【導讀】科創(chuàng )板“1+6”新政落地：破冰資本困局 澆灌“硬科技”未來(lái)

　　科創(chuàng )板“1+6”新政落地：

　　破冰資本困局 澆灌“硬科技”未來(lái)

　　7月13日，上海證券交易所正式發(fā)布《科創(chuàng )板上市公司自律監管指引第5號——科創(chuàng )成長(cháng)層》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》）及六項配套業(yè)務(wù)規則（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“1+6”新政），在科創(chuàng )板開(kāi)板六周年之際，在中國資本市場(chǎng)深化改革進(jìn)程中落下關(guān)鍵一子。

　　多位業(yè)內人士表示，這套醞釀已久的政策“組合拳”精準支持技術(shù)有突破、前景廣闊但未盈利科技型企業(yè)的制度創(chuàng )新，直擊未盈利“硬科技”企業(yè)融資痛點(diǎn)，通過(guò)設立科創(chuàng )成長(cháng)層、優(yōu)化上市標準、強化投資者保護等系統性設計，為人工智能、商業(yè)航天、生物醫藥等新質(zhì)生產(chǎn)力核心領(lǐng)域開(kāi)辟資本通道。

　　科創(chuàng )板成長(cháng)層落地

　　制度包容性再升級

　　《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》等配套業(yè)務(wù)規則發(fā)布，市場(chǎng)期待已久的科創(chuàng )成長(cháng)層正式落地。

　　多位業(yè)內人士表示，科創(chuàng )板“1+6”新政的落地，不僅是對未盈利科技企業(yè)融資限制的一次松綁，更是資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵一躍。成長(cháng)層的設立、第五套標準的擴容、專(zhuān)業(yè)投資者的引入，共同為科技創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展提供制度支持。

　　易方達基金副總裁馮波指出，當前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，以人工智能、生物科技、量子技術(shù)、低空經(jīng)濟等為代表的前沿技術(shù)蓬勃發(fā)展，我國科技創(chuàng )新正在從點(diǎn)狀突破向系統集成加快推進(jìn)。設立科創(chuàng )成長(cháng)層是落實(shí)國家創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略、深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革的重要舉措，對于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能具有重大意義。

　　在華安基金首席指數投資官、總經(jīng)理助理許之彥看來(lái)，科創(chuàng )板此次深化改革，有著(zhù)深刻的現實(shí)背景與迫切的戰略需求�！翱苿�(chuàng )板為未盈利企業(yè)開(kāi)辟了通道。但伴隨科技周期拉長(cháng)與產(chǎn)業(yè)迭代加速，制度短板逐漸顯現：部分未盈利科技企業(yè)受制于傳統盈利門(mén)檻，資本支持不足；技術(shù)突破型企業(yè)面臨過(guò)早披露的商業(yè)風(fēng)險；投資者對未盈利標的識別能力有限，影響資源配置效率�！彼�認為，“1+6”新政通過(guò)設立科創(chuàng )成長(cháng)層、優(yōu)化審核機制、強化投資者保護等多層次制度設計，旨在系統性解決科技企業(yè)融資難、信息披露風(fēng)險高、市場(chǎng)效率不足等痛點(diǎn)，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng )新的生態(tài)體系。

　　永贏(yíng)上證科創(chuàng )板綜合指數基金經(jīng)理儲可凡直言，此次改革是對國家創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略與資本市場(chǎng)功能升級的雙重呼應�！翱苿�(chuàng )板成長(cháng)層及配套規則的推出，是對證監會(huì )主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布進(jìn)一步深化科創(chuàng )板改革的‘1+6’政策措施的具體落實(shí)，旨在解決科技型企業(yè)發(fā)行上市的痛點(diǎn)難點(diǎn)，為取得重大核心技術(shù)突破、但尚未盈利的科技創(chuàng )新型企業(yè)創(chuàng )造更加包容的融資環(huán)境�！�

　　帶來(lái)多元化科技投資機會(huì )

　　科創(chuàng )板從上市到新“國九條”重新定義，持續強調“硬科技”定位。本輪改革更好地打通了高成長(cháng)“硬科技”企業(yè)的投融資兩端，使得科創(chuàng )板定位更加明確，其中不少亮點(diǎn)受到公募投研人士關(guān)注。

　　招商中證科創(chuàng )創(chuàng )業(yè)50ETF基金經(jīng)理房俊一較為關(guān)注四個(gè)方面。一是科創(chuàng )板塊分層。本次改革單獨劃出成長(cháng)層，對應盈利較弱但成長(cháng)性高的公司。需要注意的是，后續分層實(shí)際執行后，不同板塊的波動(dòng)性、資金流入情況可能會(huì )有所差異。二是科創(chuàng )上市門(mén)檻調整。支持前沿科技、允許未盈利企業(yè)上市的第五套IPO標準重新啟用，后續可能會(huì )有一批代表新興前沿科技、成長(cháng)性高的企業(yè)上市。三是再融資和戰略投資者認定。戰略投資者的認定標準和再融資的便利度或進(jìn)一步優(yōu)化，科創(chuàng )定增相關(guān)策略值得關(guān)注。四是科創(chuàng )工具更加豐富，如科創(chuàng )指數、ETF、期權、期貨等。

　　“我們比較關(guān)注試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度，因其將市場(chǎng)力量納入審核體系，可提升資源配置的精準性。比如，新規要求機構近5年助推5家以上科創(chuàng )板企業(yè)或10家以上境內外上市企業(yè)，且需持續持有擬IPO企業(yè)3%以上股份或5億元以上投資（申報前24個(gè)月不得突擊入股），從投資經(jīng)驗、合規性、獨立性等維度篩選‘市場(chǎng)智者’�！备粐�科創(chuàng )綜指ETF基金經(jīng)理金澤宇表示，此舉將形成“責任捆綁效應”，用專(zhuān)業(yè)機構的“真金白銀”背書(shū)，輔助監管識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，降低低成長(cháng)性企業(yè)“魚(yú)目混珠”風(fēng)險。

　　興銀基金ETF基金經(jīng)理劉帆指出，科創(chuàng )板“1+6”規則，本質(zhì)是資本市場(chǎng)對科技創(chuàng )新規律與國家戰略需求的深度適配。在融資端，新政將打破未盈利企業(yè)融資壁壘，提高資金對人工智能等新質(zhì)生產(chǎn)力核心領(lǐng)域的覆蓋力度；在投資端，通過(guò)分層管理、風(fēng)險標識、長(cháng)期資本引入等手段，平衡高風(fēng)險投資與中小投資者保護；在生態(tài)端，通過(guò)構建“技術(shù)研發(fā)－資本支持－產(chǎn)業(yè)轉化”閉環(huán)，推動(dòng)科技、資本、實(shí)體實(shí)現高水平循環(huán)。

　　向前沿領(lǐng)域拓展

　　從市場(chǎng)表現來(lái)看，數據顯示，科創(chuàng )50指數2024年以來(lái)漲幅超過(guò)17%，半導體和AI芯片板塊更是展現出強勁的增長(cháng)動(dòng)能。

　　劉帆表示，科創(chuàng )板處于估值低位，業(yè)績(jì)回暖與最新推出的政策紅利形成共振，投資性?xún)r(jià)比突出。

　　“當前科創(chuàng )板正處于政策支持、技術(shù)突破與資本關(guān)注的多重利好疊加期�！痹S之彥說(shuō)。談及具體看好的投資方向，他表示，半導體/科創(chuàng )芯片領(lǐng)域尤其值得關(guān)注。受益于國產(chǎn)替代加速和AI算力需求爆發(fā)，科創(chuàng )芯片指數覆蓋的半導體全產(chǎn)業(yè)鏈正迎來(lái)重要發(fā)展機遇。人工智能/科創(chuàng )信息（300730）領(lǐng)域同樣具有吸引力，隨著(zhù)大模型商業(yè)化落地加速，行業(yè)正從技術(shù)研發(fā)向實(shí)際應用快速延伸。此外，商業(yè)航天與高端裝備領(lǐng)域在C919等科技突破的推動(dòng)下，相關(guān)企業(yè)訂單顯著(zhù)增長(cháng)；生物醫藥領(lǐng)域License out出海成重要趨勢，我國從“醫藥大國”加速挺進(jìn)“創(chuàng )新藥強國”。

　　儲可凡認為，新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造三大重要構成板塊均顯現出投資價(jià)值，有望在科技行情中展現強大爆發(fā)力。

　　房俊一也非常關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力細分領(lǐng)域，包括AI產(chǎn)業(yè)鏈（算力、AI應用）、機器人、生物醫藥、醫療設備等新興產(chǎn)業(yè)，半導體（材料、設備、制造）等自主可控方向。

　　金澤宇表示，結合政策與產(chǎn)業(yè)節奏，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：一是半導體設備材料，中美貿易摩擦背景下，關(guān)稅政策倒逼國產(chǎn)替代加速；二是創(chuàng )新藥，政策環(huán)境持續優(yōu)化，醫保目錄調整新增商保創(chuàng )新藥目錄，創(chuàng )新藥被排除在第十一批藥品集采之外，減輕了市場(chǎng)對創(chuàng )新藥利潤空間被擠壓的擔憂(yōu)；三是低空經(jīng)濟，作為國家級戰略性新興行業(yè)，低空經(jīng)濟受政策紅利和技術(shù)突破驅動(dòng)，行業(yè)成長(cháng)性具有較強支撐，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

　　公募基金積極響應

　　以實(shí)際行動(dòng)支持科創(chuàng )板深化改革

　　中國基金報記者 張燕北 曹雯璟

　　自2019年科創(chuàng )板設立以來(lái)，公募基金行業(yè)積極投身科創(chuàng )板投資，產(chǎn)品創(chuàng )新層出不窮。此次科創(chuàng )板“1+6”新政配套業(yè)務(wù)規則落地，對公募投資科創(chuàng )領(lǐng)域提出新要求�；�金公司快速響應，以實(shí)際行動(dòng)支持科創(chuàng )板深化改革。

　　對公募科創(chuàng )投資提出新要求

　　科創(chuàng )板“1+6”改革配套業(yè)務(wù)規則落地，對公募基金投資科創(chuàng )領(lǐng)域提出了更高要求。

　　華安基金首席指數投資官、總經(jīng)理助理許之彥表示，科創(chuàng )成長(cháng)層重點(diǎn)支持的“新賽道”包括人工智能、生物醫藥、半導體、商業(yè)航天和新能源等“硬科技”領(lǐng)域，這些領(lǐng)域普遍具有高研發(fā)投入、長(cháng)盈利周期和技術(shù)壁壘高的特點(diǎn)，傳統盈利標準難以全面衡量其價(jià)值。這些新的發(fā)展特點(diǎn)，對公募基金的投資策略提出了新要求。

　　“具體來(lái)看，首先，監管要求的長(cháng)期考核導向將促使基金更加關(guān)注企業(yè)研發(fā)而非短期財務(wù)指標，這與成長(cháng)層企業(yè)的價(jià)值評估邏輯高度契合。其次，針對成長(cháng)層企業(yè)的高波動(dòng)特性，基金需要建立更加完善的風(fēng)險管理框架，通過(guò)優(yōu)化組合控制來(lái)平衡收益與風(fēng)險�！彼�說(shuō)。

　　博時(shí)基金行業(yè)研究部總經(jīng)理助理兼基金經(jīng)理黃繼晨指出，公募基金的投研力量有望進(jìn)一步向處于成長(cháng)早中期的科技創(chuàng )新企業(yè)傾斜，尤其是針對早中期科技企業(yè)的定價(jià)方法將進(jìn)一步完善。

　　“科技創(chuàng )新企業(yè)短期波動(dòng)較大，更需要公募基金以中長(cháng)期視角進(jìn)行投資，成為耐心資本�！庇磊A(yíng)上證科創(chuàng )板綜合指數基金經(jīng)理儲可凡說(shuō)。

　　多家基金公司表示，將從實(shí)際業(yè)務(wù)出發(fā)積極響應政策要求。易方達基金副總裁馮波表示，公司將積極配合科創(chuàng )成長(cháng)層相關(guān)指引和配套業(yè)務(wù)規則，不斷增強服務(wù)科技創(chuàng )新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的能力。一方面，進(jìn)一步加強投研核心能力建設，增強對戰略新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟發(fā)展新動(dòng)能的前瞻認識，引導更多資金流向科技創(chuàng )新領(lǐng)域；另一方面，持續豐富科技主題投資基金產(chǎn)品布局，加大ETF的創(chuàng )新布局，吸引更多中長(cháng)期資金入市。此外，還將積極行使股東權利，開(kāi)展盡責管理，推動(dòng)科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)完善治理、強化信息披露，助力企業(yè)在成長(cháng)過(guò)程中實(shí)現高質(zhì)量可持續發(fā)展。

　　調整選股邏輯和風(fēng)控體系

　　伴隨科創(chuàng )成長(cháng)層標準明確，基金公司將針對科創(chuàng )類(lèi)企業(yè)的定位、選股邏輯、風(fēng)險控制等具體方面作出調整。

　　國泰君安資管表示，在選股邏輯方面，將強化從研發(fā)效率角度篩選標的；聚焦國產(chǎn)替代與AI驅動(dòng)等政策明確支持的賽道。

　　嘉實(shí)基金認為，科創(chuàng )成長(cháng)層適用“新老劃斷”原則，這種差異可以幫助公募基金對企業(yè)的生命周期進(jìn)行更全面的判斷。新標準要求企業(yè)提前盈利兌現，盈利前置篩選。優(yōu)先布局研發(fā)管線(xiàn)進(jìn)入臨床III期（創(chuàng )新藥）、客戶(hù)導入量產(chǎn)（半導體設備）或訂單放量（AI硬件）的企業(yè)，讓公募基金聚焦“盈利臨近期”企業(yè)，更好地捕捉盈利拐點(diǎn)前6-12個(gè)月的估值躍升窗口。

　　風(fēng)控也是公募需要考慮的重點(diǎn)之一。國泰君安資管表示將升級風(fēng)控。比如，調出標準明確要求凈利潤“扣非前后孰低”計算，防止非經(jīng)常性損益粉飾報表。

　　招商中證科創(chuàng )創(chuàng )業(yè)50ETF基金經(jīng)理房俊一表示，不同類(lèi)型的基金可設置對科創(chuàng )成長(cháng)層標的占比的上限和下限：對于預設風(fēng)險偏好較低的基金，可以考慮設置科創(chuàng )成長(cháng)層標的占比上限；對于專(zhuān)門(mén)投資高成長(cháng)甚至以科創(chuàng )成長(cháng)層為主題的基金，可以考慮設置占比下限。指數基金可以考慮調整其調倉頻率，包括從季頻到月頻，這更多基于基金的目標和需要。

　　為科創(chuàng )板指數化投資

　　打開(kāi)新空間

　　在業(yè)內人士看來(lái)，科創(chuàng )成長(cháng)層的推出為科創(chuàng )板指數化投資打開(kāi)了新的發(fā)展空間。

　　興銀基金ETF基金經(jīng)理劉帆認為，“1+6”政策提出設置科創(chuàng )成長(cháng)層，擴大第五套標準適用范圍，這是繼“科創(chuàng )板八條”后深化市場(chǎng)分層改革的關(guān)鍵舉措，將進(jìn)一步加速科創(chuàng )板指數工具的多元化發(fā)展。

　　富國科創(chuàng )綜指ETF基金經(jīng)理金澤宇預計將有更多針對成長(cháng)層及相關(guān)行業(yè)主題的指數工具產(chǎn)品推出，如科創(chuàng )成長(cháng)層指數、整合科創(chuàng )板與北交所科技企業(yè)的跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)指數、成長(cháng)層創(chuàng )新藥指數等，吸引更多戰略投資者參與投資。在產(chǎn)品創(chuàng )新方面，可進(jìn)一步完善科技金融生態(tài)，推進(jìn)股債結合、相關(guān)衍生品等多層次工具創(chuàng )新。

　　許之彥表示，從市場(chǎng)發(fā)展趨勢來(lái)看，未來(lái)很可能出現更多有針對性的指數產(chǎn)品，包括分層指數產(chǎn)品，如專(zhuān)門(mén)跟蹤科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)的指數ETF；細分行業(yè)主題指數，進(jìn)一步聚焦AI大模型、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域；策略型指數工具，如非盈利指標加權的指數等創(chuàng )新產(chǎn)品；跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)指數，實(shí)現科創(chuàng )板與其他市場(chǎng)的優(yōu)勢互補。

　　儲可凡認為，成長(cháng)層的定位與界定較為清晰，有利于指數編制。未來(lái)隨著(zhù)更多優(yōu)質(zhì)、具有成長(cháng)潛力的科技企業(yè)上市，在科創(chuàng )成長(cháng)層樣本空間可推出系列指數，并發(fā)行掛鉤的指數產(chǎn)品，為市場(chǎng)提供更多元的投資工具。

　　科創(chuàng )板“1+6”業(yè)務(wù)規則落地

　　券商全面籌備

　　見(jiàn)習記者 舍梨

　　近日，上交所正式發(fā)布《科創(chuàng )板上市公司自律監管指引第5號——科創(chuàng )成長(cháng)層》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《科創(chuàng )成長(cháng)層指引》）等配套業(yè)務(wù)規則，標志著(zhù)科創(chuàng )板“1+6”改革配套業(yè)務(wù)規則正式落地。

　　據了解，在相關(guān)規則指引下，券商已全面行動(dòng)起來(lái)，夯實(shí)融資端、投資端、交易端的相關(guān)工作。

　　此外，科創(chuàng )成長(cháng)層落地，有望給券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)顯著(zhù)增量，多家券商已著(zhù)手擴大“硬科技”項目?jì)�備�?/p>

　　權限開(kāi)通功能陸續上線(xiàn)

　　根據上交所配套業(yè)務(wù)規則，券商緊鑼密鼓部署交易系統升級。

　　國泰海通證券表示，已正式上線(xiàn)科創(chuàng )成長(cháng)層客戶(hù)權限開(kāi)通功能，投資者只需按照指引完成操作，即可快速開(kāi)通交易權限。

　　國金證券相關(guān)負責人表示，公司根據上交所配套業(yè)務(wù)規則部署系統升級，更新科創(chuàng )板成長(cháng)層股票交易相關(guān)服務(wù)功能，于7月14日完成全部服務(wù)升級，已開(kāi)通科創(chuàng )板權限的客戶(hù)，只需簽署科創(chuàng )板成長(cháng)層風(fēng)險揭示書(shū)，即可參與科創(chuàng )板成長(cháng)層股票交易。

　　此外，國元證券、愛(ài)建證券、廣發(fā)證券、東吳證券、國聯(lián)民生（601456）等多家券商表示，正在積極推進(jìn)業(yè)務(wù)系統功能改造，以期盡快上線(xiàn)相關(guān)功能。

　　強化風(fēng)險提示和適當性管理

　　科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)上市時(shí)處于未盈利階段，對投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力有更高的要求。

　　7月13日，上交所發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所科創(chuàng )板科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)股票投資風(fēng)險揭示書(shū)必備條款》。普通投資者首次參與新注冊的科創(chuàng )板科創(chuàng )成長(cháng)層股票、存托憑證的申購、交易前，券商應當充分告知相關(guān)風(fēng)險，并要求其以紙面或電子形式簽署《科創(chuàng )成長(cháng)層風(fēng)險揭示書(shū)》。

　　上交所要求，券商應當多渠道、全方位做好風(fēng)險提示與投資者教育工作，及時(shí)、充分告知科創(chuàng )成長(cháng)層股票的適當性管理要求和風(fēng)險特征。

　　記者獲悉，券商目前正積極落實(shí)適當性管理責任，在客戶(hù)資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險揭示等方面審慎把關(guān)；同時(shí)，不斷加強投資者教育工作，充分揭示投資風(fēng)險。

　　愛(ài)建證券表示，公司將通過(guò)網(wǎng)站、App、現場(chǎng)活動(dòng)等多種渠道和方式向投資者介紹科創(chuàng )成長(cháng)層股票交易相關(guān)業(yè)務(wù)規則、風(fēng)險事項等，為投資者答疑解惑。中信證券表示，將通過(guò)多層次培訓體系確保全員掌握科創(chuàng )板成長(cháng)層業(yè)務(wù)要點(diǎn)，以精準化投教內容覆蓋微信、App等渠道開(kāi)展系列投教普及工作。

　　積極挖掘和儲備“硬科技”項目

　　科創(chuàng )板改革“1+6”政策全面落地，有望給券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)顯著(zhù)增量。券商投行人士表示，將立足自身資源稟賦與專(zhuān)業(yè)能力挖掘潛在項目，擴大“硬科技”項目?jì)�備規�！?/p>

　　國金證券投行人士表示，以擴大第五套標準適用范圍、增強科創(chuàng )板制度包容性為契機，今年6月科創(chuàng )板IPO受理量增至18家，其中包括多家未盈利企業(yè)，禾元生物成為首家以第五套標準過(guò)會(huì )的未盈利生物醫藥企業(yè)，這為券商強化科創(chuàng )板IPO項目?jì)�備指明了方向�?/p>

　　國聯(lián)民生證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負責人介紹，公司已成立了面向未來(lái)產(chǎn)業(yè)的空天及衛星通信、集成電路與制造、大數據與人工智能等行業(yè)組，儲備了一批“硬科技”企業(yè)項目。

　　對于如何篩選和評估未盈利企業(yè)，國泰海通證券資深人士表示，投行更關(guān)注未盈利企業(yè)所處賽道的市場(chǎng)規模、技術(shù)領(lǐng)先性和不可替代性，以及未來(lái)研發(fā)方向與市場(chǎng)需求的匹配性。若要定性和定量地說(shuō)明上述核心指標，可以考察以下因素：與全球領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)參數對比、承擔的重大科研任務(wù)或課題級別、與核心技術(shù)相關(guān)的發(fā)明專(zhuān)利的數量和質(zhì)量、研發(fā)投向及規模、與全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的匹配性、產(chǎn)品應用領(lǐng)域的市場(chǎng)規模測算等。