21世紀經(jīng)濟報道記者 崔文靜 7月25日，上市公司錦州港將退市摘牌，成為又一家因重大違法被強制退市的上市公司。

　　伴隨2024年4月12日新“國九條”的發(fā)布，以及2025年1月1日退市新規過(guò)渡期的結束，被強制退市的上市公司數量明顯增加，這是當前上市公司嚴監管的重要趨勢之一。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，重大違法強制退市，是監管層當前重點(diǎn)關(guān)注的強制退市類(lèi)型。2025年初以來(lái)，因之進(jìn)入退市程序的上市公司已達9家，包括錦州港、卓朗科技、普利制藥、廣道數字等；此外，青島中程、紫天科技、九有股份、東方集團實(shí)際也觸及重大違法退市標準，但因先觸及其他退市類(lèi)型而退市。

　　除了強制退市動(dòng)真格，刑事處罰力度加大，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動(dòng)”，是當前嚴監管的另一個(gè)重要趨勢。

　　過(guò)去，涉及刑事處罰的上市公司數量不多。如今，對于嚴重造假者，行政+民事+刑事的“處罰三件套”成為標配。尤其是上市公司造假首惡，被采取刑事強制措施乃至判刑者大有所在。

　　記者梳理發(fā)現，僅2025年初以來(lái)，涉及刑事處罰的上市公司和退市公司即多達十余家。其中，金通靈（300091）、起步股份、錦州港、博天環(huán)境、金洲慈航等公司首惡已被逮捕或起訴；另有東方時(shí)尚、卓翼科技（002369）、紅星美凱龍（601828）、金運激光（300220）等數家造假公司首惡被判刑。

　　與此同時(shí)，對于配合造假的第三方，監管層亦在加大懲處力度。2025年6月27日，證監會(huì )官網(wǎng)發(fā)布首個(gè)對配合造假方同步追責的財務(wù)造假案件——越博動(dòng)力案。該案中，監管層首次對兩名協(xié)助造假的第三方個(gè)人分別罰款200萬(wàn)元、30萬(wàn)元。在嚴懲上市公司、造假首惡的同時(shí)，對于配合造假的“幫兇”同步嚴懲，亦是監管新趨勢。

　　“三罰聯(lián)動(dòng)”

　　過(guò)去，對于上市公司違法違規的懲處行政處罰+民事賠償較多，最終走向刑事處罰的相對較少，刑事處罰與行政處罰間隔時(shí)間相對較長(cháng)。

　　如今，行政處罰在前，民事賠償與刑事處罰在后，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動(dòng)”全方位嚴懲——已經(jīng)成為對于嚴重違法違規上市公司的監管新趨勢。

　　金通靈及其6名相關(guān)責任人員被追究刑事責任，即是這一趨勢的典型印證。

　　由于涉嫌2017~2022年持續財務(wù)造假、2017年發(fā)行文件編造虛假內容等，早在2024年1月，金通靈及其相關(guān)人員即被罰款570萬(wàn)元。2024年12月，金通靈被投服中心送上法庭，開(kāi)啟處罰“第二步”——民事處罰階段。此次被檢察機關(guān)起訴，則意味著(zhù)金通靈正式走上了處罰“第三步”——刑事處罰階段。

　　瑞斯康達（603803）亦如此。早在2023年9月，因涉及隋田力案件、通過(guò)專(zhuān)網(wǎng)通信開(kāi)展虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，導致2019年—2020年業(yè)績(jì)虛增，瑞斯康達及其多位涉事實(shí)控人、高管、董事被證監會(huì )合計罰款770萬(wàn)元。2025年7月，其董事長(cháng)李月杰、董事朱春城因涉嫌“違規披露、不披露重要信息罪”被北京朝陽(yáng)分局刑事拘留，朱春城取保候審。這是“專(zhuān)網(wǎng)通信案”首例刑事追責，標志著(zhù)監管從行政處罰升級至刑事懲戒。

　　值得注意的是，進(jìn)入刑事處罰階段的上市公司，最終面臨牢獄之災的往往是其首惡。記者梳理發(fā)現，2025年初以來(lái)，首惡被采取刑事措施的上市公司已經(jīng)多達十余家。

　　除了前述金通靈與瑞斯康達相關(guān)首惡，7月11日，起步股份前任董事長(cháng)、總經(jīng)理、副總裁、董秘、財務(wù)總監共5名高管及1名供應鏈總監，集體被起訴，被指控罪名包括涉嫌欺詐發(fā)行證券罪、違規披露、不披露重要信息罪。7月4日晚間，錦州港公告稱(chēng)，其副總裁寧鴻鵬、曹成被決定逮捕。6月，博天環(huán)境實(shí)控人趙笠鈞因涉嫌違規披露、不披露重要信息罪，被批準逮捕。

　　與此同時(shí)，多家上市公司違法“首惡”被判刑。比如，7月，東方時(shí)尚公告稱(chēng)，其實(shí)控人徐雄因犯操縱證券市場(chǎng)罪，一審被判處有期徒刑6年6個(gè)月，并處罰金1.7億元。4月，卓翼科技控股股東、實(shí)控人夏傳武因涉嫌內幕交易和操縱證券市場(chǎng)罪，被判處有期徒刑七年，并處罰金4500萬(wàn)元。3月，紅星美凱龍原執行總裁高爽因職務(wù)侵占罪二審被判處有期徒刑三年，緩刑五年。1月，金運激光實(shí)際控制人梁偉犯操縱證券市場(chǎng)罪，被江蘇省淮安市中級人民法院判處有期徒刑四年，并處罰金1200萬(wàn)元。

　　記者了解到，監管部門(mén)正加速構建“行刑銜接、高壓震懾”的市場(chǎng)執法體系。具體表現為：一方面，強化行政調查與刑事移送機制。對于已掌握違法違規線(xiàn)索的上市公司，證監會(huì )將迅速啟動(dòng)立案調查程序；經(jīng)查實(shí)存在嚴重財務(wù)造假等行為的，在依法從嚴行政處罰的同時(shí)，同步將案件線(xiàn)索移送公安機關(guān)。

　　另一方面，完善刑事追責閉環(huán)。公安機關(guān)對接收的證券違法案件開(kāi)展高效偵查，涉嫌犯罪的，檢察機關(guān)與司法機關(guān)將及時(shí)介入，依法追究刑事責任，形成行政監管與刑事司法的無(wú)縫銜接。

　　“對于嚴重違法違規的上市公司，尤其是連續多年財務(wù)造假，并且利用造假文件募資者，行政、民事、刑事‘處罰三件套’恐難避免�！笔茉L(fǎng)人士表示。

　　重大違法退市步伐加快

　　上市公司嚴重違法違規，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動(dòng)”成標配。其中，性質(zhì)惡劣的上市公司將會(huì )走向退市。

　　2024年4月發(fā)布的新“國九條”與《關(guān)于嚴格執行退市制度的意見(jiàn)》，7月出臺的《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財務(wù)造假綜合懲防工作的意見(jiàn)》，均為推動(dòng)劣質(zhì)上市公司強制退市筑牢了制度根基。

　　今年以來(lái)被重大違法強制退市的上市公司明顯增加。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，在各類(lèi)強制退市指標中，重大違法退市是監管層的嚴抓重點(diǎn)。在因其他強制退市原因而被退市的上市公司中，不少同樣觸及重大違法退市。對于觸及多個(gè)強制退市指標的，最終退市原因以退市最快指標為準。

　　7月25日，錦州港將退市摘牌。

　　7月13日，收到《行政處罰事先告知書(shū)》，被查實(shí)存在嚴重財務(wù)造假、隱瞞資金占用和隱瞞實(shí)控人變更三大問(wèn)題的*ST蘇吳（600200），已經(jīng)被上交所掛出重大違法退市風(fēng)險警示，在證監會(huì )作出正式行政處罰決定后，上交所將對其作出退市決定。

　　截至7月23日，2025年初以來(lái)因重大違法進(jìn)入退市程序的上市公司已達9家，包括卓朗科技、普利制藥、廣道數字等；此外，青島中程、九有股份、東方集團實(shí)際也觸及重大違法退市標準，但因先觸及其他退市類(lèi)型而退市。

　　2014年退市制度改革首次明確重大違法退市概念，但之后5年僅3家公司因重大違法退市。2020年退市制度改革收緊重大違法退市指標，證券執法查處力度開(kāi)始升級，康得新、斯太爾等公司相繼因嚴重造假被摘牌。今年，9個(gè)造假退市的案例，凸顯了本輪改革嚴肅出清“害群之馬”的重點(diǎn)和決心。不出則已，一擊必中。

　　接下來(lái)，如若上市公司存在嚴重違法違規行為，強制退市也將隨之而至。

　　值得注意的是，并非所有存在財務(wù)造假的上市公司均會(huì )走向強制退市。記者了解到，違法事實(shí)未達到重大違法退市量化標準的公司，監管仍然給予改正機會(huì )，對其實(shí)施ST警示。如果上市公司徹底整改，這類(lèi)企業(yè)仍然存在脫星摘帽可能。

　　在受訪(fǎng)人士看來(lái)，在嚴懲首惡的同時(shí)，給予上市公司一定范圍內的自救機會(huì )，更有助于投資者利益的維護與資本市場(chǎng)良好生態(tài)的建設。

　　配合造假第三方嚴懲不貸

　　值得一提的是，監管在嚴懲上市公司違法違規行為的同時(shí)，對于配合造假的第三方，同樣嚴懲不貸。

　　6月27日，證監會(huì )官網(wǎng)發(fā)布首個(gè)對配合造假方同步追責的財務(wù)造假案件。證監會(huì )對越博動(dòng)力涉嫌信息披露違法違規行為依法作出行政處罰事先告知，除擬對上市公司及實(shí)際控制人、相關(guān)董監高等造假責任人依法嚴懲外，還擬對兩名配合造假主體一并嚴肅追責。

　　值得注意的是，第三方主體配合、串通上市公司實(shí)施造假，雙方乃至多方形成利益鏈、“生態(tài)圈”，是近年來(lái)資本市場(chǎng)財務(wù)造假的新特點(diǎn)，也是當前監管?chē)啦榈闹攸c(diǎn)。

　　2024年6月，證監會(huì )聯(lián)合公安部、財政部等部委制定了《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財務(wù)造假綜合懲防工作的意見(jiàn)》，確立了財務(wù)造假綜合懲防體系，明確了嚴厲打擊配合造假、強化對配合造假方追責的工作內容。

　　以越博動(dòng)力案為例，后續證監會(huì )還將綜合運用直接立案處罰、移交有關(guān)主管部門(mén)處理、移送公安機關(guān)追究刑事責任等多種方式，全面強化對配合造假方的追責。

　　此外，另一個(gè)值得關(guān)注的細節是，相關(guān)部門(mén)在嚴厲打擊財務(wù)造假等違法違規行為的同時(shí)，對于因上市公司造假而受害的投資者，保護力度正在加大。

　　一方面，在上市公司因涉嫌信息披露違規被證監會(huì )立案調查，并且面臨退市風(fēng)險時(shí)，民事賠償便在有關(guān)部門(mén)的支持下逐步啟動(dòng)。比如美尚生態(tài)，法院已受理托服中心的特別代表人訴訟；東旭光電，投服中心已向法院申請作為普通代表人訴訟的支持訴訟方；再比如，太安堂，投服中心已提起代位訴訟，幫助退市公司追回了資金占用款。

　　另一方面，先行賠付、行政執法當事人承諾制度的推出，為投資者維權提供保障。

　　2025年5月15日，最高人民法院與證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于嚴格公正執法司法 服務(wù)保障資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》明確，依法支持相關(guān)市場(chǎng)機構與個(gè)人運用先行賠付、行政執法當事人承諾等制度工具及時(shí)向投資者進(jìn)行賠償；同時(shí)暢通先行賠付主體通過(guò)訴訟程序向其他責任人追償渠道，以提升相關(guān)主體先行賠付的意愿。近期，*ST廣道保薦機構已聲明將先行賠付適格投資者損失。