東吳證券股份有限公司王紫敬近期對海天瑞聲進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《AI數據領(lǐng)軍企業(yè)，全球化布局打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)》，首次覆蓋海天瑞聲給予買(mǎi)入評級。

　　海天瑞聲(688787)

　　投資要點(diǎn)

　　國內AI訓練數據解決方案領(lǐng)軍企業(yè)：海天瑞聲是AI數據行業(yè)首家科創(chuàng )板上市公司，致力于為AI企業(yè)、研發(fā)機構提供AI數據集及服務(wù)。董事長(cháng)和實(shí)控人賀琳曾任職于中國科學(xué)院聲學(xué)研究所，管理層技術(shù)背景強。中移投資是海天瑞聲首發(fā)前股東之一，公司持續與中國移動(dòng)（600941）保持緊密戰略協(xié)同。公司業(yè)務(wù)主要涵蓋智能語(yǔ)音、計算機視覺(jué)、自然語(yǔ)言等方向。2024年，大模型加速促進(jìn)收入修復，高毛利產(chǎn)品收入占比提升帶動(dòng)盈利質(zhì)量改善。2024年公司營(yíng)收2.37億元，同比增長(cháng)39%，歸母凈利潤0.11億元，扭虧為盈。

　　數據標注產(chǎn)業(yè)迎來(lái)政策催化，大模型加速成長(cháng)。2025年1月，國家發(fā)展改革委等4部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)數據標注產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出到2027年，數據標注產(chǎn)業(yè)規模大幅躍升，年均復合增長(cháng)率超過(guò)20%。大模型驅動(dòng)數據需求劇增。scaling law證明了通過(guò)預訓練使用更多的數據和算力，能夠讓AI模型的性能大幅提升。大模型提升對高質(zhì)量專(zhuān)業(yè)數據集需求，對數據集需求正從“通用知識”向“專(zhuān)業(yè)知識”延伸拓展，帶動(dòng)數據標注市場(chǎng)需求，根據中商情報網(wǎng)，2025年中國數據標注市場(chǎng)規模有望突破100億元。目前市場(chǎng)以品牌數據服務(wù)商和需求方自建團隊為主，市場(chǎng)集中度有所提升。

　　從Scale AI看海天瑞聲的成長(cháng)曲線(xiàn)。美國Scale AI專(zhuān)注于為人工智能和機器學(xué)習應用提供高質(zhì)量的數據標注和管理服務(wù)。2024年Scale AI以138億美元的估值完成了一輪10億美元融資，英偉達、亞馬遜、Meta、英特爾等科技巨頭紛紛入局。公司主要服務(wù)大廠(chǎng)和政府客戶(hù)，外包標注團隊，并加強自動(dòng)化標注水平，陸續斬獲上億美元美國國防部大單，由數據標注服務(wù)深入到AI模型應用落地。

　　海天瑞聲：全球化布局，加強政府和產(chǎn)業(yè)合作。2024年，公司通過(guò)在新加坡投資設立控股公司的方式拓展海外首個(gè)自主可控的數據交付基地，并積極拓展智能終端等領(lǐng)域海外客戶(hù)，2024年公司境外收入同比增長(cháng)89.53%至1.14億元。公司持續深化政企合作，已經(jīng)和河北保定、湖南長(cháng)沙等地政府合作成立合資公司，布局數據標注基地全周期運營(yíng)，并發(fā)布了DeepSeek行業(yè)智能體解決方案，從數據標注拓展AI應用落地，打開(kāi)成長(cháng)新空間。

　　盈利預測與投資評級：高質(zhì)量數據集是人工智能發(fā)展的基礎，公司是A股稀缺的專(zhuān)注提供AI訓練數據解決方案的領(lǐng)軍企業(yè)，未來(lái)有望持續獲得互聯(lián)網(wǎng)、央國企等客戶(hù)訂單，深度受益于A(yíng)I大模型開(kāi)發(fā)迭代和應用落地，我們預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為3.45/4.83/6.44億元，歸母凈利潤分別為0.32/0.56/0.91億元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預期，行業(yè)競爭加劇，項目回款不及預期，研發(fā)進(jìn)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級1家。