中信證券：供給在內“反內卷”，需求在外出利潤

　　如果“反內卷”和出海邏輯結合，會(huì )產(chǎn)生什么投資線(xiàn)索？我們梳理了今年以來(lái)四個(gè)因為出口管制或配額導致出口利潤貢獻激增的行業(yè)(例如稀土、鈷、磷肥、制冷劑)，發(fā)現歷史上通過(guò)控制供給或出口來(lái)控制全球市場(chǎng)價(jià)格并提升穩態(tài)利潤是可行的，但共性是需要生產(chǎn)國在全球擁有極高份額和附帶的議價(jià)能力。去年底鋁材、銅材等行業(yè)取消出口退稅，雖然被動(dòng)提高了現金成本，但也出現了一定的價(jià)格轉嫁。這些現象背后的本質(zhì)是稀缺資源和戰略?xún)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能在未來(lái)要逐步從份額爭奪開(kāi)始步入利潤變現。

　　中國制造業(yè)增加值全球占比已經(jīng)超過(guò)30%，產(chǎn)業(yè)結構升級也有長(cháng)足進(jìn)步，但利潤率仍呈現逐年下降趨勢，卷份額已經(jīng)步入尾聲，且未來(lái)面臨越來(lái)越多的貿易摩擦風(fēng)險，利用全球份額變現利潤才是核心議題。供給在內“反內卷”、需求在外出利潤，這可能是未來(lái)一條相當重要的中長(cháng)期投資線(xiàn)索。配置上，短期依然建議繼續聚焦創(chuàng )新藥、資源、通信、軍工和游戲五大行業(yè)，避免過(guò)多高切低交易。

　　中國銀河：A股新穩態(tài)進(jìn)一步確立

　　投資者加速入場(chǎng)，居民財富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢明確，隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險偏好回暖帶動(dòng)賺錢(qián)效應擴散，資金面流入成為行情向上的重要推動(dòng)力量。7月中央政治局會(huì )議決定今年10月召開(kāi)黨的二十屆四中全會(huì )，研究制定“十五五”規劃，市場(chǎng)將逐步聚焦新一輪的政策預期。

　　市場(chǎng)成交活躍狀態(tài)下，市場(chǎng)有望圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈、“反內卷”、非銀金融等板塊輪動(dòng)。在半年報集中披露期，結合業(yè)績(jì)預告情況，重點(diǎn)關(guān)注上游的有色金屬行業(yè)，中游的鋼鐵、機械設備、電力設備行業(yè)，以及非銀金融、農林牧漁、電子等行業(yè)的配置機會(huì )。

　　中信建投：慢牛行情后續的兩個(gè)演化可能

　　本輪慢牛行情始于6月23日，共有4個(gè)特征：結構性景氣是當下市場(chǎng)的主要推力；內外部不確定性限制短期資金的快速涌入；市場(chǎng)做多方向明確但節奏穩��；上半周強于下半周。目前投資者情緒上升較快，注意市場(chǎng)后續過(guò)熱可能。中期市場(chǎng)慢牛行情后續2個(gè)演化的可能：一是市場(chǎng)回調整固，放慢上漲節奏，市場(chǎng)慢牛的格局有望延續；二是市場(chǎng)加速趕頂，可能因為交易過(guò)熱或交易結構惡化出現大幅回調，導致本輪慢牛行情結束。

　　行業(yè)配置方面，建議以紅利板塊作為底倉，對新賽道的進(jìn)攻應注重賽道間輪動(dòng)。重點(diǎn)關(guān)注板塊包括：紅利、液冷服務(wù)器、AI、創(chuàng )新藥、人形機器人、美護、電子、非銀、有色、軍工等。

　　興業(yè)證券：當前市場(chǎng)正在經(jīng)歷“健康�！�

　　在國家戰略方向指引下，疊加關(guān)鍵時(shí)刻的政策與資金托底、新動(dòng)能的持續顯現，帶動(dòng)市場(chǎng)信心活化、增量資金入市不斷形成合力之下，當前市場(chǎng)正在經(jīng)歷“健康�！�。

　　首先，從資本市場(chǎng)的歷史使命看，當前更需要一輪“慢�！�。也因此，年初以來(lái)指數穩步向上，而波動(dòng)率持續下行，當前更已逼近歷史底部。其次，即便指數創(chuàng )新高，但大多數行業(yè)擁擠度仍在中等區間，市場(chǎng)沒(méi)有整體性過(guò)熱，最多只是局部過(guò)熱，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置。這些低位板塊可在局部過(guò)熱的板塊冷卻時(shí)承接起市場(chǎng)的資金與熱度。進(jìn)而本輪行情呈現“多點(diǎn)開(kāi)花”，各行業(yè)、板塊、主題機會(huì )交替輪動(dòng)。此外，隨著(zhù)市場(chǎng)持續回暖，本輪行情中機構的優(yōu)勢也逐步顯現，進(jìn)一步與本輪“慢�！薄敖】蹬！睂�(shí)現共振和正向循環(huán)。當前可以重點(diǎn)關(guān)注：券商、AI擴散、軍工、“反內卷”。

　　申萬(wàn)宏源：現階段三個(gè)主要擔憂(yōu)不構成重大下行風(fēng)險

　　短期，牛市氛圍繼續主導市場(chǎng)，但部分投資者對年底前的市場(chǎng)展望仍有擔憂(yōu)。我們認為，現階段市場(chǎng)的三個(gè)主要擔憂(yōu)都不構成重大下行風(fēng)險。首先2025年下半年宏觀(guān)組合不利，暫時(shí)不會(huì )影響到2026年供需格局改善的預期。需求的關(guān)鍵驗證期不在2025年內。其次，與牛市核心敘事直接關(guān)聯(lián)的結構主線(xiàn)，尚未確立趨勢。但這可能不會(huì )影響2025年四季度好于2025年三季度、2026年春季行情可期的判斷。2025四季度行情可能“復制”過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)特征：少數景氣方向做動(dòng)量+2026年拐點(diǎn)方向高切低+輪漲補漲普遍輪動(dòng)。

　　9月初前博弈牛市同步資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注券商、保險，軍工、稀土。醫藥和海外算力稀缺景氣資產(chǎn)，動(dòng)量仍有望延續�；�于“反內卷”終局選結構：中國在全球市占率高的制造業(yè)細分領(lǐng)域，構建價(jià)格聯(lián)盟，向國內和海外挺價(jià)。重點(diǎn)是光伏、化工、部分電氣機械關(guān)鍵零部件。港股短期高性?xún)r(jià)比正在被資金定價(jià)，繼續提示港股階段性弱于A(yíng)股帶來(lái)了配置機會(huì )。

　　東方財富：A股基本符合牛市第二階段

　　我們認為一輪完整牛市往往可以分為三階段，階段一是無(wú)風(fēng)險利率下行為主驅動(dòng)，階段二是風(fēng)險偏好修復，階段三是盈利預期提升。第三階段往往最終也推動(dòng)風(fēng)險偏好達到較高水平。目前A股市場(chǎng)基本符合牛市第二階段，即風(fēng)險偏好修復推動(dòng)估值性?xún)r(jià)比再平衡。

　　中期來(lái)看，在股債性?xún)r(jià)比修復后，市場(chǎng)需要等待第三階段的條件具備，即盈利改善。當前，增量資金平緩流入與盈利預期逐步筑底下的震蕩慢牛繼續，市場(chǎng)若有回調則是布局機會(huì )。結構上，景氣勝率+悲觀(guān)預期修復是兩條關(guān)鍵配置線(xiàn)索，重點(diǎn)行業(yè)關(guān)注：AI、醫藥、非銀、半導體、有色、軍工、互聯(lián)網(wǎng)等。

　　招商證券：預計科技+小盤(pán)風(fēng)格仍將延續

　　從當前居民資金入市的主要渠道來(lái)看，融資余額、私募基金規模持續攀升、個(gè)人投資者開(kāi)戶(hù)數活躍，成為當前居民資金入市的主要渠道，增量資金形成某種程度的正反饋。從對市場(chǎng)風(fēng)格的影響看，市場(chǎng)則呈現明顯的科技成長(cháng)風(fēng)格(科創(chuàng )200、創(chuàng )業(yè)板指)+小盤(pán)風(fēng)格(中證1000、中證2000)占優(yōu)，往后看在其他類(lèi)型的場(chǎng)外資金明顯入市之前，預計科技+小盤(pán)風(fēng)格仍將延續。

　　華西證券：中期A(yíng)股市場(chǎng)仍有充足空間和機會(huì )

　　第一，全球貿易不確定性增強，但中國經(jīng)濟的強大韌性正在得到越來(lái)越廣泛的國際認可。4月7日關(guān)稅沖擊后，A股高風(fēng)險偏好資金已率先入市。第二，過(guò)去居民積累了大量超額儲蓄，潛在增量資金充裕。截至2025年上半年，住戶(hù)存款向上偏離2011—2019年間的趨勢線(xiàn)50萬(wàn)億元以上，意味著(zhù)股市潛在增量資金龐大。第三，新一輪牛市已抬升居民風(fēng)險偏好，但A股總市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均處于歷史相對低位，表明居民存款搬家仍處于早期階段。一旦資本市場(chǎng)活力進(jìn)一步激發(fā)，則會(huì )產(chǎn)生居民存款搬家現象，從而促進(jìn)“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。

　　行業(yè)配置上，1)新技術(shù)、新成長(cháng)方向：如國產(chǎn)算力、機器人、固態(tài)電池、醫藥等；2)受益于股市流動(dòng)性寬松板塊：大金融。主題方面，關(guān)注自主可控、軍工、低空經(jīng)濟、海洋科技等。

　　國投證券：對大盤(pán)后續向上空間持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度

　　我們依然強調當前若純粹基于流動(dòng)性上漲，對于后續大盤(pán)向上空間展望是謹慎樂(lè )觀(guān)的，大盤(pán)指數向上空間真正打開(kāi)需要市場(chǎng)從流動(dòng)性�！�基本面�！�新舊動(dòng)能轉化牛實(shí)現“三頭�！钡膬冬F轉變，這是未來(lái)一年逐步驗證的過(guò)程。

　　眼下更為關(guān)鍵的是結構間的輪動(dòng)，基于主動(dòng)信貸創(chuàng )造論推動(dòng)流動(dòng)性依據資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比“不斷消滅低估值”�；�于60日滾動(dòng)收益率差值來(lái)看，歷史上創(chuàng )業(yè)板指和恒生科技指數兩者存在明確交替輪動(dòng)關(guān)系，當創(chuàng )業(yè)板指漲幅領(lǐng)先恒生科技指數20%時(shí)，多數意味著(zhù)恒生科技指數相對收益將迎來(lái)補漲，這或許暗示，眼下依然相對低估值且過(guò)去一段時(shí)間滯漲的“港股科技”也會(huì )逐漸跟上。

　　從中長(cháng)期來(lái)看，基于“反杠鈴超額—中間資產(chǎn)回擺”風(fēng)格大切換，并結合對市場(chǎng)后續較長(cháng)一段時(shí)間的觀(guān)察，我們提出新觀(guān)點(diǎn)：“三頭�！保杭炊唐诹鲃�(dòng)性牛市+中短期基本面牛(預計年底前啟動(dòng)，仍需觀(guān)察確認)+中長(cháng)期新舊動(dòng)能轉化牛(長(cháng)期宏觀(guān)敘事，仍需觀(guān)察確認)。

　　國金證券：關(guān)注順周期資產(chǎn)盈利預期改善帶來(lái)的彈性機會(huì )

　　市場(chǎng)火熱上行時(shí)，估值驅動(dòng)的空間正在逐步收斂，但是盈利基本面的變化卻孕育著(zhù)較大機會(huì )。啞鈴策略如期被打破，在產(chǎn)業(yè)趨勢驅動(dòng)下，成長(cháng)內部開(kāi)始從小盤(pán)向以盈利驅動(dòng)為主的大盤(pán)切換，然而當下受制于宏觀(guān)經(jīng)濟現實(shí)與預期“雙弱”的大部分權重資產(chǎn)仍在低位。在未來(lái)國內中游利潤率修復+資金活化加速+海外制造業(yè)投資趨勢繼續的背景下，順周期資產(chǎn)盈利預期改善帶來(lái)的彈性機會(huì )才是年底前最大的認知差。

　　我們對于中期推薦的主線(xiàn)維持不變：第一，同時(shí)受益于海外制造業(yè)修復、國內“反內卷”政策推進(jìn)的上游資源品(工業(yè)金屬如銅、鋁等；油)及資本品(工程機械、重卡、叉車(chē))，中間品(鋼鐵、基礎化工)。第二，未來(lái)股權將優(yōu)于債權，保險的長(cháng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報的見(jiàn)底，其次是券商。第三，對于紅利而言，定價(jià)的驅動(dòng)力將會(huì )從過(guò)去的關(guān)注低波而轉向基本面預期的改善，消費型紅利(食品飲料、家電、紡織服裝)在未來(lái)或將受益。在短期經(jīng)濟基本面因素尚未扭轉之前，可以適當關(guān)注大盤(pán)成長(cháng)權重的低位方向：如電力設備、美容護理、傳媒等。