向資金凈流入額已接近900億美元，達到去年全年的90%。具體拆分來(lái)看，約30%的南向資金流向高股息股票；約20%的資金流向AI相關(guān)企業(yè)；此外還有相當比例的資金流向消費板塊。這意味著(zhù)南向資金在港股的主流偏好即AI、高股息、消費。

　　談及A股與港股市場(chǎng)的輪動(dòng)，付思認為，A股和港股未來(lái)三個(gè)月的表現或相對均衡�！昂Ｍ馔顿Y者對于新消費和科技類(lèi)企業(yè)在港股的IPO關(guān)注度較高。但A股和港股各有各的優(yōu)勢，‘A+H’兩地上市公司的折價(jià)水平已明顯收窄，從全市場(chǎng)收益的角度來(lái)看，兩地市場(chǎng)后續表現有望走向均衡�！�

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)仍具備韌性

　　宏觀(guān)經(jīng)濟層面，王立升分析認為，在外部因素擾動(dòng)不斷的背景下，中國經(jīng)濟增長(cháng)短期仍較有韌性。

　　“去年的數據顯示，中國經(jīng)濟5%的增長(cháng)，其中70%是由于出口以及出口相關(guān)的制造業(yè)投資所驅動(dòng)。未來(lái)我們預計經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )出現動(dòng)能轉換，由出口驅動(dòng)轉向內需驅動(dòng)，尤其是政策提振的內需驅動(dòng)。但年初以來(lái)，我們看到出口表現超預期強勁�！蓖趿⑸�表示。海關(guān)總署數據顯示，今年前5個(gè)月，我國貨物貿易進(jìn)出口總值17.94萬(wàn)億元，同比增長(cháng)2.5%，延續增長(cháng)態(tài)勢。

　　同時(shí)，高盛判斷，弱美元將在未來(lái)兩到三年內持續。美元中長(cháng)期的結構性高估，如果在未來(lái)出現均值回歸，對于全球主要經(jīng)濟體而言都將產(chǎn)生明顯影響。

　　“我們預計美元在未來(lái)12個(gè)月對歐元可能會(huì )貶值8%至10%，對日元貶值7%至8%。人民幣同樣會(huì )有升值空間，未來(lái)一年人民幣或會(huì )對美元升值約4%。這一幅度相對溫和，也意味著(zhù)相對于其他一攬子貨幣，人民幣對出口仍能夠提供小幅支撐�！蓖趿⑸�表示。

　　增量政策方面，他認為，消費品以舊換新政策在過(guò)去幾個(gè)季度效果較佳，但如果想要保證經(jīng)濟平穩增長(cháng)，在消費和投資端的政策加碼是有必要的。例如以舊換新政策的適度擴圍，以及高新技術(shù)制造領(lǐng)域的投資增加等。