【導讀】提升執業(yè)質(zhì)量，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，監管鼓勵券商加碼并購重組業(yè)務(wù)

　　近日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中證協(xié)）發(fā)布《關(guān)于加強自律管理推動(dòng)證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施意見(jiàn)》），聚焦一流投資銀行和投資機構建設，推進(jìn)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展�！秾�(shí)施意見(jiàn)》提出，引導提升投行綜合金融服務(wù)能力，積極參與多層次資本市場(chǎng)體系建設，加大對并購重組財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的投入，加強中介機構職責邊界和“過(guò)罰相當”的責任認定問(wèn)題研究。

　　自2024年“并購六條”發(fā)布以來(lái)，并購重組業(yè)務(wù)已成為券商尋求收入新增量的主要路徑之一。2024年年報顯示，42家上市券商中，財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入總額為44.42億元，行業(yè)分化顯著(zhù)。頭部券商在央國企收購、跨境并購等領(lǐng)域占據優(yōu)勢，提供全鏈條服務(wù)；中小券商則聚焦垂直領(lǐng)域或區域化交易，強化精品化定位。

　　受訪(fǎng)券商人士表示，《實(shí)施意見(jiàn)》的出臺進(jìn)一步堅定了公司對并購重組業(yè)務(wù)持續加大投入的決心，將從調整組織架構、優(yōu)化資金配置機制、加強技術(shù)平臺建設等多方面支持并購重組業(yè)務(wù)。

　　資源配置向并購業(yè)務(wù)傾斜

　　在監管層對并購重組、行業(yè)資源優(yōu)化配置的支持力度不斷增大的背景下，將部分核心資源向并購重組業(yè)務(wù)傾斜成為券商股權投行業(yè)務(wù)破局的重要抓手。受訪(fǎng)券商人士表示，投行正積極響應《實(shí)施意見(jiàn)》及“并購六條”政策導向，以一系列務(wù)實(shí)舉措和布局深耕并購重組市場(chǎng)。

　　浙商證券（601878）兼并收購總部負責人付仕忠表示，《實(shí)施意見(jiàn)》的出臺進(jìn)一步堅定了公司對并購重組業(yè)務(wù)持續加大投入的決心。一是從投行層面成立專(zhuān)門(mén)的兼并收購領(lǐng)導小組，各部門(mén)抽調并購精英，組織協(xié)調推進(jìn)并購業(yè)務(wù)；二是優(yōu)化資金配置機制，聯(lián)動(dòng)集團內資本平臺，整合戰略合作伙伴力量，多方面支持并購重組業(yè)務(wù)；三是利用智能化工具提升效能，系統性加強技術(shù)平臺建設，投入專(zhuān)項資源，開(kāi)發(fā)覆蓋標的篩查、估值建模及風(fēng)險管理等環(huán)節的智能工具，為并購重組業(yè)務(wù)提供全流程技術(shù)賦能。

　　華安證券（600909）也高度重視并購業(yè)務(wù)發(fā)展，并從組織架構層面進(jìn)行了調整。據介紹，華安證券從組織機構層面高位推動(dòng)，較早成立總部一級部門(mén)并購融資部，統籌規劃并購業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，引入外部智庫資源，與內部專(zhuān)業(yè)團隊形成“雙輪驅動(dòng)”。設立新能源（001258）、半導體、生物醫藥等垂直行業(yè)組，每組配置“保薦代表人+產(chǎn)業(yè)分析師+技術(shù)顧問(wèn)”，提升產(chǎn)業(yè)理解與投行服務(wù)的融合度。

　　國聯(lián)民生（601456）投行人士表示，公司設立專(zhuān)職并購部門(mén)，集中負責并購重組業(yè)務(wù)的信息梳理、撮合與推進(jìn)，同步強化人力配置支持，并優(yōu)化完善并購業(yè)務(wù)激勵機制，激發(fā)團隊專(zhuān)業(yè)服務(wù)活力。例如，公司成立半導體行業(yè)組，圍繞半導體全產(chǎn)業(yè)鏈，突破專(zhuān)業(yè)壁壘，全力打造自己的行業(yè)專(zhuān)家，并聘請多位半導體領(lǐng)域行業(yè)專(zhuān)家作為公司顧問(wèn)，為半導體企業(yè)客戶(hù)提供更為精準、專(zhuān)業(yè)的金融解決方案。

　　提升資產(chǎn)定價(jià)和撮合能力

　　并購的達成并非易事，一樁并購案背后涉及各方利益和訴求。對于投行而言，開(kāi)展并購重組業(yè)務(wù)面臨的挑戰相互關(guān)聯(lián)且更為復雜，對于執業(yè)能力也提出了更高的要求。

　　付仕忠表示，一方面，優(yōu)質(zhì)標的是市場(chǎng)稀缺資源，并購重組方越來(lái)越注重新質(zhì)生產(chǎn)力培育及發(fā)展，從單純擴大產(chǎn)業(yè)規模式并購重組，演化至注重技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)轉型升級，對證券公司開(kāi)展并購重組業(yè)務(wù)提出了更高的要求；另一方面，交易雙方可能存在一定的估值分歧，進(jìn)而阻礙交易進(jìn)程，因此，證券公司要結合雙方情況，設計合理的交易架構方案，提高交易靈活性及交易效率。此外，并購重組雙方也面臨后續整合風(fēng)險，證券公司需要提升全流程服務(wù)能力，與企業(yè)共同成長(cháng)。

　　在受訪(fǎng)人士看來(lái)，投行的“打法”也要隨之調整，盡快改變投行業(yè)務(wù)團隊對IPO業(yè)務(wù)標準化模式的思維方式和工作習慣，實(shí)現從通道思維向可投思維的轉變，強化資產(chǎn)定價(jià)和撮合能力。

　　“資產(chǎn)定價(jià)是錨定交易價(jià)值的核心基準，撮合能力是疏通價(jià)值流動(dòng)的關(guān)鍵紐帶�！眹�聯(lián)民生投行人士認為，上市公司和標的公司情況的多元化，必然帶來(lái)價(jià)值判斷的多維度和估值的多樣性，這要求投行更深刻地理解并購雙方的業(yè)務(wù)和所處行業(yè)，準確甄別并盡早發(fā)現好的資產(chǎn)，挖掘其價(jià)值，為并購主體延伸產(chǎn)業(yè)鏈、拓寬業(yè)務(wù)“護城河”提供助力。投行需要深入分析并購雙方業(yè)務(wù)邏輯，通過(guò)深入的行業(yè)研究，基于對產(chǎn)業(yè)邏輯的深刻理解，挖掘和配置優(yōu)質(zhì)資源，成為行業(yè)專(zhuān)家、價(jià)值發(fā)現者。

　　華安證券投行人士認為，并購重組中如何定價(jià)是一道難題，尤其是對于科技、消費、新能源等新興領(lǐng)域，市場(chǎng)定價(jià)往往脫離短期財務(wù)數據，更關(guān)注技術(shù)壁壘、成長(cháng)曲線(xiàn)、協(xié)同效應等，這些要素難以量化。投行在并購重組業(yè)務(wù)中建立核心競爭力的關(guān)鍵要素是“服務(wù)深度”，為客戶(hù)提供標的篩選、方案設計、材料制作的全周期“保姆式解決方案”。這種核心競爭力的構建，不是靠標準化流程和資源堆砌，而是靠對交易全鏈條痛點(diǎn)的精準響應、對多方利益的動(dòng)態(tài)平衡和對風(fēng)險的前置化解。

　　在付仕忠看來(lái)，投行在并購重組業(yè)務(wù)中建立核心競爭力的關(guān)鍵是多維度協(xié)同。首先，伴隨技術(shù)賦能與產(chǎn)業(yè)升級，投行團隊要具備更深層次的產(chǎn)業(yè)理解能力和價(jià)值發(fā)現能力；其次，要具備創(chuàng )新方案設計能力，在標的公司估值、支付方式、交易結構等方面，通過(guò)創(chuàng )新設計彌合分歧；同時(shí)，資金資源整合能力也非常重要，投行需要延伸服務(wù)鏈條，為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)支持。作為資本市場(chǎng)服務(wù)者，證券公司需要構建“行業(yè)深耕+交易創(chuàng )新+生態(tài)賦能”的綜合能力，成為企業(yè)戰略升級的長(cháng)期伙伴。

　　走差異化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展之路

　　活躍的并購市場(chǎng)背后，財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)競爭格局已經(jīng)悄然形成。Wind數據顯示，按照并購重組項目首次披露日口徑計算，今年以來(lái)，共有44家券商作為獨立財務(wù)顧問(wèn)或財務(wù)顧問(wèn)服務(wù)并購重組項目。頭部集中情況明顯，排名前三的中金公司（601995）、中信證券、華泰證券遙遙領(lǐng)先，分別為32單、30單、23單。

　　受訪(fǎng)人士表示，在券商財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)集中度不斷提升的市場(chǎng)格局下，券商需立足差異化、專(zhuān)業(yè)化能力構建，頭部券商充分發(fā)揮綜合化資本運作能力，中小券商走精品化發(fā)展路線(xiàn)。

　　談及中小券商的突圍策略，付仕忠認為，一是聚焦細分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域乃至少數上市公司，深入理解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合需求與痛點(diǎn)，形成對特定行業(yè)的專(zhuān)業(yè)認知，做大、做強、做透上市公司；二是立足區域市場(chǎng)，結合地方產(chǎn)業(yè)集群特點(diǎn)與地方國企改革需求，對接區域內企業(yè)的并購重組、資產(chǎn)整合等需求，提供貼合本地實(shí)際的服務(wù)；三是強化交易方案設計、合規風(fēng)控等專(zhuān)業(yè)能力，針對細分領(lǐng)域的交易特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)特色服務(wù)模式，形成差異化優(yōu)勢；四是加強與地方政府、產(chǎn)業(yè)基金、中介機構等各方協(xié)同，整合各方資源，在細分領(lǐng)域積累穩定客戶(hù)與項目經(jīng)驗，建立不可替代的競爭力，通過(guò)在特色領(lǐng)域形成不可替代性，從而在頭部券商主導的市場(chǎng)中找到立足之地。

　　“中國并購重組市場(chǎng)的生態(tài)系統將更加完善，包括投行在內的各方參與主體協(xié)同深化，提供市場(chǎng)化工具與配套服務(wù)�！备妒酥艺J為，未來(lái)1~3年，并購重組將持續成為企業(yè)轉型升級、經(jīng)濟提質(zhì)的重要抓手，為經(jīng)濟發(fā)展注入新活力。

　　華安證券投行人士表示，投行并購重組業(yè)務(wù)的核心競爭力是“解決問(wèn)題的不可替代性”，頭部券商憑借資源廣度與復雜交易處理能力，在大型、跨境、戰略性并購中建立壁壘；中小券商通過(guò)細分領(lǐng)域深耕與服務(wù)，在區域市場(chǎng)、細分行業(yè)標的中找到生存空間。

　　他認為，相比于IPO業(yè)務(wù)，并購重組的核心壁壘在于信息觸達效率、供需匹配精度和服務(wù)響應速度，而這些恰恰是中小券商可以通過(guò)差異化策略突破的領(lǐng)域。大量的并購重組機會(huì )是撮合出來(lái)的，行業(yè)一般都是撮合成功者承做項目，非央企、大型國企客戶(hù)“小而具體”的需求，與中小券商“區域深耕、靈活響應、跟蹤服務(wù)”的資源稟賦形成天然匹配，可以在并購重組領(lǐng)域構建與頭部券商分庭抗禮的差異化競爭力。