東吳證券股份有限公司朱國廣近期對天士力（600535）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中藥現代化領(lǐng)軍企業(yè)，華潤入主，厚積薄發(fā)》，首次覆蓋天士力給予買(mǎi)入評級。

　　天士力

　　投資要點(diǎn)

　　中藥現代化領(lǐng)軍企業(yè)，華潤入主，強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補。天士力成立30余年以來(lái)，核心聚焦心腦血管、消化代謝、腫瘤免疫等領(lǐng)域，打造了復方丹參滴丸、芪參益氣滴丸、養血清腦等多個(gè)大產(chǎn)品。截至2025年3月，天士力集團及其一致行動(dòng)人向華潤三九（000999）公司轉讓公司總股本的28%，實(shí)控人變更為中國華潤有限公司。華潤三九和天士力有望實(shí)現中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補鏈強鏈延鏈，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價(jià)值，提升創(chuàng )新發(fā)展能力，形成品牌勢能。一方面，天士力有望發(fā)揮中藥創(chuàng )新研發(fā)、智能化生產(chǎn)的優(yōu)勢；另一方面，華潤三九強大的品牌打造能力和渠道優(yōu)勢有望為天士力賦能，推動(dòng)天士力產(chǎn)品院外市場(chǎng)的開(kāi)拓，后續融合發(fā)展值得期待。

　　核心大產(chǎn)品基本盤(pán)穩固，創(chuàng )新中藥研發(fā)+老品種二次開(kāi)發(fā)，有望厚積薄發(fā)。心腦血管用藥市場(chǎng)超千億規模，院內市場(chǎng)保持穩定，院外市場(chǎng)持續擴容。復方丹參滴丸冠心病心絞痛治療基本盤(pán)扎實(shí)，集采降價(jià)后銷(xiāo)售量穩定增長(cháng)，后續有望維持在30億左右的銷(xiāo)售規模，糖網(wǎng)適應癥打開(kāi)第二增長(cháng)曲線(xiàn)，新增市場(chǎng)空間有望翻倍。養血清腦、芪參益氣作為基藥產(chǎn)品穩健放量，中藥注射劑觸底反彈，芍麻止咳、坤心寧等中藥創(chuàng )新藥品種加速進(jìn)院。此外，公司中藥創(chuàng )新藥產(chǎn)品儲備豐富，創(chuàng )新中藥研發(fā)與重點(diǎn)品種二次開(kāi)發(fā)快速推進(jìn)，截至2024年，公司有22款創(chuàng )新產(chǎn)品處于臨床II、III期研究階段，奠定了中長(cháng)期發(fā)展的基礎。

　　生物藥及化藥板塊不利因素逐步出清，整體向好。(1)生物藥普佑克腦梗適應癥有望貢獻新增量。普佑克作為公司獨家品種，當前被批準用于急性心肌梗死適應癥。2024年三季度開(kāi)始，普佑克銷(xiāo)售下滑的趨勢基本得到了遏制，2024年，公司生物藥收入實(shí)現1.92億元。展望2025年，普佑克急性腦卒中適應癥有望獲批上市，未來(lái)有望成長(cháng)為過(guò)十億的品種。(2)化藥方面，公司多款產(chǎn)品中標國家藥品集中采購，蒂清等產(chǎn)品集采降價(jià)影響已經(jīng)逐步消化，水林佳已逐步成長(cháng)為公司化藥銷(xiāo)售額首位的產(chǎn)品。

　　輕裝上陣，聚焦優(yōu)勢，提質(zhì)增效在路上。醫藥商業(yè)板塊業(yè)務(wù)逐步精簡(jiǎn)，業(yè)務(wù)更加聚焦。公司扣非后銷(xiāo)售凈利率逐步提升，盈利能力不斷改善。此外，公司對研發(fā)進(jìn)度未達預期的項目進(jìn)行資產(chǎn)減值損失，隨著(zhù)天士力生物醫藥股份有限公司的減虧以及業(yè)務(wù)結構的調整，我們認為公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年的歸母凈利潤為11.52/13.35/15.03億元，對應當前市值的PE為20/17/15X，估值低于可比公司平均水平。公司基本盤(pán)穩中向好，研發(fā)能力靠前，華潤三九入主后有望發(fā)揮雙方優(yōu)勢，進(jìn)一步提質(zhì)增效。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：醫藥行業(yè)政策風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，研發(fā)失敗風(fēng)險，成本上漲風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，甬興證券彭波研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.36%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.76億，根據現價(jià)換算的預測PE為19.62。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為16.35。