自 2020 年以來(lái)，高股息收益率以及基本面可見(jiàn)性的增強推動(dòng)了中國銀行（601988）業(yè)的上漲。當前的核心議題是股息的可持續性，這取決于銀行的盈利前景和資金流動(dòng)情況。因此，瑞銀做出了一項五年預測，其中既包含了瑞銀對傳統驅動(dòng)因素的看法，也結合了瑞銀獨特的方法論，以分析兩個(gè) “關(guān)鍵影響因素”：債券投資和信貸成本。

　　中國銀行能夠保持穩定利潤增長(cháng)

　　瑞銀的基本假設是，中國的銀行將能夠保持穩定的利潤增長(cháng)，從 2026 年起，在撥備路徑平穩的情況下，營(yíng)收將恢復增長(cháng)。瑞銀對中國銀行業(yè)股息的可持續性以及進(jìn)一步的上漲態(tài)勢持更為樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

　　瑞銀認為，股息收益率超過(guò) 4.2% 的 H 股銀行和超過(guò) 4.0% 的 A 股銀行具有吸引力，因此將交通銀行（601328） H 股評級上調至買(mǎi)入，并基于 5.1%-5.4% 的收益率，維持對工商銀行（601398） H 股、建設銀行（601939） H 股、中國銀行 H 股和中信銀行（601998） H 股的買(mǎi)入評級。

　　經(jīng)過(guò)一輪上漲后，H 股 5% 以上的股息收益率看起來(lái)仍然具有吸引力。隨著(zhù)中國低利率環(huán)境的持續，瑞銀預計追求高收益率的資金將持續流入。盡管銀行股上漲和融資活動(dòng)已將 H 股銀行的股息收益率從 2023 年初高達 9% 的水平拉低至目前的 5%，但瑞銀認為這一水平仍然具有吸引力。因為瑞銀與投資者的交流表明，他們對 H 股銀行的期望收益率大致為國債收益率加 250 個(gè)基點(diǎn)（當前 10 年期中國國債收益率為 1.7%），即最低 4.2%。

　　基本面將有所改善

　　瑞銀認為，2025-2029 年基本情況下股息具有可持續性。盈利前景是決定銀行股息可持續性的另一個(gè)因素。

　　在瑞銀的五年預測中，瑞銀預計銀行將從 2026 年起恢復營(yíng)收增長(cháng)，同時(shí)凈息差觸底、手續費收入回升以及金融投資的貢獻增加。

　　基于瑞銀的三種信貸成本情景分析，瑞銀預計中國的銀行將保持適度的每股股息增長(cháng)（基本情況）或每股股息持平（零利潤增長(cháng)情景），尤其是在 2027 年之后。

　　在壓力情景下，即銀行的不良貸款生成和信貸成本需達到 2015 年周期峰值水平時(shí)，大多數銀行的凈利潤將會(huì )下降。然而，瑞銀認為這種情況不太可能發(fā)生。

　　在基本情況下，銀行將計提高達信貸成本 72% 的撥備，相較于 2015 年的峰值水平，考慮到中國銀行業(yè)傾向于平滑不良貸款確認的做法，瑞銀認為這一水平已足夠充分。

　　收益率至關(guān)重要：對 H 股銀行比 A 股銀行更樂(lè )觀(guān)

　　鑒于收益率差異（2026 年預測 H 股平均為 4.9%，A 股為 4.1%），瑞銀對 H 股銀行比 A 股銀行更為樂(lè )觀(guān)。

　　基于 2026 年 5.1%-5.4% 的股息收益率，瑞銀維持對工商銀行 H 股、建設銀行 H 股、中國銀行 H 股和中信銀行 H 股的買(mǎi)入評級。

　　瑞銀將交通銀行 H 股（2026 年收益率 4.9%）上調至買(mǎi)入，并將工商銀行 A 股、中國銀行 A 股和建設銀行 A 股下調至中性，原因是它們的收益率較低。

　　雖然招商銀行（600036） A 股的收益率在 A 股銀行中表現突出，但由于估值過(guò)高且收益率低于同行，瑞銀將招商銀行 H 股下調至中性。