中信建投（601066）發(fā)布研報稱(chēng)，流程工業(yè)順周期屬性明顯，2024年石油化工資本開(kāi)支顯著(zhù)下滑超20%。西北煤化工領(lǐng)域投資規劃大力推進(jìn)，有望為新增市場(chǎng)帶來(lái)邊際變化。存量市場(chǎng)上，設備更新政策持續發(fā)力，補貼逐步落地，為流程工業(yè)設備投資提供中長(cháng)期韌性。流程設備“動(dòng)+靜”結合、體系龐大，涉及壓縮機、泵、密封、空分設備、閥門(mén)、儀表及控制系統等諸多環(huán)節，均成長(cháng)出具備國內、國際競爭力的龍頭企業(yè)。在行業(yè)基本面復蘇有待逐步驗證的當下，建議把握煤化工、存量更新、出海、國產(chǎn)替代等4條邏輯主線(xiàn)。

　　中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　流程工業(yè)：順周期領(lǐng)域代表，設備更新構筑中長(cháng)期韌性

　　流程工業(yè)是以液體、氣體或粉體等流程性物料為主要生產(chǎn)對象，通過(guò)物理變化和化學(xué)反應的連續復雜生產(chǎn)，為制造業(yè)提供原材料和能源的基礎工業(yè)，包括石化、化工、造紙、水泥、有色、鋼鐵、制藥、食品飲料等行業(yè)。流程工業(yè)是我國實(shí)體經(jīng)濟的基石，產(chǎn)值一度占到全國規模以上工業(yè)總產(chǎn)值的47%左右，順周期屬性明顯。

　　2018年以來(lái)，石化、冶金行業(yè)驅動(dòng)著(zhù)流程工業(yè)整體投資的增長(cháng)，到2023年，石化、冶金(鋼鐵+有色)中信行業(yè)指數上市公司資本開(kāi)支分別達2,980億元、2,788億元;期間民營(yíng)煉化一體化項目的興起，帶來(lái)流程工業(yè)設備需求快速提升。2024年以來(lái)，傳統優(yōu)勢領(lǐng)域的投資開(kāi)始加速下滑，全年石油化工、基礎化工資本開(kāi)支分別顯著(zhù)下滑20.66%、19.34%，合計帶來(lái)的缺口在1000億元以上。

　　隨著(zhù)國家能源安全戰略的部署，西北煤化工領(lǐng)域投資規劃大力推進(jìn)，有望為新增市場(chǎng)帶來(lái)邊際變化。據不完全統計，2024年前后啟動(dòng)的新疆煤化工項目總投資額至少可達5,579.43億元，整個(gè)西北煤化工總投資額至少可達8,405.68億元;結合新疆準東煤制油氣戰略基地初步方案，預計未來(lái)5-10年內西北煤化工累計投資有望突破1萬(wàn)億元;簡(jiǎn)單測算西北煤化工遠期年均投資額在1000-2000億元之間，能有效彌補石油化工投資下滑帶來(lái)的缺口。

　　存量市場(chǎng)上，能耗、排放的下降，以及雙碳目標的達成，有賴(lài)于產(chǎn)能置換、設備更新等具體舉措的實(shí)施;設備更新政策持續發(fā)力，補貼逐步落地，為流程工業(yè)設備投資提供中長(cháng)期韌性。

　　流程設備：“動(dòng)+靜”結合、體系龐大，智能控制趨勢明顯

　　流程工業(yè)生產(chǎn)通過(guò)成套過(guò)程裝置實(shí)現。該裝置是由一系列的單元過(guò)程設備(靜設備)和過(guò)程流體機械(動(dòng)設備)，按照一定的流程方式用管道、閥門(mén)等連接起來(lái)的，再配以必要的控制儀器儀表，使流程性材料在裝置內部經(jīng)歷必要的物理和化學(xué)過(guò)程，制造出所需產(chǎn)品。過(guò)程流體機械主要包括泵、壓縮機、離心機;單元過(guò)程設備主要包括儲存設備、換熱設備、反應設備、塔設備等靜設備;工業(yè)閥門(mén)、自動(dòng)化儀表等作為重要零部件，連接管道起到控制流體輸送、調節流體物理量等作用。

　　壓縮機作為核心主機設備、提供高壓與氣體動(dòng)力，國內龍頭地位穩固

　　高端透平單臺價(jià)值量超過(guò)1000萬(wàn)元，國內合計市場(chǎng)規模超100億元。其中軸流壓縮機領(lǐng)域“一家獨大”，陜鼓動(dòng)力（601369）市占率長(cháng)期接近100%;離心壓縮機應用廣泛、產(chǎn)品多元化，“一超多強”格局明顯。容積式壓縮機相較于透平壓縮機而言排氣量較小、單臺價(jià)值量低、應用場(chǎng)景更廣泛，市場(chǎng)空間超260億元;螺桿壓縮機為代表性產(chǎn)品，除了流程領(lǐng)域，還可在機械制造、礦山、制冷等離散場(chǎng)景提供空氣動(dòng)力。開(kāi)山股份（300257）、鮑斯股份（300441）、漢鐘精機（002158）、冰輪環(huán)境（000811）、東亞機械（301028）等均為螺桿機頭部企業(yè)，螺桿主機格局較為集中。

　　機械密封是壓縮機、泵等主機設備重要零部件，存量市場(chǎng)空間廣闊

　　化工等流程工業(yè)工況惡劣，密封件具有消耗品屬性;除了最初給主機配套，還需要定期和不定期更換，因此密封同時(shí)面臨增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)需求。據測算，2025年國內廣義機械密封市場(chǎng)規模有望達到83.36億元，5年CAGR達5.81%;中密控股（300470）2017-2023年連續7年穩居國內市占率第一。在國際市場(chǎng)上，內資與國際三大巨頭的規模差距懸殊，全球市占率存較大提升空間。參考約翰克蘭，2024年存量市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比72%，中密控股尚有25個(gè)百分點(diǎn)的提升空間;存量市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率高達60%-70%，其占比提升將帶動(dòng)綜合毛利率顯著(zhù)增長(cháng)。

　　泵閥具有“大行業(yè)、小公司”特征，“強者恒強”格局明顯

　　泵是流程工業(yè)的“心臟”，離心泵用途最為廣泛。南方泵業(yè)（300145）等龍頭企業(yè)規模與增速兼備、毛利率水平穩固，下游應用場(chǎng)景多元化的優(yōu)勢得以充分體現。工業(yè)閥門(mén)作為流體輸送的控制部件，海外市場(chǎng)空間廣闊，格局有待進(jìn)一步集中。龍頭紐威股份（603699）主攻中高端閥門(mén)市場(chǎng)，充分受益于海外油氣開(kāi)采、運輸、煉化等行業(yè)的發(fā)展，海外收入及毛利率同步提升，為流程工業(yè)設備出海產(chǎn)生良好的示范效應。

　　空分設備是動(dòng)、靜設備集大成者，國內格局穩定、海外需求提升

　　空分設備由八大系統構成，同時(shí)包含壓縮機等動(dòng)設備以及換熱器等靜設備，考驗成套能力與關(guān)鍵部機生產(chǎn)能力�？辗衷O備行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，國際市場(chǎng)主要為林德、法液空等幾家大型跨國企業(yè)集團，國內市場(chǎng)目前共有10余家參與者。杭氧股份（002430）大型、特大型空分設備產(chǎn)量和銷(xiāo)量全球第一，國內市場(chǎng)占有率50%以上。杭氧曾中標神華寧煤6套十萬(wàn)等級空分、內蒙古寶豐6套11萬(wàn)等級空分，在大型煤化工領(lǐng)域具備突出優(yōu)勢。在海外市場(chǎng)上，福斯達（603173）是深冷技術(shù)領(lǐng)域較早走出去的民營(yíng)企業(yè)之一，2023年以來(lái)海外收入超過(guò)杭氧，成為國內空分廠(chǎng)商中最受益于海外市場(chǎng)發(fā)展的企業(yè);公司在手訂單充裕，有望迎來(lái)量、利齊升的發(fā)展機遇。

　　儀表及控制系統實(shí)現自動(dòng)化控制助力工業(yè)4.0，國產(chǎn)替代空間廣闊

　　自動(dòng)化儀表、裝置、DCS系統相互配合、缺一不可，共同實(shí)現流程工業(yè)自動(dòng)化，2024年整體市場(chǎng)規模超1000億元。1)儀表及裝置處于工業(yè)自動(dòng)化系統中的感知層，對生產(chǎn)過(guò)程中溫度、壓力、物位、流量和成份等實(shí)現調節控制。外資巨頭林立，內資“一超多強”;產(chǎn)品線(xiàn)布局廣+單類(lèi)產(chǎn)品內資冠軍，構成了川儀在內資自動(dòng)化儀表廠(chǎng)商中的斷崖式領(lǐng)先優(yōu)勢。川儀股份（603100）成為全球少數幾家壓力變送器精度達到0.04%的廠(chǎng)商之一，在中高端領(lǐng)域逐步實(shí)現國產(chǎn)替代。目前，自動(dòng)化儀表裝置最大單品為控制閥，國產(chǎn)化率從2017年的37.61%提升至2024年的43.03%，遠期尚有提升空間。2)DCS系統是流程工業(yè)自動(dòng)化的“大腦”，2024年國內市場(chǎng)空間達117.57億元;龍頭中控技術(shù)國內市占率達到40.36%，顯著(zhù)領(lǐng)先于艾默生、西門(mén)子、橫河等外資巨頭。2019-2024年DCS國產(chǎn)化率累計提升20.68pct至63.76%，進(jìn)度顯著(zhù)快于自動(dòng)化儀表裝置硬件，自主可控趨勢明顯。

　　行業(yè)邏輯與個(gè)股梳理

　　流程領(lǐng)域增量市場(chǎng)有望迎來(lái)邊際變化，存量設備更新持續推進(jìn)，再結合國內自主可控、中國企業(yè)海外競爭力提升等大趨勢，建議把握4條邏輯主線(xiàn)。1)煤化工領(lǐng)域重大設備主線(xiàn)：推薦杭氧股份、陜鼓動(dòng)力。2)存量市場(chǎng)更新主線(xiàn)：推薦川儀股份、關(guān)注中密控股。3)海外市場(chǎng)開(kāi)拓主線(xiàn)：推薦福斯達、中泰股份（300435）(中小盤(pán)覆蓋)、紐威股份。4)國產(chǎn)替代主線(xiàn)：推薦中控技術(shù)。

　　風(fēng)險分析：1)下游傳統流程工業(yè)投資增速下滑的風(fēng)險;2)煤化工投資建設進(jìn)度不及預期的風(fēng)險;3)設備更新進(jìn)展不及預期的風(fēng)險;4)國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預期的風(fēng)險。