今年上半年的市場(chǎng)環(huán)境表明，不確定性已成為新常態(tài)。我們已邁入一個(gè)全新的全球經(jīng)濟時(shí)代，其特征是通脹攀升、商業(yè)周期波動(dòng)加劇以及去全球化趨勢。

　　今年沒(méi)有任何一個(gè)市場(chǎng)事件能像美國2025年4月“解放日”關(guān)稅政策那樣，如此精準地反映出這些新趨勢。關(guān)稅措施的最終影響目前尚不明朗，因為大部分政策在實(shí)施后數小時(shí)內便被暫停。這一事件展現出的波動(dòng)性和去全球化傾向，正是當前全球經(jīng)濟的生動(dòng)寫(xiě)照。

　　這些變化預示著(zhù)更加波動(dòng)的全球經(jīng)濟格局，經(jīng)濟增速可能低于金融危機后期的水平。那么，投資者該如何應對？簡(jiǎn)而言之，就是要屏蔽外界干擾，專(zhuān)注于自身的投資目標。我們將從以下三個(gè)方面展開(kāi)詳細闡述。

　　第一，關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票。

　　在新的經(jīng)濟格局下，股票市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生深刻變化。過(guò)去，經(jīng)濟增長(cháng)強勁且通脹水平較低。如今，我們面臨的是一個(gè)波動(dòng)加劇、資本成本更高的市場(chǎng)環(huán)境，并非所有企業(yè)都能在這種環(huán)境下生存下來(lái)。

　　圖1：優(yōu)質(zhì)股票長(cháng)期跑贏(yíng)大盤(pán)

　　MSCI全球指數與MSCI全球質(zhì)量指數對比

　　數據來(lái)源：威靈頓投資管理、Refinitiv | 數據范圍：1975年12月至2025年4月的月度累計回報數據，重新設定基準為100。| 使用的指數：MSCI全球指數（大盤(pán)）和MSCI全球質(zhì)量指數（優(yōu)質(zhì)），以美元計價(jià)。

　　在這樣“適者生存”的環(huán)境中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)相較于競爭對手更有可能脫穎而出。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特征包括高股本回報率、低杠桿率以及穩定的盈利表現。這類(lèi)股票在市場(chǎng)波動(dòng)期間往往更具韌性，無(wú)論市場(chǎng)情況好壞，都能提供可觀(guān)的回報。主動(dòng)管理人可能比被動(dòng)管理人更有能力識別出這些公司，因為他們能夠靈活運用定性分析的方法，而不必嚴格依據市值或指數權重來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　第二，配置合適的債券。

　　新經(jīng)濟常態(tài)的另一大特征是利率和政府債券的不確定性增加。各國央行在促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)與控制通脹之間面臨艱難抉擇，而關(guān)稅政策可能會(huì )進(jìn)一步加劇這一困境。這意味著(zhù)為應對經(jīng)濟沖擊而降低利率的可能性較小，地區間分化也將進(jìn)一步擴大。央行模式的轉變增加了政府債券的不確定性，而政府債券傳統上一直被視為相對安全的避險資產(chǎn)，這動(dòng)搖了傳統上對固定收益資產(chǎn)類(lèi)別的看法。

　　如今，投資債券的關(guān)鍵不再是簡(jiǎn)單持有債券，而是在合適的時(shí)間持有合適的債券。過(guò)去那種“一勞永逸”式的政府債券配置策略，在當前環(huán)境下已難以奏效。相反，一種更具戰略性、適應性強的配置策略才是正解。雖然地區和市場(chǎng)表現分化加大了投資難度，但同時(shí)也帶來(lái)了超額收益的機會(huì )。那些能夠靈活運用固定收益策略且具備嚴謹投資紀律的投資者，將更有可能捕捉到這些機會(huì )。

　　第三，關(guān)注高收益投資。

　　市場(chǎng)波動(dòng)也為高收益投資者帶來(lái)了機遇，表現為利差擴大以及地區、行業(yè)和發(fā)行主體間的分化加劇。目前，美國和歐洲高收益投資產(chǎn)品的收益率都頗具吸引力（盡管歐洲的利差相對更大），這可能會(huì )吸引投資者的關(guān)注。而在兩者之間，歐洲市場(chǎng)更為突出。該市場(chǎng)不僅規模更大、更加多元化，而且整體質(zhì)量也比過(guò)去有了顯著(zhù)提升，這為敏銳的主動(dòng)投資者提供了獲取超額收益的機會(huì )。

　　這一常被忽視的資產(chǎn)類(lèi)別，能夠為投資者提供兼具增長(cháng)潛力和風(fēng)險對沖的雙重優(yōu)勢，有助于平衡其投資組合。高收益投資通過(guò)融合股票和固定收益市場(chǎng)的雙重優(yōu)勢，為投資者提供了一種更為平衡的策略。然而，投資者在追求收益的同時(shí)，不應忽視其他重要因素。收益固然關(guān)鍵，但收益的長(cháng)期性和質(zhì)量同樣重要。在此領(lǐng)域，擇優(yōu)配置、留心觀(guān)察是投資者需要注意的關(guān)鍵。

　　總而言之，新的經(jīng)濟時(shí)代無(wú)疑將比全球金融危機后我們所熟悉的環(huán)境更具挑戰性。這種不確定性可能會(huì )讓投資者感到焦慮，但在這種動(dòng)蕩時(shí)期，他們最審慎的做法之一就是專(zhuān)注于真正重要的事情。在我們看來(lái)，這可能就是投資質(zhì)量。同時(shí)，我們也需銘記，收益是總回報的關(guān)鍵組成部分，但獲取收益的方式也必須具備策略性——靈活的固定收益策略比僵化的策略更容易實(shí)現這一目標。變化已經(jīng)到來(lái)，未來(lái)可能還會(huì )出現更多變化，但這些變化也為那些懂得如何尋找機會(huì )的投資者帶來(lái)了新的機遇。（作者系威靈頓投資管理多元資產(chǎn)聯(lián)席總監）